西南证券股份有限公司郑连声近期对骆驼股份进行研究并发布了研究报告《铅酸主业稳健、低压锂电高增，双循环构筑长期壁垒》，首次覆盖骆驼股份给予买入评级，目标价 12.0 元。

骆驼股份 ( 601311 )

投资要点

推荐逻辑：1）铅酸主业稳健、海外拓展提速：2025 年铅酸电池营收 127.4 亿元（占比 78.2%），国内主机配套市场 AGM 电池销量同比增长约 39%，海外销量同比增长 7.51%，基本盘提供稳定现金流。2）低压锂电进入放量期，成为核心增长极：2025 年低压锂电池销量同比增长 200.0% 至 51.4 万 KWH，营收同比增长 97.8% 至 8.0 亿元，毛利率升至 15.6%，已获 60 个新定点项目。3）双循环全产业链成型，成本与供应链壁垒突出：再生铅处理能力达 86 万吨 / 年，自供率约 70%，有效平滑铅价波动，强化主业毛利韧性。

铅酸基本盘稳中有进，海外扩张打开增量空间。2025 年公司铅酸电池业务营收 127.4 亿元，占总营收比重 78.2%，仍是核心收入和利润来源。海外市场全年实现 8 个主机厂项目定点，累计开发新客户 83 家，销量同比增长 7.51%。依托渠道和主机配套双壁垒，以及马来西亚稳产、摩洛哥规划推进的 "3+N" 全球布局，公司有望形成 " 国内稳健 + 海外高毛利释放 " 的双轮驱动。

低压锂电高增明确，第二成长曲线正在形成。2025 年公司低压锂电池销量达 51.4 万 KWH，同比 +200.0%，营收 8.0 亿元，同比 +97.8%，毛利率升至 15.6%。公司已实现 12V/24V/48V 低压锂电、车载电源、驻车电源、低压冗余电源等产品覆盖，适配智能座舱与高阶智驾需求。同时，随着前期定点项目进入量产阶段，低压锂电有望从导入期转向收获期，成为未来三年最主要的收入弹性来源。

回收业务布局成熟，双循环体系构筑长期护城河。公司将再生铅业务定位为战略性的 " 成本中心 "，而非单纯盈利单元；目前绿色铅酸电池循环产业链布局基本完成，废旧铅酸电池回收处理能力达 86 万吨 / 年，形成 "1+1+N" 全国网络布局，生产的再生铅成品约 70% 用于自供。其核心价值在于保障铅原料稳定供应、平滑铅价波动并强化主业毛利韧性。

盈利预测与投资建议：公司系国内汽车低压电池龙头，铅酸主业提供稳定现金流，低压锂电进入放量期，铅锂双循环全产业链构筑长期成本与供应链壁垒。我们预计公司未来 3 年归母净利润复合增长率为 14.4%。给予公司 2026 年 15 倍 PE，对应目标价 12.00 元，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：乘用车销量不及预期风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.5。

以上内容为证券之星据公开信息整理，仅供参考不构成投资建议。