东吴证券股份有限公司朱国广近期对百利天恒进行研究并发布了研究报告《iza-bren 领衔亮相，5 款新药 7 项数据登陆 ASCO》，给予百利天恒买入评级。

百利天恒 ( 688506 )

投资要点

事件：2026 年 5 月 22 日，百利天恒 5 款分子（iza-bren、T-Bren、BL-M05D1、BL-M14D1、SI-B001）共 7 项研究入选 2026ASCO 年会并披露摘要，其中包含 4 项口头报告、1 项 LBA 报告、2 项壁报，正式会议将于 2026 年 5 月 29 日 -6 月 2 日大会期间读出。

摘要核心数据读出： ( 1 ) iza-bren2L 食管鳞癌（PD- ( L ) 1+ 铂类一线进展后）对比化疗 III 期中期分析 mOS9.8vs7.2 月（HR=0.64）、mPFS4.2vs2.0 月（HR=0.50）、ORR35.3%vs13.1%，OS/PFS 双终点统计学与临床意义显著； ( 2 ) BL-M14D1（DLL3ADC）I 期 SCLC（n=83）ORR71.1%/cORR57.8%/mPFS7.2 月、NEC（n=22）ORR40.9%/DCR90.9%； ( 3 ) T-Bren（BL-M07D1）一线 HER2+ 乳腺癌单药 / 联合帕妥珠 ORR 分别 93.0%/87.5%、12 个月 PFS 率 79.1%/90.8%，复发卵巢癌铂耐药组 cORR47.5%/9 个月 PFS 率 61.2%，安全性良好无 ILD 报告； ( 4 ) BL-M05D1（CLDN18.2ADC）I 期 RP2D 确定 4.0mg/kgQ3W，胰腺癌 / 胃癌 / 胆管癌 2L ORR 分别 50.0%/44.8%/45.0%； ( 5 ) SI-B001（EGFR × HER3 双抗）+ 紫杉醇 R/M HNSCC（n=34）cORR41.2%、mPFS5.4 月、mOS11.2 月。各分子≥ 3 级 TRAE 以血液学毒性为主、停药率普遍

管线多点开花，未来增量可期：截至 2026 年 4 月 28 日，公司共有 17 款创新药稳步推进临床研发，其中 1 款新药上市申请已获受理，3 款药物迈入 III 期注册临床阶段。核心管线 HER2ADC 药物 T-Bren 同步开展 8 项 III 期临床试验；自研新一代连接子 - 载荷平台 BL-B16D1、BL-M17D1 相关产品也已进入临床探索。GNC038（CD3;4-1BB;PD-L1;CD19）治疗自免等、核药 BL-ARC001 治疗晚期实体瘤已获得临床批件，相关数据接下来有望陆续读出，为公司市值提供长期增长动力。

盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2027 年营收预测为 20.35/25.41 亿元，新增预测 2028 年营收为 34.07 亿元，由于公司创新药投入加大，将 26-27 年归母净利润从 -8.86/-8.26 亿元下调为 -11.21/-8.67 亿元，新增预测 2028 年归母净利润为 -4.45 亿元。我们认为公司以 iza-bren 为首的平台技术领先，商业化潜力大，研发顺利推进，待公司后续创新产品兑现实现扭亏，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：研发进度不及预期，临床结果具备不确定性，市场竞争恶化等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 361.02。

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