来源：新浪港股

东方证券发布研报称，预测 2026-2028 年乐舒适（02698）EPS 分别 0.23/0.27/0.32 美元，根据可比公司估值给予 2026 年 20 倍 PE，目标价 36.05 港币（1 美元≈ 7.8363 元港币），首次给予 " 买入 " 评级。

东方证券主要观点如下：

十余载深耕成就非洲卫生用品龙头

1）公司前身为森大内部业务分部，2009 年在非洲推出婴儿纸尿裤品牌 Softcare，2022 年起独立运营，2024 年起加速全球化布局。2）公司以婴儿护理（纸尿裤 + 拉拉裤）为核心，拓展女性护理（卫生巾）及家庭护理（湿巾），2025 年三项业务营收占比分别 78.6/17.5/3.9%。3）创始人深谙非洲市场运营之道，2025 年东非 / 西非营收占比分别 45.1/40.7% 为核心区域；拉美及中亚占比稳步提升。4）2022-2025 年公司营收自 3.2 亿美元增至 6 亿美元，CAGR 为 21.1%；经调整净利自 0.18 亿美元增至 1.22 亿美元，CAGR 为 88.1%；毛利率自 23% 提至 35.9%，净利率自 5.7% 提至 21.6%，盈利能力持续提升。

新兴市场卫生用品行业机遇广阔，龙头公司市场份额望进一步提升

1）据公司招股书，受益人口红利、消费升级、渗透率及消费频次提升等驱动，非洲卫生用品行业市场规模 2024-29 年有望自 38 亿美元增至 56 亿美元，CAGR 为 7.9% 好于成熟市场的 0.5-2%。2）非洲婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾市场规模 2029 年有望分别增至 36.3/5.6/14.1 亿美元，2024-29 年 CAGR 分别 7/7.6/10.7%。3）当前卫生用品竞争格局仍较分散，公司采取全渠道覆盖策略实现市场份额的领先，非洲市场 2024 年按婴儿纸尿裤销量计，公司市场份额 20.3% 位居第一、TOP5 为 61.2%；按卫生巾销量计，公司市场份额 15.6% 同样位居第一、TOP5 为 39.8%。

多品类品牌矩阵、质价比（本地制造 + 全球化采购）、渠道深度下沉，构筑核心壁垒

1）公司已建立层次分明、覆盖全面的品牌矩阵，强化品牌宣发以占领消费者心智，核心品牌 Softcare 在区域市场搜索指数居前。2）公司强化本地制造及全球化采购能力，截至 2025 年末拥有 9 座工厂（非洲 8+ 拉美 1）、66 条投产生产线，计划投资 7.38 亿港元以扩建产能，该行测算设计总产能较 2025 年增长 81%；叠加员工本地化率近 90%、运输端协同，公司主要产品价格较国际头部品牌低约 50%。3）公司依托森大集团渠道优势，针对呈现格子化特征的非洲市场，构建以批发为主、经销与零售相结合的深度下沉渠道网络，未来有望将成功经验复制至更多新兴市场。

风险提示：跨国运营与管理复杂性风险、市场竞争加剧风险、供应链中断与原材料波动风险、汇率波动与汇兑损失风险。