证券之星 吴凡

过去三年，开云集团 ( KER.PA ) 经历了一场前所未有的 " 失速 "。从 2022 年超过 200 亿欧元的营收巅峰，到 2025 年萎缩至 146.75 亿欧元，这家法国奢侈品巨头在短短三年内蒸发掉近四分之一的营收规模。更令市场担忧的是集团盈利能力的变化，息税前利润率从 27% 降至 11%，已动用资本回报率从超过 20% 跌至 6%，反映出集团正在从 " 高效赚钱 " 的黄金时代，滑入 " 投入多、产出少 " 的低效困境。与此同时，旗下核心品牌古驰贡献了四成以上的收入，却在 2025 年出现 19% 的可比销售下滑，连续多季度成为拖累主因。

近期，开云集团在巴黎总部举行了年度股东会，这也是新任 CEO 卢卡 · 德 · 梅奥掌舵以来的首个完整年度的股东会。证券之星留意到，就在此前 4 月，这位从雷诺跨界而来的掌门人刚发布了名为 " 重塑开云 " 的五年战略。如今，其需要向投资者以及股东证明，闭店、去库存、重振古驰、投资新兴品牌等一系列 " 止血 " 与 " 造血 " 并举的举措，能否真正将这家奢侈品集团重新拉回增长轨道。

连续十个季度下滑，古驰 " 拖后腿 "

25 年前，开云集团还是一家法国零食集团，如今已是一家全球奢侈品巨头。然而，正如卢卡 · 德 · 梅奥在今年 4 月集团举行的投资者日中所言，即使是最强大的故事也会到达转折点，伴随个人奢侈品行业近年步入重置期，行业自 2023 年以来增长相对乏力，在此背景下，开云集团经营受到的冲击相较大多数同行更严重。

数据显示，2023 年和 2024 年，开云集团实现营收分别约为 196 亿欧元和 172 亿欧元，在可比口径基础上分别下滑 2% 和 12%。而在 2025 年，这一下跌趋势未得到缓解，集团实现营收 146.75 亿欧元，同比下滑 13%，可比基础上下滑 10%；经常性营业收入同比下滑 33% 至 16.31 亿欧元，营业利润率从 14.5% 降至 11.1%；归属集团的净收入更是同比下跌超九成至 7200 万欧元。三年中，集团的核心业绩指标已大幅缩水。

古驰市场表现不佳，是开云集团此轮业绩下滑的主因之一。

2022 年，古驰的销售额达到约 104.87 亿欧元，占集团总营收逾半，但其可比增速仅为 1%，显著落后于同期实现两位数增长的其他品牌——圣罗兰、葆蝶家、开云眼镜及其他业务。单看 2022 年第四季度，古驰销售额同比下滑 14%，彼时集团财务高管坦言，古驰的表现 " 没有完全达到我们的目标和发挥我们的潜力 "。

此后两年，开云集团未能扭转古驰低迷的业绩表现，至 2025 年第四季度，古驰已连续 10 个季度出现营收下滑。与此同时，古驰的盈利能力也在减弱，其经常性营业收入从 2024 年的 16.05 亿欧元跌至 9.66 亿欧元，营业利润率也持续滑落。

证券之星留意到，古驰业绩下滑是多重因素叠加的结果，如未能顺应行业高端化趋势，品牌策略出现偏差；在潮流更迭中，产品设计失去焦点；市场波动时，又与核心客户群体产生隔阂。其中，中国所处的亚太地区 ( 不含日本 ) 成为其最大痛点。

2025 年，在亚太地区，按可比标准计算，营收下降了 15%。贝恩公司报告显示，2025 年中国内地个人奢侈品市场收缩 3%-5%，消费者正从 " 品牌崇拜 " 转向 " 价值审视 "，决策更趋理性。

拟大规模闭店求变

" 门店太多、渠道太乱、折扣太大 "，卢卡 · 德 · 梅奥此前点明了集团的核心症结。为此，开云集团首先从门店入手，重点对古驰的网络进行瘦身与优化，以期用更少的门店、更好的店铺创造更高的效益。

截至 2025 年末，开云集团的零售网络拥有 1719 家门店，较上年净减少 75 家，而在 2026 年，集团将加速闭店节奏，计划全年至少再关闭 100 家门店。聚焦在古驰层面，集团管理层透露，计划到 2030 年将其门店网络从 600 家缩减至约 420 家。闭店的同时，开云集团也着手进行存量门店翻新，计划至 2030 年前投入大量资金用于翻新旗下所有品牌约三分之二的门店。

此外，开云集团还计划大幅削减奥特莱斯渠道，其中古驰的奥特莱斯门店数量预计将削减约三分之一，以保护全价销售表现与品牌稀缺性。

证券之星注意到，开云集团的门店调整重点落在中国。集团目标在 2030 年前于中国净关闭约 130 家门店，从而将资源向高潜力的增值地段倾斜，力求实现门店同时承担 " 品牌形象提升 " 与 " 经济绩效优化 " 的双重任务。

这与此前开云集团将门店规模扩张作为增长手段之一的模式形成鲜明对比。其背后，是中国奢侈品行业增长逻辑的深刻变化。正如集团管理层所观察到的，市场正进入一个要求更高、选择性更强、更需本地化扎根的新阶段。增长将更倚重质量，而非零售网络的扩张；品牌渴望度及其与当地文化的相关性，将成为更核心的驱动力。

在中国市场，开云集团还必须面对本土奢侈品牌崛起带来的竞争压力，卢卡 · 德 · 梅奥在股东大会上坦言，中国已是创新之地，本土品牌将在文化自豪感的助推下发展壮大。作为应对，开云通过旗下 " 开云未来 " 部门战略入股中国高端女装品牌之禾的母公司 ICCF 集团。

数据显示，2025 年之禾销售额超 35 亿元，体量与开云旗下品牌相距甚远。这笔投资似乎更多地带有学习与试探色彩，短期内难以转化为实质性的业绩增量。在古驰复苏路径尚不明朗、中国本土竞争者加速成长的背景下，开云集团能否借道之禾打开局面，仍有待时间检验。 ( 本文首发证券之星，作者 | 吴凡 )