随着 2026 年美加墨世界杯战幕拉开，全球再度陷入足球狂热。在这场四年一度的体育盛宴背后，隐藏着一个有趣的经济学问题：球队的输赢，会如何影响投资者的决策？今天，我们就来回顾一篇关于 " 世界杯与足球经济 " 的经典研究，揭秘体育情绪如何影响股票收益。

据 JF 官网显示，2007 年 8 月，来自伦敦商学院的 ALEX EDMANS、利兹商学院的 DIEGO GARC í A、BI 挪威商学院的 ?YVIND NORLI，合作撰写的论文 " Sports Sentiment and Stock Returns "，在国际金融学顶刊《Journal of Finance》线上发表。

摘要

This paper investigates the stock market reaction to sudden changes in investor mood. Motivated by psychological evidence of a strong link between soccer outcomes and mood, we use international soccer results as our primary mood variable. We find a significant market decline after soccer losses. For example, a loss in the World Cup elimination stage leads to a next-day abnormal stock return of ?49 basis points. This loss effect is stronger in small stocks and in more important games, and is robust to methodological changes. We also document a loss effect after international cricket, rugby, and basketball games.

本文研究了股票市场对投资者情绪突变的反应。基于心理学证据表明足球比赛结果与情绪之间存在紧密关联，本文采用国际足球比赛结果作为主要情绪变量。研究发现，足球比赛失利后市场会出现显著下跌。例如，世界杯淘汰赛阶段的失利会导致次日股票异常收益率下降 49 个基点。这种失利效应在小型股票以及更重要的比赛中更为显著，并且对方法变更具有稳健性。此外，本文还记录了国际板球、橄榄球和篮球比赛后同样存在的失利效应。

介绍

本研究旨在探讨投资者情绪变化对股票市场的影响，尤其关注由体育赛事结果引发的情绪波动。心理学研究表明，足球比赛结果对观众情绪具有显著影响，且这种情绪变化可能进一步影响投资者的决策行为。作者选取国际足球比赛结果作为核心情绪变量，原因在于足球在多数国家具有广泛的民众基础和高度情绪共鸣，能够引发大规模、同步的情绪波动。相比以往研究中使用日照、温度等连续变量或特定节日的事件研究法，足球比赛结果作为突发事件具有更高的信噪比，且样本量大、跨国差异丰富，有助于克服传统事件研究统计功效不足的问题。

研究收集了 1973 年至 2004 年间 39 个国家的国际足球比赛结果，包括世界杯、洲际杯（如欧洲杯、美洲杯、亚洲杯）及其预选赛，共计 1,162 场有效比赛（638 场胜利，524 场失利）。此外，还收集了板球、橄榄球、冰球和篮球等项目的国际比赛结果作为补充样本。研究发现，国家队失利后首个交易日的股票市场收益率显著为负，例如世界杯淘汰赛失利导致的异常收益为 -49 个基点，而胜利并未带来显著的正向反应。失利效应在足球重要性更高的国家（如阿根廷、巴西、德国等七强）以及关键比赛（淘汰赛、世界杯）中更为明显。小盘股相较于大盘股对失利更为敏感，而价值股与成长股之间差异不显著。此外，交易量在比赛日后并未出现系统性下降，排除了流动性解释。

作者采用事件研究方法，首先对各国股票日收益率建立回归模型，控制本国滞后收益率、全球市场收益率（美元计价）、星期几效应以及假日前后的影响，得到异常收益。为处理波动率的时变性，进一步采用 GARCH ( 1,1 ) 模型对残差进行归一化处理，得到标准化异常收益。核心回归模型将胜利和失利设为虚拟变量，估计其对异常收益的影响。为区分行为解释与经济解释，作者引入基于 Elo 评级计算的赛前预期胜率，检验理性定价所预期的 " 失利效应与预期负相关 " 是否成立。同时，通过比较大小盘股、成长价值股的反应差异，以及检验交易量变化，进一步验证情绪渠道而非经济基本面或流动性渠道。

研究表明，国际足球比赛失利后股票市场出现显著且经济意义重大的负收益，而胜利无显著正效应。该效应在比赛重要性高、足球文化浓厚的国家以及小盘股中更为突出。预期胜率并未显著调节失利效应，且失利效应远大于胜利效应，与理性经济解释（如预期现金流影响）相悖。同时，交易量并未异常下降，排除了流动性机制。因此，作者将失利效应归因于投资者情绪变化：失利引发悲观情绪，进而压低股价。该结论拓展了行为金融学中关于情绪影响资产定价的证据，并强调体育赛事作为自然实验在情绪研究中的独特价值。

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