多次 " 改口 " 之后，段永平成为泡泡玛特的第二大股东。

5 月 27 日，泡泡玛特（09992.HK）披露，公司迎来主要股东权益变动，知名投资人段永平与 H&HInternational Investment,LLC 同步增持公司股份，成为公司第二大股东，触发强制披露要求。

" 举牌 " 之前，段永平也公开表达了对泡泡玛特创始人王宁的高度认可。

5 月 25 日晚，有网友在投资者社区向段永平提问如何评价王宁时，段永平回应称，王宁对自己产品的理解以及追求，和 Jobs（乔布斯）" 是一个级别的 "，至少未来会是；王宁对商业的理解，" 好像比 Jobs 还要强一点点 "。

事实上，段永平对泡泡玛特的看法，从最初的观望质疑逐步发生改变。

今年 1 月，段永平在回应网友提问时曾表示，自己大致看过泡泡玛特，觉得这家公司确实蛮厉害。他曾表示，虽然有些需求客观存在，但如果自己看不透，就会选择 " 不懂不碰 "。

转折出现在 3 月底。3 月 30 日，段永平在投资者社区发文称，自己这两天又花时间看了看泡泡玛特，决定收回此前 " 不投资泡泡玛特 " 的说法。他当时用 " 速度 × 时间 " 解释投资逻辑，称投资买的是未来总量，而不是当下某个静态片段。

4 月，段永平透露，自己通过卖出看跌期权的方式布局泡泡玛特，自称 " 泡泡玛特保险公司正式开张 "。到 5 月 7 日，段永平的态度变得更加明确，他在雪球平台表示：" 我把我的神华都换了泡泡玛特了。"

果断换仓布局之余，段永平也剖析了泡泡玛特的核心优势。

段永平在 4 月曾总结泡泡玛特的壁垒，包括用户关注度、品牌、艺术家签约、全球门店，以及王宁和团队。他认为，这些壁垒不能保证潮玩永远有人喜欢，但能够让喜欢潮玩的人持续关注泡泡玛特。

段永平的 " 改口 "，发生在泡泡玛特交出一份高增长财报之后。

2025 年财报显示，泡泡玛特实现收入 371.2 亿元，同比增长 184.7%；毛利规模从 87 亿元扩张至 268 亿元；净利润达 130.1 亿元，同比增长 293.3%。

泡泡玛特官方公众号数据显示，报告期内，LABUBU 跻身百亿俱乐部，还有 6 大 IP 收入破 20 亿。同时，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO 等头部 IP 也在同步放量，形成完善的梯队式结构。

从品类看，泡泡玛特也已经不再是早期资本市场熟悉的 " 盲盒公司 "。2025 年，毛绒首次成为了泡泡玛特收入贡献最高的产品品类。年报数据显示，泡泡玛特毛绒产品收入 187.1 亿元，同比增长 560.6%。

一位长期关注潮玩行业的从业人士对时代周报记者表示，毛绒品类的爆发，并不只是产品形态的变化，更反映了用户需求的转向，" 盲盒和手办更多是收藏逻辑，但毛绒的使用场景更日常，它既可以是摆件，也可以被携带和使用，本质上更接近情绪消费品 "。

在上述人士看来，这类产品的核心不再是稀缺性，而是陪伴感，" 当 IP 从收藏转向陪伴，消费频率和用户规模都会发生变化，这也是为什么毛绒能够快速放量的原因 "。

出海则是泡泡玛特被资本市场重新定价的另一条主线。

2025 年，泡泡玛特中国收入 208.5 亿元，同比增长 134.6%；而美洲收入 68.1 亿元，同比增长 748.4%；欧洲及其他地区 14.5 亿元，同比增长 506.3%；海外整体收入达到 162.7 亿元，占比接近 44%。

这些数字让泡泡玛特的故事从中国潮玩消费变成了中国原创 IP 出海。在海外市场，泡泡玛特不只是把产品卖出去，更是在用门店、自研 App、官网、电商平台和线下展览建立消费者触达网络。

截至 2025 年底，泡泡玛特全球门店达到 630 家，机器人商店 2637 台；会员规模 7258 万，会员贡献销售占比达到 93.7%，复购率为 55.7%，用户结构开始从单次购买转向多频消费。

2026 年一季度，泡泡玛特增长仍在延续。据一季度业绩快报，泡泡玛特期内收益同比增长 75%-80%。分区域看，中国市场收益同比增长 100%-105%；其中，线下渠道同比增长 75%-80%；线上渠道同比增 150%-155%。

段永平买入泡泡玛特，最容易被外界理解成押注 Labubu。但从他近期的公开发言看，他真正看重的似乎是王宁和团队的 IP 运营能力。

在传统消费品框架里，潮玩并不是一个容易被长期投资者理解的品类。它高度依赖消费者偏好，爆款周期难预测，用户热情也可能快速转移。但泡泡玛特过去一年的业绩和海外增长，让这个故事出现了另一种解释：如果公司拥有持续获取艺术家资源、孵化 IP、设计产品、铺设渠道和运营用户的能力，潮玩也可能从阶段性流量，沉淀为可复制的品牌资产。

段永平押注的，或许正是这个答案。