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作者：高凌朗

编辑：汪戈伐

来源：蔚然先声 Pro

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6 月 4 日，格力电器第一大股东珠海明骏通过大宗交易卖出约 4279 万股，以当日收盘价 38.88 元估算，套现约 16.64 亿元。

减持完成后，珠海明骏与一致行动人董明珠合计持股从 18.12% 降至 17.35%，其中珠海明骏的持股降至 15.3456%，仍是第一大股东，董明珠个人持股维持在 2.0082% 不变。

这次减持并不突然。今年 2 月底，格力就已发布预披露公告，说明珠海明骏计划在三个月内减持，上限为剔除回购股份后总股本的 2%，折合约 1.12 亿股。6 月 4 日的这批，是计划公布以来第一笔落地。

为什么卖？格力在公告里说得直接：偿还银行贷款。

2019 年底，珠海明骏以每股 46.17 元、总价 416.62 亿元的价格接下格力集团手里 15% 的股权。这笔钱里约 200 亿元来自银行并购贷款，全部股份同时质押给招商银行等七家银行，质押期六年。六年到期，贷款压力自然就来了。

46.17 元入场，当前股价不到 39 元，账面上跌了约 16%。不过格力这些年的分红力度确实不小，一定程度上弥补了股价层面的损失。

据时代周报测算，自 2020 年以来的累计分红基本对冲了账面浮亏。但如果把银行贷款的利息成本一并算进去，这笔投资的实际回报就很难说是正的了。

分红这件事格力一直在做。根据 2025 年度年报，格力全年累计现金分红约 167.55 亿元（含税），年度方案为每 10 股派 20 元，自上市以来累计分红总额已超 1476 亿元。

但另一面，格力 2025 年的经营数据并不好看。全年营业总收入约 1711 亿元，同比下滑近 10%；归母净利润约 290 亿元，降幅也接近 10%。

最难看的是第四季度，格力单季营收同比跌超 21%，净利润跌幅接近 27%。消费电器板块是主要拖累，这块贡献了格力近 78% 的营收，2025 年收入同比下滑逾 10%。

进入 2026 年一季度，数字开始回正。营收约 429.66 亿元，同比增长 3.52%；归母净利润约 60.82 亿元，同比增长 3.01%。但剔除非经常性损益后的净利润同比微降 0.27%，经营活动现金流净额同比下降约 29%，回暖程度有限。

4 月，格力宣布了 50 亿至 100 亿元的回购计划，回购价上限 56.55 元，其中不低于 70% 的份额将用于注销减少注册资本。

管理层将此解读为对公司价值的认可，中泰证券研报也认为大股东对持股体验的要求，或将推动格力持续加大对股东回报的重视。只是这个回购计划和减持预披露几乎同期出现，两件事叠加在一起，很难说让市场完全放心。

格力的压力不只在资本市场这一端。

空调主战场的格局也在变化，根据奥维云网 2025 年 7 月全渠道空调销量数据，美的以 29% 份额居首，格力以 17% 位居第二，但较 2024 年同期下滑了 2 个百分点；海尔以 15% 排在第三，三家头部品牌中唯一实现份额正增长，同比提升了 4 个百分点。

据中怡康在 2025 年第 26 周的零售量数据，当周海尔以 26.1% 的份额超越格力的 20.6%，格力退至第三，这是格力自 2019 年以来首次跌出行业前两名。

格力的应对动作之一，是今年 5 月推行全渠道通补政策，对业绩突出的经销商最高提供 500 万元专项补贴。

背后的逻辑是，在价格战越打越烈的市场里，格力没选择直接降价，而是用补贴稳住渠道，让经销商有动力继续守住格力的价格体系。格力历来依赖自有渠道，一旦经销商减少备货或弱化服务，影响相当直接。

空调之外，格力这几年也在往工业制品、智能装备、绿色能源方向走。2025 年年报显示，智能装备业务增幅超 60%，但绝对体量只有约 6.81 亿元，在总营收里不足 1%；工业制品及绿色能源合计约 173 亿元，占比约 10%。

与之对比，美的通过收购库卡拿到了工业自动化的入场券，海尔借着收购 GE Appliances 等品牌在海外市场站稳了脚。格力走的是自主培育的路，风险小，但新业务长起来的速度，目前明显拉开了差距。

格力的现金流倒是没问题。2025 年全年经营活动产生的现金流净额约 463 亿元，同比增长近 58%，说明主业还在正常造血，但现金流好不等于增长故事好讲。

市场给格力的估值，始终绕不开一个问题：空调之外，下一块大生意在哪里，什么时候来。