撰文丨周城雄 凌晨 崔文静 黎雨辰 编辑丨李新江

一场陡峭的热点轮动，京东方重新回到 A 股牌桌中央。

6 月 24 日，京东方 A 再度收涨，市值站在 2600 亿元上方。过去一个月来，其单日成交额动辄超过 200 亿元，连续创下成交历史峰值。

行情触发点在 5 月 21 日。

这一天，京东方披露与康宁的合作备忘录，所涉的玻璃材料、玻璃基封装载板、钙钛矿等关键词，成就了当下周期京东方的 " 股价叙事 "。

放到更宏大的科技叙事视角，20 多年前，中国 " 缺芯少屏 " 历历在目。

" 芯 " 迄今还是科技叙事的 C 位，" 屏 " 则由京东方等龙头的不折不挠，走出了最初的产业焦虑。

过往，高世代产线像一条没有尽头的高速公路，其巨额资本开支、折旧压力和再融资争议，牢牢压制了京东方的估值，

现在，资本市场在重新打量一家重资产硬科技龙头。

估值 " 奇点 "

京东方此轮行情启动前后，市场并不缺少催化因素。

5 月 21 日，其披露与康宁签署合作备忘录，将玻璃材料、半导体应用等关键词一并推到台前。对一家从 " 屏 " 起家的企业而言，这给予了外界重新审视其底层工艺能力的窗口。

那些过去藏在产线深处的玻璃加工、精密制造和大规模集成能力，开始被放进 AI 终端和先进制造的新坐标中讨论。

同时，回购、分红等股东回报动作持续推进。

而真正需要关注的是，京东方正在从传统面板周期股，进入一个更复杂的资本市场叙事。

第一，LCD 行业竞争格局已明显收敛。

由于中国龙头企业在产能、成本、客户和供应链上的优势逐步集中，对京东方而言，LCD 不再只是周期波动来源，也正在成为一块能够提供稳定现金流的底盘。

第二，OLED、车载显示、MLED 等，正给予其提供新的成长曲线。

显示技术，正进入手机、车载、AR/VR、智能座舱、工控和 AI 终端等更广泛场景。京东方一旦将规模优势转化为高端化、差异化能力，其估值逻辑就不应只停留在低毛利面板制造。

第三，玻璃基工艺、精密制造和大规模集成能力，在被资本市场重新发现。

AI 浪潮下，市场关注先进封装、玻璃基板、智能终端和高精度制造能力，面板企业长期积累的玻璃加工、光刻、镀膜、洁净制造和良率控制能力，正与新的产业叙事发生连接。

这也是京东方行情变化背后的深层调整，资本市场不是突然忘记了周期，而是在寻找周期之外的新定价锚。

显示面板行业是典型的资本密集型产业，一条高世代 TFT-LCD 产线投资动辄超过百亿元，AMOLED 产线同样需要长期巨额投入。产线投产后，折旧摊销会持续侵蚀利润。

1-3 月，京东方营收 510 亿元，体量巨大，净利润率长期徘徊在较低水平。其行业特性，决定企业利润对景气周期极其敏感。

正因如此，京东方不能只按短期利润率定价。资本市场需要同时看见其现金流、产线控制权、技术储备、客户结构、供应链能力，以及穿越周期后的生存能力。

重估变量

打开时间的视野，可清晰看到京东方的起点并不是顺风局。

2003 年前后，其收购韩国现代显示业务切入 TFT-LCD 领域，试图用海外并购获得技术、产线和产业化入口。那时，高端面板产业链话语权，掌握在日韩厂商手中。

真正进入牌桌后，京东方面对的不是温和竞争，而是残酷的全球战。

尤其对后来者而言，海外先发厂商已完成多轮产线建设和成本摊薄，能在价格下行阶段用更低成本参与竞争。

京东方一边承受资本开支、银行融资和折旧压力，一边面对面板价格下跌带来的利润冲击，早期亏损与再融资争议不断放大。

站在普通投资者的视角，这家公司曾经很难被轻松理解：不断投入、不断扩产，规模越来越大，利润却被周期和折旧反复压住。

其实，京东方不是在做一轮普通扩张，而是在全球显示产业链的夹缝中，替中国企业争夺一张真正的入场券。

这也是面板行业最特殊、也最容易被误读的地方。

市场份额可以做到全球第一，利润率则未必同步抬升。它考验的不是短期爆发力，而是资本耐力、技术耐力和周期管理能力。

谁能扛过价格下行、技术换代和折旧高峰，谁才有资格在行业格局重塑后留下来。

回头看，那些曾经让资本市场感到沉重的投入，并没有只停留在利润表里的折旧和费用压力中。

它们最终沉淀为产线、工艺、专利、客户和供应链控制力，也构成京东方今天被重新定价的底座。

这种变化，已能从最新财报中看到轮廓。

2025 年，京东方营业收入约 2045.9 亿元，归母净利约 58.57 亿元，经营活动现金流净额约 488.25 亿元。

截至年底，京东方专利申请总量已超过 10 万件，LCD 五大主流及车载应用面板出货量连续多年稳居全球第一，柔性 OLED 器件出货量保持增长。

曾经被视为 " 重 " 的资产，正在以现金流、技术储备和全球份额的方式，变成资本市场重新理解京东方的理由。

京东方已不再只是一个靠扩产讲故事的企业，它在全球显示产业中拥有真实的规模、技术、客户和现金流基础。

资本闭环

在最不被市场理解的时候，京东方能够在多轮低谷中没有离场，与北京、合肥、成都等地方产业资本的支持密切相关。

对地方产业资本而言，一条产线的意义，远不止改善企业财务报表。

若能顺利孵化出来，它将意味着技术团队落地，上下游材料、设备、模组、终端企业聚集，就业、税收和区域产业升级，也意味着中国显示产业获得进入全球竞争牌桌的门票。

对这类战略性重资产企业，政策和资本支持并未进行简单 " 兜底 "，而是 " 扶优不扶弱、救急不救穷 "。

长期资本，为市场培育了未来可定价的核心资产。

京东方股东关心的，不只是 LCD 还能赚多少钱，而是它能否完成从 " 规模龙头 " 到 " 价值龙头 " 的转换。

近期交流中，京东方管理层判断，未来较长时间，LCD 仍将是中大尺寸应用领域的主流技术，大尺寸化、高分辨率、高刷新率等趋势仍将延续。LCD 业务仍能提供现金流和利润底盘。

而真正决定下一轮价值重估的，是它能否在 OLED、车载显示、MLED、玻璃基创新业务、钙钛矿光伏等方向建立新增长曲线。

柔性 OLED，正在向手机、IT、车载等中尺寸领域渗透。

车载显示伴随智能座舱升级，正从单一屏幕走向多屏联动、异形屏、柔性屏和系统解决方案。在 " 屏之物联 " 战略下，其从卖面板已向卖场景、卖方案延伸。

更值得资本市场关注的，是玻璃基和先进制造能力。

京东方长期积累的玻璃基加工、大规模集成制造和高精度工艺能力，正在与 AI 终端、先进封装等新产业方向发生连接，这将提供新技术期权。

管理层也已推出未来三年股东回报规划，现金分红不少于当年归母净利的 35%，每年用于回购并注销的资金不低于 15 亿元。

答复资本循环的宏大议题，并不意味着风险消失。显示行业仍然强周期，技术路线仍在迭代，OLED、Micro LED、玻璃基封装等方向都需要持续投入。

当上一场产业闯关已经完成后，京东方只有在 AI 终端、新型显示和先进制造的新战场上取得胜利，才能真正打开下一轮价值重估。

价值谋变

京东方已经是全球出货量第一，单纯靠扩产抢份额的时代已经过去。

其下一步，应聚焦高端化和差异化应用。

举例来说，OLED 电视面板的价格是同尺寸 LCD 的 2 — 3 倍，应大力发展 OLED、Mini/Micro LED 等高附加值产品，提升 ASP（平均售价）。

同时，切入车载显示、AR/VR 显示、柔性显示等高增长细分市场，避开 TV 面板的红海价格战。

1）继续构建 " 技术护城河 "

京东方已拥有超过 8 万件专利，应继续加大在下一代显示技术（如 QD-OLED、Micro LED）上的专利布局，形成技术锁定。

同时，可与终端品牌（华为、小米、苹果等）建立深度合作，从 " 卖面板 " 转向 " 卖解决方案 "，提升客户依赖度。

2）优化资本结构，降低财务风险

京东方资产负债率长期在 50% — 60% 区间，在行业上行期尚可承受，下行期风险巨大，应在盈利窗口期主动降杠杆。

比如，利用 REITs（不动产投资信托基金）等工具盘活产线资产，降低资金占用；将高成长性业务（如 OLED、Mini LED）独立融资，避免母公司被重资产拖累估值。

3）全球化布局，分散地缘风险

京东方已在海外布局，如越南、泰国，未来应进一步推进 " 本地化生产 + 本地化销售 "，降低贸易摩擦和供应链中断风险。

4）强化 " 周期管理 " 能力

建立行业景气预警系统，在价格高点加速出货、减少库存；在价格低谷期逆势研发、低价并购，且与上下游建立长期协议（LTA），平滑价格波动。

针对全球巨头的转型样本研究显示，失败往往不是技术不行，而是战略不行。

柯达、诺基亚都不是没有技术，而是不敢或不愿自我颠覆；" 重资产 + 高杠杆 + 周期下行 "，则往往成为死亡公式，夏普曾面临的压力何其相似；东芝的教训也表明，即便是巨头，财务造假和过度扩张也能致命。

京东方 A 的股价悸动，是市场对 " 全球屏幕老大 " 地位的认可，同时，2000 亿营收背后的债务时钟，也在提醒我们：

高科技重资产行业的商业模式天然脆弱，需要用更富有智慧的产业意志穿越大周期。