近期，日本政府据悉正准备推出一项约 3 万亿日元（约 190 亿美元，1272 亿元人民币）的补充财政预算。市场预计，日本政府可能会发行更多债券，为上述补充预算融资。由此带来的财政压力，叠加中东冲突下的通胀预期，推动 10 年期日本国债收益率飙升至 1996 年以来的最高水平。

据新华社报道，日本帝国数据库公司 5 月 29 日发布报告显示，2026 年日本食品和饮料涨价商品数量预计将连续第五年超过 1 万种。预计今年夏天以后，日本食品领域或再次出现大范围 " 涨价潮 "。

市场预计，日本央行可能在 6 月会议上宣布暂停缩表并加息。

油价推高通胀，政府欲推出补充财政支出

媒体稍早援引知情人士消息称，日本首相高市早苗正在着手编制一份规模约为 3 万亿日元的补充预算，以应对中东冲突持续背景下国际能源价格上涨对日本经济和民生的冲击。根据此前披露的信息，这份补充预算将重点投向燃油、电力和天然气补贴，旨在将汽油零售价控制在每升 170 日元（约合 7.2 元人民币）以下，并考虑在 7 月至 9 月的夏季期间重启天然气和电力补贴。

财务大臣片山皋月在 5 月 22 日公开证实，补充预算规模约为 3 万亿日元，最终规模应该与此相差不远，并补充称高市将于随后提供更多细节。

但就在消息曝光前数日，高市及其内阁仍反复坚称 " 没必要 " 编制补充预算。仅仅几日后，由于现有补贴资金即将耗尽，以及高油价持续侵蚀日本家庭购买力，财政扩张已经 " 几乎不可避免 "。据日本财务省此前披露，2026 财年政府可通过动用约 1 万亿日元的应急储备金来资助公用事业补贴，此次补充预算主要将被用于确保中长期救济措施的可持续性。

高市仍试图消除债券市场的担忧，称额外财政支出将通过发行 " 赤字型国债 "（deficit covering bonds）来筹集资金。但鉴于此前政府出尔反尔的态度，市场对此承诺并不买账，预计高市政府可能会新发国债来为额外预算融资。

因此，10 年期日本国债收益率上周飙升至 2.809%，创下 1996 年以来的最高水平。

金融服务公司 Monex Group 的专家总监科尔（Jesper Koll）表示：" 债券市场确实受很多因素影响，但债券投资者并不愚蠢。他们非常明白，如果日本政府不增加债务发行，就无法增加财政支出。"

值得一提的是，日本财务省在编制 2026 财年预算时设定的收益率警戒线是 3%，一旦突破该门槛，将显著推高日本政府债务偿还成本，进一步压缩财政空间，并直接制约高市推行减税与扩大支出的政策议程。

高市相关政策对日历年时间框架的使用，也引起了日本观察家的注意。科尔说：" 历史上看，日本从未根据日历年制定政策，日本的财政年通常在 3 月 31 日结束。这也令投资者从中解读出危险信号。"

除了 10 年期日债收益率升至 40 年高点外，30 年期日债收益率也升至 4% 以上，反映出投资者不仅对财政风险，而且对通胀压力的担忧加剧。

瑞士宝盛（Julius Baer）的亚洲股票研究分析师查尔（Louis Chua）称：" 最近的事态发展，包括中东持续的不确定性、大宗商品价格上涨以及燃料补贴支出增加，加剧了日债市场对日本今年财政状况的担忧。" 科尔也表示，日债市场似乎正在计价通胀上升、日本央行加息和新债供应增加等一系列越来越确定的前景。

" 全球投资者对日本经济和市场，仍持结构性乐观态度。补充预算方案看起来不像是广泛的刺激，主要为了缓解与中东冲突相关的能源压力。" 道富投资管理的亚太区经济学家比马瓦拉普（Krishna Bhimavarapu）认为，尽管如此，海外资金正在对日本经济的不同板块进行极其悬殊的分层定价：乐观的人工智能（AI）贸易顺差叙事支撑了部分资金对日股的看多，而对财政、债务风险的长期担忧则推动对日债市场的持续抛售。

富达国际全球多元资产主管奎菲（Matthew Quaife）稍早对第一财经记者称，日债收益率上涨以及其对全球流动性的外溢效应，确实是 2026 年需要关注的一项投资风险。从消极的一面来看，日本政府债务占 GDP 的 260%，这是非常非常高的，而且还会更高。不过，日本的一个优势是，大部分债务都是国内机构持有的，这给了日本一定程度的控制权。总的来说，这都会是一个值得关注的风险，但并不能阻止我们投资日本中盘股。

日债收益率飙升，暂停缩表且加息

市场预计，日本国债收益率攀升至数十年来最高水平，加之全球债券市场震荡加剧，迫使日本央行重新审视其量化紧缩路径。

媒体援引两名知情人士的话称，日本央行将于 6 月 15 日 ~16 日的利率会议期间，评估现行缩表计划，以缓解偿债成本压力并维持高市早苗的财政议程，并为 2027 财年制定新方案。同时，在中东局势仍将持续扰动债市的背景下，市场预计日本央行或通过 " 加息和暂停缩表 " 的稳健政策组合来应对债市震荡。

日本央行前官员爱宕伸康（Nobuyasu Atago）表示：" 我们看到日债收益率上升相当之快，这令投资者难以买入债券，财务省可能也开始感到担忧。考虑到政治层面的阻力，日本央行没有理由在下一财年继续推进缩表。"

他直言，不论如何，日本政府最不希望看到的，就是日债收益率上涨。若收益率突破 3%，日本政府的偿债成本将进一步膨胀，原本已受制约的财政空间将愈加局促。

缩表是指中央银行通过出售国债等资产，主动收缩其资产负债表规模的行为。作为退出量宽政策的一部分，日本央行于 2024 年启动本轮缩表。在该缩表计划下，日本央行逐步减少日本国债购买规模，目前每季度削减月度购债量 200 亿日元。日本央行当前持有的日债总规模仍达到约 500 万亿日元。据上述知情人士透露，日本央行内部尚未就最终方案形成共识，但暂停缩表已逐渐成为倾向性选项。

政治阻力被认为是日本央行不得不妥协的另一个因素。日本央行前高管大谷聪（Akira Otani）称，" 当中东冲突带来的通胀风险与日本政府积极的财政政策同时对日债收益率施加上行压力时，日本央行继续推进缩表可能因进一步推高日债收益率而引发政治摩擦 "。

奎菲对记者分析称，本轮日债收益率飙升的背后，是通胀预期抬高、财政扩张与日本央行政策收紧预期三重因素形成的罕见 " 同向共振 "。

通胀方面，能源价格飙升正在以输入型通胀的形式传导至日本经济。日本央行新设的剔除教育及能源补贴等一次性因素后的核心消费者通胀指标显示，4 月该指标已升至 2.8%，远高于日本央行 2% 的目标，也较 3 月的 2.5% 进一步加速。而日本政府公布的基准核心消费者物价指数（CPI）仅为 1.4%，二者的背离恰恰说明，日本政府补贴已经开始人为压低表面的通胀数据。这也意味着，一旦补贴到期，真实通胀压力或将显著释放。财政方面，日本政府债务已达 GDP 的约 260%，在全球主要经济体中处于最高水平。高市政府还欲推出新补充支出，意味着财政压力还将累积。

在日本央行货币政策方面，利率互换市场数据显示，市场对日本央行在 6 月议息会议将短期利率从 0.75% 上调至 1% 的概率预期，已高达约 70%。野村证券利率策略主管岩下真理（Mari Iwashita）称，" 鉴于债券市场如此不稳定，日本央行采取稳健立场、避免引发不必要的市场动荡，是顺理成章的选择。暂停缩表与加息相结合是一个较优的政策组合。暂停缩表有助于缓解日债收益率上行压力，加息则可缓解外界对日本央行在应对通胀风险上已落后于形势的疑虑 "。

日本央行副行长冰见野良三 5 月 26 日表示：" 针对未来经济、物价和金融状况，以适当节奏调整货币宽松程度，从而维持市场对通胀将得到适当控制的信心，是非常重要的。" 这也被市场解读为对 6 月加息持开放态度。