作者 | 谢芸子

编辑 | 张帆

在 TikTok 国际版，一条关于果汁剥皮软糖皮乐士 Peelerz 的测评视频，共获得点赞量 258 万。皮乐士 Peelerz 是阿麦斯 Amos 旗下的主打品牌。

走进美国的 Costco 或山姆会员店，阿麦斯几乎是货架上仅有的中国糖果。欧美会员店的选品口碑 " 回流 " 至国内。

打开中国山姆 APP，阿麦斯旗下的两款产品 Peelerz 与 " 贝欧宝 Biobor 活性益生菌软糖 "，位列 " 糖果热销榜单 " 第一、第二，月销量分别超过 20 万件及 10 万件。

品牌势能的积累在资本市场爆发。

不久前，阿麦斯向港交所递交招股书。据其援引的弗若斯特沙利文数据，按 2025 年零售额计算，阿麦斯是中国最大的糖果公司。若顺利过会，阿麦斯也将摘下 " 中国糖果第一股 " 的头衔。

但细看招股书，一个更复杂的故事浮出水面：这家年收入 27 亿元的中国糖果大王，一半以上的营收来自北美，本土市场的贡献不到四分之一。问题在于，全球消费的大环境已发生改变，阿麦斯在海外市场越成功，就越像一个中国市场的异乡人。

中国正式加入 WTO 后的头几年，珠三角的空气都充满订单的味道。

2004 年，金多多食品有限公司在深圳成立。和当年无数外贸工厂一样，金多多最初是 OEM 代工，靠中东、非洲市场的糖果订单完成原始积累。两年后，公司创始人马恩多按照欧美食品生产标准建设的工厂竣工，为企业打下了产能基础。

转折点出现在 2008 年金融危机。

这一年，原材料及国内的人工成本暴涨；国际连锁零售商们，因市场低迷无法接受供应商提价。一时间，利润本就比糖纸还薄的大批代工厂倒闭。

就在所有人都觉得前途无望的万圣节前夕，寻求转型、发展自有品牌的马恩多，带着样品飞往美国阿肯色州的航班，凭借保质保量的产品，敲开了沃尔玛总部的大门。也由此把真正意义上的中国糖果，摆上了北美市场的主流货架。

但让阿麦斯真正站稳脚跟的，还是其后续十余年对产品的创新与打磨。

从市场策略看，阿麦斯力求将糖果打造为 " 玩具 "。无论是早期推出的 "4D 积木软糖 "，还是后期模拟真实水果剥皮效果的 Peelerz，" 边吃边玩 " 的消费体验，正中北美消费者下怀。

2025 年，阿麦斯与美国本土 KOL 合作，Peelerz 在 TikTok 的流量瞬间爆发，公司的营收也迎来暴涨。

招股书显示，2023 年至 2025 年，阿麦斯的营收分别为 10.70 亿元、15.71 亿元和 27.82 亿元，复合年增长率高达 61.9%。同期净利润从 1.37 亿元增长至 6 亿元，复合年增长率约 109%。

伴随营收增长的，是业务结构的深层变化。毛利率更高的自有品牌，营收占比从 2023 年的 62.8% 提升至 2025 年的 77.9%；ODM 代工业务的营收占比则从 37.2% 收缩至 22.1%，尽管其绝对值仍从 3.98 亿元增长至 6.14 亿元。

从这一角度看，阿麦斯已从早年间的代工厂，顺利蜕变为以自有品牌驱动的糖果企业。

2025 年，Peelerz 成为全球零售额最大的剥皮软糖，阿麦斯的海外营收也从 2023 年的 5.65 亿元增至 21.45 亿元，占比从 52.8% 飙升至 77.1%。其中，北美单一市场的贡献达到 14.65 亿元，占总收入的 52.7%。

当一家公司的增长引擎、利润来源和品牌势能都建立在北美，" 中国最大糖果公司 " 更像是一个空有其表的名头，而非来自消费的现实映射。

关税、大额分红与负债隐忧

2025 年下半年，" 北美依赖症 " 的风险逐渐显现。

去年 11 月，为缓解通胀压力，美国宣布 " 对等关税 " 的豁免清单，却明确排除了零售糖果。为应对风险，阿麦斯在越南设厂，但越南同样是美国贸易政策调整的敏感地区。

2023 年至 2025 年，阿麦斯的关税支出分别为 600 万元、3170 万元和 1.08 亿元，两年间增长约 17 倍，2025 年同比增幅高达 240%。

公司坦言，2025 年的关税增加主要是美国政府征收。2025 年，阿麦斯的净利润为 6 亿元，关税支出达到 1.08 亿元——相当于每赚 6 元，就有接近 1 元要上交给美国政府。

关税上涨还只是成本压力。真正让人不安的，是消费端的松动。

进入 2026 年后，Peelerz 在 TikTok 的热度明显降温。在线下，一位得克萨斯州达拉斯市的消费者告诉 36 氪，其家附近的 Costco 已下架 Peelerz，自己想复购只能去一些小店寻找。

另据某 Costco 供应商介绍，Costco 在美国的各大区单独运营，每 6-7 个月会根据动销调整产品。Peelerz 区域的动销下滑，或成为触发 Costco 下架的关键原因。

实际上，渠道端的不确定性，阿麦斯自己也有预警。招股书提示：" 我们依赖占收入较大比例的少数客户，主要客户的销售额流失或大幅减少，可能对经营业绩造成不利影响。"

比外部风险更值得追问的，是钱去了哪里？公司在财务层面的操作同样值得关注。

2023 年至 2025 年，阿麦斯分别派息 3230 万元、4210 万元和 4.56 亿元。仅 2025 年一次，分红金额就占到了当年净利润的 76%。

大额分红的后果直接反映在资产负债表上。截至 2025 年末，阿麦斯的负债总额达到 14.16 亿元，同比增长 79.7%。

其中，流动负债 10.93 亿元，较 2023 年的 2.89 亿元激增 277.2%；流动负债中的 " 其他应付款项及应计费用 " 高达 5.54 亿元。阿麦斯坦言，这笔款项主要是应付股息；从股权分配来看，仅 2025 年一次分红，占股 59.09% 的马恩多直接获得 2.69 亿元。

但同期，公司的账面现金及现金等价物仅 3.18 亿元。阿麦斯的资产负债率也被推至 62.5%，超出了食品饮料行业公认的 40%-60% 的合理区间。这种 " 先分后融 " 的操作，很难不让人怀疑——这家公司 IPO 究竟是为了市场扩张，还是大股东的 " 落袋为安 "。

一个不可否认的事实是，阿麦斯是中国传统制造出海的样本。

这家企业用一颗软糖证明了中国品牌在全球货架的存在感，却用一份招股书暴露了 " 全球化优先 " 路径的结构性代价。

作为本土企业，阿麦斯 " 想回家 "，家里却 " 换了人间 "。阿麦斯虽在山姆热销，却不能将品牌认知平移到大众市场，中国消费者的心智早已被徐福记、旺旺、大白兔等品牌占领。

按 2025 年零售额计算，阿麦斯以 ‌1.1%‌ 的市占率位居中国糖果行业第一，领先于中国旺旺的 0.8%、光明食品的 0.2%。

但国内糖果市场的整体格局高度分散，这样的份额难以形成绝对的垄断。线上层面，久谦提供的数据也显示——在天猫、京东、抖音，阿麦斯两大主力品牌的销量远低于徐福记与旺旺。

更关键的问题来自市场需求的错位。

与美国消费者偏向 " 超级甜度 "" 浓郁香型 " 的口味相比，中国消费者对甜品的最高评价是 " 不甜 "。在 0 添加、低糖甚至是无糖的健康趋势下，糖也被打上了 " 热量炸弹 "" 皮肤衰老 "" 儿童多动 " 的标签。

弗若斯特沙利文给出的数据对比更强烈：中国人均的食糖年消费量约 11 公斤，不到全球平均值的一半。

与此同时，糖这类传统行业本就不存在 " 技术壁垒 "。

实际上，剥皮软糖这一新品类，最早是由好丽友的中国研发团队完成。徐福记旗下的熊博士，还推出了 100% 果汁含量的剥皮软糖，这似乎比阿麦斯的 Peelerz 更健康。

当然，中国市场并非没有新机会。

在消费代际切换的窗口期，无糖软糖、功能性软糖、低 GI 配方等新品类正在蚕食传统糖果的市场份额。阿麦斯主打营养功能，添加维生素、益生菌等有益成分的第二品牌 " 贝欧宝 " 本应承担起在国内打开局面的任务。

在未来，贝欧宝或会与 Swisse、汤臣倍健等保健品企业同台竞争，也需获得更多益生菌与维生素的临床背书。

从投资者的视角来看，阿麦斯属于复星与黑蚁共同投资的新消费品牌。在港股市场，这两大资方曾联手投资过老铺黄金。但资本光环并不能抵消 " 关税飙升、流量见顶和本土市场错位 " 带来的真实风险。

阿麦斯想要获得持续增长，或许要以中国消费者的需求为原点，开启一段新叙事了。