蓝鲸新闻 6 月 2 日讯（记者 代紫庭）宠物食品赛道仍在扩容，但想在这门生意里赚钱，似乎没以前轻松了。

6 月 1 日，上海福贝宠物用品股份有限公司（以下简称 " 福贝宠物 "）向港交所递交上市申请书，拟赴港上市。这不是福贝宠物第一次冲刺资本市场。招股书显示，福贝宠物曾于 2021 年申请在上交所主板上市，2023 年 6 月，公司考虑到上市时间表的不确定性及未来发展战略调整，主动撤回 A 股上市申请；同年 7 月，上交所终止审核。

从赛道看，福贝宠物赶上的是一阵顺风。《2026 年中国宠物行业白皮书》数据显示，2025 年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到 3126 亿元，相较 2020 年增长 25.54%，预计 2028 年突破 4000 亿元。宠物食品作为刚需品类，仍是宠物消费中最稳的基本盘。

不过，风很大，不等于每家公司都能跑起来。作为一家以宠物主粮为核心、同时布局 ODM 和 OBM 业务的宠物食品企业，福贝宠物近三年收入始终停在 10 亿元出头，2025 年净利润则下滑约 40%。更值得关注的是，撑起公司 60% 收入的是 ODM 代工业务，而毛利率更高的自有品牌业务却在收缩。

福贝宠物的故事，先从 " 规模 " 讲起。

招股书显示，福贝宠物成立于 2005 年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售，产品以猫、犬主粮为核心，覆盖膨化粮、烘焙粮、冻干、鲜粮等多个品类。按 2025 年收入计，公司在中国宠物食品第三方制造行业中排名第二，市场份额为 5.3%；在中国宠物主粮第三方制造行业中同样排名第二，市场份额为 8.5%。

这意味着，福贝宠物并不是小玩家。它有产能、有客户，也有 " 代工第二名 " 的行业标签。

但从财务数据看，公司增长并不明显。2023 年至 2025 年，福贝宠物收入分别为 10.46 亿元、10.33 亿元和 10.21 亿元，连续两年小幅下滑；同期净利润分别为 1.64 亿元、1.64 亿元和 9823.5 万元，2025 年同比下滑约 40%。

盈利能力也出现波动。2023 年至 2025 年，福贝宠物整体毛利率分别为 35.7%、37.9% 和 31.6%。其中，ODM 业务毛利率由 2024 年的 30.4% 降至 2025 年的 23.1%；OBM 业务 2025 年毛利率为 49.1%，明显高于 ODM 业务。

问题也就出在这里：低毛利的 ODM 在变大，高毛利的 OBM 却在变小。

招股书显示，2023 年至 2025 年，福贝宠物 ODM 业务收入分别为 6.13 亿元、6.24 亿元和 6.30 亿元，占总收入比例由 58.6% 升至 61.7%。同期，OBM 业务收入则由 4.32 亿元降至 3.50 亿元，占比由 41.3% 降至 34.3%。

换句话说，福贝宠物的收入基本盘越来越依赖代工，但真正能体现品牌溢价的自有品牌业务，反而没有放量。

在自有品牌中，比乐仍是绝对核心。招股书显示，福贝宠物拥有比乐、爱倍、品卓三个主要自有品牌。截至最后实际可行日期，公司产品组合涵盖 590 多个 SKU。2023 年至 2025 年，比乐品牌收入分别为 4.09 亿元、3.86 亿元和 3.33 亿元，分别占同期 OBM 业务收入的 94.7%、95.5% 和 95.2%。

也就是说，福贝宠物的自有品牌业务几乎仍由比乐撑着。但这根 " 主梁 " 也在变细。2023 年至 2025 年，比乐收入累计减少约 7600 万元，至少从近三年数据看，福贝宠物的自有品牌业务仍未明显跑出来。

产品结构上，福贝宠物也高度依赖主粮。2023 年至 2025 年，公司宠物主粮收入分别为 10.42 亿元、10.23 亿元和 9.67 亿元，占总收入比例分别为 99.6%、99.0% 和 94.7%。相比之下，宠物零食收入规模仍很小，2025 年仅为 827.6 万元，占总收入比例为 0.8%。

渠道也在调整。招股书显示，2023 年至 2025 年，福贝宠物 OBM 业务直销收入分别为 1.52 亿元、1.49 亿元和 1.57 亿元，占 OBM 收入比例由 35.3% 升至 44.8%；分销收入则由 2.79 亿元降至 1.93 亿元，占比由 64.7% 降至 55.2%。同期，公司年末分销商数量由 324 家减少至 223 家。

公司解释称，分销商数量减少主要由于主动调整分销策略，将资源向优质分销商倾斜。渠道瘦身未必是坏事，但它也意味着，福贝宠物正在重新梳理线下分销体系，而线上直销能否填补分销收缩留下的空间，还有待观察。

与此同时，费用端并不轻松。2023 年至 2025 年，福贝宠物销售及营销开支分别为 1.06 亿元、1.19 亿元和 1.33 亿元，持续增加；其中营销及推广费分别为 6004.5 万元、7099.8 万元和 8315.7 万元。同期，公司研发开支则从 2406.3 万元降至 1150.9 万元。

对于一家强调 " 科学喂养 "" 研发驱动 " 的宠物食品企业而言，销售营销开支上行、研发开支下行，也让外界更关注其品牌建设到底靠什么支撑。

值得注意的是，福贝宠物还计划在上市前派息。招股书显示，公司于 2026 年 5 月 18 日建议派发截至 2025 年 12 月 31 日止年度的年度股息 1 亿元，该建议股息已于 2026 年 5 月 25 日获股东周年大会批准，预计于 2026 年 6 月派付。而截至 2025 年末，公司现金及现金等价物为 3.09 亿元，较 2023 年末的 6.26 亿元明显下降。

福贝宠物面临的问题，并不只是它一家公司的问题。

过去几年，中国宠物食品企业大多经历了类似路径：先靠 OEM、ODM 代工做大规模，再尝试转向自有品牌，争取更高毛利和更强用户心智。但走到品牌化阶段后，大家发现，做品牌并不只是换个包装、起个名字那么简单。

平安证券研报指出，宠物主粮是宠物经济核心赛道，长期有望量价齐升。烘焙粮、冻干粮、功能粮等高端化、精细化趋势延续，也给国产品牌带来替代外资品牌的机会。

不过，机会越大，竞争越卷。东吴证券研报提示，宠物食品行业参与主体不断增多，产品同质化现象较为普遍，企业若不能持续提升品牌建设和产品差异化能力，可能面临市场份额被挤压、产品价格承压等风险。

从横向对比看，头部宠物食品企业也普遍进入 " 用利润换增长 " 的阶段。

乖宝宠物（301498.SZ）是最典型的样本。2025 年，乖宝宠物实现营收 67.69 亿元，同比增长 29.06%；归母净利润 6.73 亿元，同比增长 7.75%。收入仍在高增长，但利润增速明显低于收入增速。2026 年一季度，公司营收 16.44 亿元，同比增长 11.08%；归母净利润 1.24 亿元，同比下降 39.50%。

中宠股份（002891.SZ）也出现类似情况。2025 年，中宠股份实现营业收入 52.21 亿元，同比增长 16.95%；归母净利润 3.65 亿元，同比下降 7.28%。2026 年一季度，公司营收 15.33 亿元，同比增长 39.23%；归母净利润 7310.85 万元，同比下降 19.80%。

佩蒂股份（300673.SZ）、路斯股份（920419.BJ）的压力也不小。2025 年，佩蒂股份营业收入 14.49 亿元，同比下降 12.67%；净利润 1.16 亿元，同比下降 36.52%。路斯股份 2025 年营业收入 8.59 亿元，同比增长 10.46%；归母净利润 6045.96 万元，同比下降 22.85%。到 2026 年一季度，路斯股份营收同比增长 19.73%，归母净利润却同比下降 37.24%。

这些企业的业务基础不同，有的以出口代工起家，有的已将自有品牌作为核心战略，但共同点是：宠物食品行业的收入增长，正在越来越依赖渠道、营销、产品升级和品牌心智投入。

这也解释了为什么福贝宠物的处境值得关注。与乖宝宠物相比，福贝宠物自有品牌规模明显更小；与中宠股份相比，福贝宠物主粮业务占比已经很高，但品牌收入却没有明显增长；与佩蒂股份、路斯股份相比，福贝宠物虽然拥有第三方制造排名优势，但也同样要面对从制造到品牌的转型难题。

从行业趋势看，宠物食品已不只是 " 有工厂就能赚钱 " 的生意。

一方面，主粮是刚需，高频复购，市场空间仍在。招股书援引弗若斯特沙利文资料显示，按零售额计，中国宠物食品行业市场规模由 2020 年的 731 亿元增长至 2025 年的 1084 亿元，预计未来五年仍将以 10.4% 的复合年增长率增长。其中，宠物主粮是最大细分市场，2025 年市场规模为 742 亿元。

另一方面，主粮也是最考验品牌信任的品类。宠物主人在选择主粮时，不只是看价格，还会看配方、肉源、功能、适口性和安全性。一旦行业进入精细化喂养阶段，同质化产品就很难单靠促销长期留住用户。

近年来，宠物食品安全问题尤其受到关注。江苏省消保委发布的宠物经济消费调查报告显示，48.85% 的受访者认为宠物食品的核心痛点是质量不稳定；39.45% 的受访者反馈宠物食用宠物食品后出现过 " 食欲减退 " 现象，30.29% 的受访者反馈宠物出现 " 毛发 " 问题，27.27% 的受访者反馈宠物出现 " 皮肤过敏 " 问题，18.98% 的受访者反馈宠物出现 " 腹泻 / 呕吐 " 等情况。

蓝鲸记者在全国 12315 消费投诉信息公示平台以 " 宠物食品 " 为关键词检索发现，相关投诉结果共计 5762 条，内容涉及产品质量、售后服务、宣传争议等问题。

对福贝宠物而言，ODM 撑起六成收入，首先考验的是稳定生产、批次追溯和质量控制能力。随着宠物食品消费端对安全和品质越来越敏感，代工厂能否持续稳定交付，也会影响品牌客户的选择。

宠物食品行业仍在顺风中。只是这阵风吹到今天，已经不再只奖励 " 会生产 " 的公司，也开始筛选真正会做品牌、会做产品、会留住用户的玩家。

如今，福贝宠物递表只是第一步。代工第二名的产能和研发基础，能否转化为自有品牌的增长；比乐能否重新跑起来；主粮之外的零食、鲜粮、冻干等新品类能否贡献更多收入，才是它接下来要回答的问题。