（图片来源：视觉中国）

蓝鲸新闻 6 月 3 日讯（记者 邵雨婷）历经一年，" 奶粉第一股 " 贝因美（002570.SZ）重整计划落定，6 月 2 日，贝因美发布公告称，金华中院已批准《浙江小贝大美控股有限公司重整计划》。

重整完成后，公司的控制权将发生变更，重整投资人金华臻合企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称 " 金华臻合 "）将合计控制公司 13.35% 的股份，贝因美实控人将由创始人谢宏变更为金华市国资委。

值得注意的是，在这 " 临门一脚 " 前夕发生的一场人事震荡。5 月 18 日，上任仅 8 个月的副总兼董秘方路遥官宣离职。为何在重整计划落地、实控权变更的关键窗口期，董秘却仓促离职？对此，蓝鲸新闻记者已致电并致函贝因美，截至发稿未能获得回复。

对此，奕丰基金投资经理、宏观策略分析师李净认为，" 方路遥具备极强的资本运作背景。这类人才往往是带着阶段性使命被高薪挖来的，比如主导前期的投融资对接、配合尽调、摆平债权人。如今重整计划获批，任务圆满完成，拿钱走人深藏功与名，是职业经理人的常规操作。"

6 月 3 日，贝因美开盘一度涨停，盘中最高触及 5.62 元，单日最大涨幅逼近 10%，收盘涨幅 1.76%，报 5.20 元 / 股。

入主前夜董秘 " 功成身退 "，持股浮盈翻倍

资料显示，1992 年，贝因美由谢宏创立于杭州，2011 年作为 " 国产奶粉第一股 " 登陆深交所。2023 年末，在连年亏损下，公司爆发巨额债务危机，控股股东最终走上司法重整之路。

今年 2 月，公司控股股东小贝大美控股启动重整投资人公开招募，至报名截止，金华臻合为唯一的意向投资人，其背后实控人正是金华市国资委。3 月 17 日，小贝大美控股及其预重整管理人与金华臻合签署了《重整投资协议》。

根据重整计划，金华臻合将支付 8.56 亿元重整资金受让小贝大美控股全部股权，额外提供 3000 万元帮助化解相关担保债务，以总价约 8.86 亿元的投入拿下这家老牌乳企。公告显示，虽然贝因美实际控制人变更，但贝因美现任管理层将继续留任，做好经营管理工作，保障公司运营。

值得注意的是，就在重整计划正式获批、实控权变更落地的前夕，公司入职不足一年的董秘方路遥却悄然离场。

5 月 18 日，贝因美发布公告称，公司副总经理、董秘方路遥以 " 个人原因 " 提交辞职申请，辞职当日生效，不再在上市公司担任任何职务，在未正式聘任新的董事会秘书期间，公司董事会指定董事长谢宏代为履行董事会秘书职责。从 2025 年 9 月正式受聘董秘到离任，方路遥在岗时长仅 8 个月。

往前回溯，前任董秘金志强自 2024 年 5 月履职至 2025 年 9 月离任，其任职期间恰逢上市公司接连曝出信披违规、控股股东非经营性资金占用、收入确认不合规等多项问题，2025 年浙江证监局针对上述违规事项向公司及时任董秘金志强出具警示函，记入证券市场诚信档案，之后不到半年金志强便以 " 工作需要 " 辞去董秘职务，但仍保留副总经理、财务总监岗位，方路遥随即接任。

两年之内两任董秘接连短期离职，恰好卡在国资尽调、重整落地的关键窗口期，人事异动背后的逻辑成为资本市场热议焦点。

" 也有一种可能，在配合尽调的过程中，董秘作为最清楚公司财务底牌的人，察觉到了重整后依然存在的隐性雷区。为了不影响个人在资本市场的执业信誉，选择在控制权交割前‘跳船’。" 李净补充道。

公开资料显示，方路遥 1985 年 7 月出生，早年任职中国银行浙江省分行投行部门，先后在海峡创新（300300.SZ）、中坚科技（002779.SZ）等多家 A 股上市公司出任董秘、投融资负责人。

2024 年 5 月，方路遥以副总经理身份入职贝因美，2025 年 9 月接任董秘。年报显示，2024 年和 2025 年，方路遥从公司获得的税前报酬总额分别为 47.62 万元和 53.51 万元。

此外，方路遥还通过公司第五期员工持股计划间接持有 12 万股贝因美股票，第五期员工持股计划的受让价格是 2.50 元 / 股，以 6 月 3 日的收盘价 5.20 元 / 股计算，其持股账面浮盈已然翻倍，价值超过 60 万元。

离职显然早有筹划，仅两日后，方路遥 5 月 20 日便火速入职航新科技（300424.SZ）出任财务总监，无缝衔接新上市公司高管岗位。

为何在此关键窗口期，董秘却仓促离职？就此问题，蓝鲸新闻记者已致电并致函贝因美，截至发稿未能获得回复。

激进赊销叠加盲目跨界埋雷，金华国资出手纾困

此番国资入主，核心是为化解原贝因美集团自 2023 年末集中爆发的巨额债务危机，其根源始于公司早年间激进的经营策略与盲目跨界投资。

2015 年，随着飞鹤、君乐宝等品牌相继崛起，市场竞争加剧，为抢占渠道份额，贝因美采取了激进的赊销授信策略，给予优质客户大幅度授信，客户授信总金额暴增逾 20 倍。赊销拓客推高应收，当年应收款项自 4.25 亿元蹿升至 13.63 亿元，净利骤降 90.45% 至 6888 万元。

除此之外，贝因美上市三年内三度更换董事长，公司发展战略也在 " 多元化 " 与 " 聚焦主业 " 之间反复摇摆，先后跨界布局儿童液态奶、金融投资、工业大麻原料等非主业赛道。其中，2021 年公司斥资 5000 万元落地的工业大麻项目成为标志性大额亏损项目，直至 2025 年末仍处于互诉阶段，涉案金额合计超 1.34 亿元，公司投入基本沉没，还面临赔付隐患，相关损失逐年计提减值，持续侵蚀上市公司利润。

2016 年至 2017 年，贝因美分别亏损 7.81 亿元和 10.57 亿元，连续两年的巨亏下，2018 年公司被迫戴上 "ST" 帽子。

品牌 IP 营销专家、广州思益得首席策略官陈彦颐接受蓝鲸新闻记者采访时表示，" 贝因美多元化最大的失误，是品牌 IP 的‘稀释’而非‘延伸’。奶粉行业高度依赖‘专业信任’这一核心 IP 资产，当贝因美从婴童奶粉跨界儿童奶、金融、工业大麻时，每一次跨界都在消耗这个锚点——金融和大麻与‘母婴安全’的品牌心智完全冲突，这不是品类延伸，是品牌认知的‘自我爆破’。"

2018 年，谢宏回归贝因美重新掌舵，对公司开启了一系列内部改革，当年业绩实现扭亏为盈，公司得以摘帽。

尽管业绩短暂回暖，但依旧难掩历史沉疴，谢宏依托旗下平台高频质押上市公司股权借新还旧，质押率连年攀升。2021 年至 2023 年，集团连续三年合计亏损 7.25 亿元，2023 年末集团资产负债率升至 92.98%，资金链断裂引发逾期与违约，控股股东被迫启动重整。

2025 年 7 月，小贝大美控股以流动性紧张、不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力但仍具备重整价值为由，向金华中院提交了预重整申请。截至 2025 年中期，小贝大美控股所持的 12.28% 股权里，98.85% 已被质押冻结。

陈彦颐认为，此番国资入主，对于贝因美品牌 IP 的修复至关重要。" 小贝大美控股 98.85% 股份处于质押冻结状态，债务危机已经严重侵蚀品牌公信力，国资入主相当于给品牌做了一次‘信用止血’。"

不过，陈彦颐同时认为，" 国资入主也有边界——它能解决‘钱’和‘信’的问题，却解决不了‘产品’和‘市场’的问题。品牌 IP 的最终竞争力仍取决于配方力、渠道力和消费者沟通力，国资是‘加速器’而非‘替代者’。"

日前举行的业绩会上，贝因美管理层透露，公司未来将在婴配粉业务的基础上，继续发展母婴生态业务，同时拓展全家营养业务，目前已推出包括乳铁蛋白营养奶粉、免疫球蛋白营养奶粉等中老年营养新品。