来源：21 世纪经济报道

特约评论员陈白。资料图

6 月 15 日，上交所官网显示，上海燧原科技股份有限公司（简称 " 燧原科技 "）科创板 IPO 申请已通过上交所上市委审议。

算上此前已相继上市的摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技，至此，被市场冠以 "GPU 四小龙 " 之称的国产芯片领军公司，已然悉数站在了资本市场的前沿。

这场轰轰烈烈的 GPU 上市潮最直观也最强大的推手之一，或许是英伟达在全球范围内展现出的财富效应。在生成式人工智能爆发的浪潮中，作为 " 卖铲人 " 的英伟达在资本市场上创造了 AI 时代的第一个市值神话。这种极其强烈的示范效应，彻底重构了资本对 GPU 赛道的估值逻辑与想象空间。

过去，芯片设计常被视作一门投入大、周期长、风险高、回报慢的 " 硬骨头 " 生意，英伟达甚至一度濒临破产；而现在，英伟达的巨额利润与万亿市值向全球市场证明，高性能 GPU 不光是数字时代的 " 新石油 "，同时拥有极高的商业壁垒和超乎想象的盈利爆发力。这种空前的 " 英伟达效应 "，在二级市场上形成了一股巨大的引力，不仅让大洋彼岸的投资者疯狂，也极大提升了中国资本市场对本土算力核心资产的战略信心。

当然，除了英伟达的示范效应之外，GPU 行业自身的物理规律同样也是推动这些企业加速走向资本市场的重要因素之一。芯片是一个高度依赖资金储备、智力密集且容错率极低的行业。一款先进制程的 GPU，从架构设计、流片、测试到最终量产，其资金消耗是以十亿甚至数十亿元为单位计算的。以燧原科技披露的数据为例，在冲刺上市前的三年里，其研发投入分别超过了 12 亿元、13 亿元和 11 亿元，研发投入占营业收入的比例一度高达数倍，导致累计亏损额巨大。

了解芯片行业的人都知道，燧原的高昂研发投入虽然超过整体平均水平，但对于高性能 GPU 企业来说也在可接受的范围内。面对如此惊人的 " 烧钱 " 速度，单纯依赖一级市场风投（VC/PE）资金显然已经无法支撑其步入深水区的消耗。一级市场资金往往有明确的存续期限制和规模瓶颈，难以提供无限期的弹药。

因此，拥有公开资本市场作为长期的、制度化的资金储备库，对于国产 GPU 行业的生存与持续迭代而言，将不是锦上添花，更是生死攸关的保障。通过上市，GPU 企业能够建立起多渠道的再融资机制，在面对漫长的研发周期和可能面临的流片失败风险时，拥有更深厚的底气与护城河。

而回到市场层面来看，这一波集体上市的浪潮，本质上意味着国产 GPU 赛道正在完成一次关键的范式转移：从 " 风险投资化 " 全面走向 " 产业资本化 "。在过去的第一阶段，国产 GPU 企业主要在早期投资的温床中成长，资本关注的是团队背景、学术光环以及技术参数和对未来的美好设想。但在第二阶段，也就是产业资本化阶段，企业必须直面公开市场投资者的严苛审视，接受财务合规、盈利能力、商业闭环以及市场份额的拷问。

这种转变当然是件好事，因为这将倒逼整个国产 GPU 行业向 " 务实造血 " 的方向发展。在公开市场的放大镜下，企业重点比拼的，将会是谁能更早实现商业闭环，谁能建立起更稳固的供应链安全，谁能让本土客户在实际业务中用得起、用得好。

归根结底，燧原科技等国产 "GPU 四小龙 " 聚首资本市场，既是中国半导体产业面对全球科技竞争的一次阶段性成果展示，也是开启下半场角逐的起跑发令枪。公开资本市场的聚光灯当然首先是明亮的，它能给予企业前所未有的资源与光环；但资本市场的法则同样是残酷的，它要求企业用真实的订单、不断攀升的营收和逐渐收窄的亏损来证明自身的价值。

回过头看，英伟达的万亿财富神话之所以动人，还是因为其 GPU 硬件与 CUDA 软件生态完美契合了新一轮科技革命的跃迁红利；而对于中国的 GPU 开拓者而言，借助 " 英伟达效应 " 所点燃的资本热情只是拿到了更高级别的入场券，未来能否打造长期可持续的商业模式，推出更具有市场竞争力的产品才是核心所在。从这个角度来看，对于国产 "GPU 四小龙 "，真正的考验，才刚刚开始。