2026 年 5 月，SpaceX 正式公开 S-1 招股书，计划募资约 750 亿美元。若顺利，它将超越沙特阿美 2019 年 294 亿美元的纪录，成为全球史上最大规模的 IPO。

这场 IPO 不仅惊人在募资额，更描绘了一个 " 物理世界操作系统 "：火箭提供进入太空的能力，太空探索带来普惠信号与巨量能源，能源支撑算力配置，算力喂养 AI，AI 最终赋能自动驾驶、人形机器人和各种形式的社会生产。

这张蓝图目前估值 2 万亿美元，但它需要的不仅是天上的技术突破，还有健康的财务报表。

史诗级 IPO 的事前布局

SpaceX 的 IPO 并不是平地惊雷，而是马斯克二十余年商业布局中的后续拼图。这一切开始于他把火箭先送上了天。

2002 年，马斯克创立 SpaceX。在 2008 年 9 月，经过前三次失败，火箭发射成功，SpaceX 得到了 NASA 16 亿美元的订单。2012 年龙飞船成为首个造访国际空间站的私人飞船。

2015 年 12 月，猎鹰 9 号首次成功回收一级火箭，实现垂直着陆，将发射成本压缩至传统航天的十分之一。SpaceX 虽然不是商业航天的开创者，但它开创了 " 低成本 + 高频次 + 可复用 " 的商业航天模式，真正把 " 商业航天 " 从 " 政府项目的分包商 " 变成了 " 独立可持续的生意 "。

马斯克的初衷据说是降低火星移民的成本，直接效果则是卫星发射拥有了高性价比的运力保障。

马斯克的精力不止在天上。在地面上，特斯拉的完全自动驾驶（FSD）系统和人形机器人 Optimus 构成了 AI 在物理世界的执行终端。2016 年，马斯克宣布所有新出厂车辆将配备支持完全自动驾驶的硬件，并着手组建自研芯片团队。

此后 FSD 经历了从辅助驾驶到端到端神经网络的多次迭代。2025 年底，特斯拉推送 FSD V14，将 xAI 的 Grok 大模型能力整合进导航和决策系统，使决策系统获得了一层语言理解能力。

人形机器人 Optimus 则于 2021 年 8 月首次以概念形式亮相，2022 年 9 月原型机实体登场。第三代 Optimus 是首款面向大规模量产设计的版本，计划 2026 年底启动生产，长期规划产能为 100 万台，单台成本控制在 2 万美元以内。

机器人和智驾系统属于马斯克的另一家公司特斯拉，但特斯拉在 SpaceX 的招股书中频繁出现，可见马斯克下了一盘大棋。

机器人和智驾需要芯片。2026 年 3 月，SpaceX 与特斯拉宣布成立合资企业 Terafab，整合半导体生产，针对两种芯片类型进行研发：一种为特斯拉 FSD、Optimus 和 Robotaxi 车队优化的边缘推理处理器，另一种为适应太空环境的高功率版本，用于支持 SpaceX 卫星、轨道数据中心和 xAI 计划。

汽车和机器人能解决物理数据的问题，但这还不够。2022 年 10 月，马斯克以 440 亿美元收购 Twitter（后更名为 X）。名义上，马斯克宣称 " 要让推特的言论更自由 "。但回过头来看，这笔收购为他的商业帝国补上了关键的用户数据层。

用户数据有了，然后就是着手训练自己的大模型。2023 年 3 月，马斯克创立 xAI，并在同年 11 月发布 Grok。Grok 的核心差异化在于实时数据访问和独特的个性表达——它直接接入 X 平台的实时信息流，能够即时捕捉热点事件、社交媒体趋势和公众情绪，并以幽默、大胆甚至略带讽刺的风格回应用户。

值得注意的是，马斯克与 OpenAI 的渊源更早。2015 年，马斯克作为最大捐赠方参与创立 OpenAI，分批投入 3800 万美元。2018 年，面对谷歌 DeepMind 的技术压力，马斯克曾提议将 OpenAI 并入特斯拉并由自己担任 CEO，以此整合资源对抗谷歌，但被董事会拒绝。双方谈崩后，马斯克退出董事会并中断资金支持，最终于 2023 年创立 xAI，与 OpenAI 正面竞争。

在 AI 应用层面，2026 年 4 月，SpaceX 与 AI 编程工具 Cursor 达成协议，获得以 600 亿美元收购该公司的期权，若不行使则需支付 100 亿美元推进深度合作。Cursor 将使用 SpaceX 旗下 Colossus 超级计算机（约 20 万张英伟达 GPU，等效 100 万张 H100 算力）训练其 Composer 编程模型。

马斯克编织了一张上天入地、彼此关联的巨大网络，其中涵盖商业航天、能源开采、AI 及软件、物理应用等领域。

巨大的商业帝国支撑起 SpaceX 的 2 万亿美元估值，但它靠什么赚钱呢？

依靠 " 倒卖铲子 " 和 "wifi 信号 " 的商业化

2025 年全年，SpaceX 合并营收 186.74 亿美元，同比增长 33.2%；但净亏损 49.37 亿美元，2024 年曾短暂盈利 7.91 亿美元后，再度陷入亏损。2026 年第一季度，营收 46.94 亿美元，净亏损却高达 42.76 亿美元，接近 2025 年全年亏损总额。

从费用上看，SpaceX 的财务压力正在加剧。2025 年全年资本支出 207.37 亿美元，超过全年总营收；2026 年第一季度资本开支 101.07 亿美元，其中 AI 板块占 76%。

豹变制图

公司收入来自三大板块：星链、火箭发射和 AI（包括 xAI/ 社交平台 X）。

星链是目前唯一盈利的板块，也是 SpaceX 的现金牛，2025 年全年实现营收 113.87 亿美元，同比增长 49.8%，占合并总营收的 61%，运营利润 44.23 亿美元。2026 年第一季度，星链收入 32.57 亿美元，运营利润 11.88 亿美元。

截至 2026 年 3 月，星链在全球 164 个国家和地区拥有约 1030 万订阅用户，同比增长 105%；在轨卫星 9600 颗，超过全球在轨活跃卫星的一半以上，用户涵盖政府、企业以及个人消费者。

不过，星链的 ARPU（每用户月均收入）持续下滑，从 2023 年的约 99 美元降至 2025 年的约 81 美元，2026 年第一季度进一步降至 66 美元。

SpaceX 解释称，这是全球化扩张的必然选择。从北美高收入市场向亚非拉拓展时，降价是打开市场的必要策略：卫星网络的边际成本几乎为零，用闲置容量换取用户规模，才能实现资产价值最大化。

如果说星链是现金牛，火箭推送就是收入实现的基础。2025 年全年，航天板块营收 40.86 亿美元，运营亏损 6.57 亿美元；2026 年第一季度营收 6.19 亿美元，运营亏损 6.62 亿美元。

客户方面，SpaceX 的发射服务覆盖 NASA、美国军方及商业客户。NASA 的国际空间站货运和载人任务、美国国防部的国家安全发射，以及全球商业小卫星运营商均依赖猎鹰 9 号。SpaceX 已垄断全球小型卫星发射市场 50% 以上份额，发射成功率经多年验证。

然而，火箭发射的毛利较低，且随着星舰研发推进，持续吞噬利润。

2025 年星舰研发支出高达 30.04 亿美元，接近航天板块全年营收的四分之三。SpaceX 累计在星舰上投入超过 150 亿美元，这笔支出已超出最初预算。星舰被定义为 " 长期增长战略的关键基础 "，V3 卫星、手机直连星座和太空算力都需要其运载能力，但在实现大规模商业回报前，它仍是一个无底洞。

AI 板块是 SpaceX 最新并入的业务，也是烧钱最快的部门。

2025 年全年，AI 板块营收 32.01 亿美元，运营亏损 63.55 亿美元；2026 年第一季度营收 8.18 亿美元，运营亏损 24.69 亿美元，资本开支高达 77.23 亿美元，占公司当季总资本开支的 76%。

收入构成上，AI 板块来自 X 平台的广告、Grok 和 X 的付费订阅、数据授权及 API 服务。截至 2026 年 3 月，Grok 和 X 平台合计月活约 5.5 亿，其中约 1.17 亿使用了 Grok 的 AI 功能，付费用户约 630 万。

支撑 Grok 训练的是 Colossus 超算集群。Colossus 1 在 2024 年夏天启用，初期配备 10 万张英伟达 H100 GPU，到 2024 年底已翻倍至 20 万张，约 300MW 电力，是当时全球最大的单体 AI 训练集群之一。Colossus 2 于 2025 年 3 月启动建设，是全球首个吉瓦（GW）级训练集群，计划容纳 55 万张以上 GPU，主要部署英伟达 GB200。

但是，Grok 并不是行业内最领先的模型。从 2026 年的多项横向评测来看，Grok 在代码生成、复杂逻辑推理、长文本处理和多模态识别等核心能力上，均落后于 OpenAI 的 GPT-5.2、Anthropic 的 Claude Opus 4.5 和 Google 的 Gemini 3 Pro。

但凭借手里的算力资源，马斯克也在调整 AI 业务的定位，开始 " 倒卖铲子 "。2026 年 5 月，xAI 将 22 万张英伟达 GPU 租借给 Anthropic，每月收取 12.5 亿美元，协议至 2029 年 5 月，但任一方可提前 90 天通知终止。

一方面，xAI 的训练任务已全部迁移至 Colossus 2，Colossus 1 事实上已成为 " 折旧中的存量资产 "，闲置率高达 90%，每月面临巨额折旧和运维成本。

另一方面，Anthropic 虽然手握亚马逊、谷歌、微软等高达数吉瓦的远期算力合同，但这些产能大部分要到 2026 年底甚至 2027 年才能上线，Claude 服务因基础设施紧张已在高峰时段出现可靠性下滑，急需能在一个月内交付的 300 兆瓦紧急产能。

对 SpaceX 而言，将这座 " 吃灰 " 的超算中心租给 Anthropic，能在 AI 的烧钱大战中给自己回回血。

天上的黑洞和脚下的水坑

马斯克在招股书中描绘的终极愿景之一，是在太空建设 AI 数据中心，利用太空太阳能发电和天然真空散热，实现每年 1 太瓦的 AI 算力部署。SpaceX 已向 FCC 申请发射最多 100 万颗卫星构建 " 轨道数据中心系统 "。

这一设想在理论上很完美。太空无大气衰减，太阳能电池板可全天候工作，且无需地面冷却系统。但现实中，100 万颗卫星的制造、发射、维护和报废成本尚未经过任何第三方可行性验证。整个行业仍停留在早期概念验证阶段。

除了大饼能不能实现，更大的问题在这场 IPO 本身。

实际上，2 万亿美元的市值，不光是因为市场看好，也因为纳斯达克指数规则的变化。

2026 年 3 月 30 日，纳斯达克通过了一项名为 " 快速纳入 "（Fast Entry）的新规，并于 2026 年 5 月 1 日正式生效。新规可以在保证指数可投资性的同时，让低流通股但体量巨大的公司保留在指数中，也让 SpaceX 等高科技公司有望快速获得大量主权基金、养老基金的被动投资。

新规像是为资本投入巨大的 AI 公司量身定做，也会让今年可能上市的 OpenAI 和 Anthropic 受益。

另一个问题在于股权结构。马斯克持有 SpaceX42% 的股份，通过 AB 股的设计，合计拥有 85.1% 的投票权。根据 SpaceX CFO 的公开发言，IPO 中拟将超 30% 的新股分配给散户投资者，这一比例约为大型 IPO 常规水平的三倍，理由是 " 要给马斯克的支持者足够的回报 "。

这有点像是在公司股东中增加" 纯为马斯克买账 " 的人。

实际上，SpaceX 收购 xAI 已经是在为马斯克个人买账了：xAI 其他 11 名联合创始人在收购前已经全部离职。也就是说，马斯克的一家公司花了 2500 亿美元买了马斯克的另一家要从零开始重建的公司。

SpaceX 招股书明确提示，马斯克精力分散于多家公司，且帝国内部存在大量内部交易，构成潜在治理风险。

其中，SpaceX 及其子公司 xAI 去年从特斯拉采购的商品和服务总额约为 6.5 亿美元，其中包括 xAI 购买的 5.06 亿美元 Megapack 电池系统，以及 SpaceX 按建议零售价购买的 1.31 亿美元 Cybertruck。特斯拉也为 SpaceX 生产零部件，并在 2025 年为 X 平台支付了 400 万美元广告费。

从 2002 年创立 SpaceX，到 2026 年谋求史上最大 IPO，马斯克用了二十余年，他用火箭回收和星链证明商业航天可以赚钱，用 AI 和能源开发试图将优势延伸至下一个十年。

然而，这张 2 万亿美元的门票，买的是一个横跨天地的操作系统，还是一场前无古人的资本套利？

答案或许要等到太空能源开发真的看到曙光，才能揭晓。