作者 | 第一财经 陆涵之

微软 6 月以来的股价表现引起了投资人的焦虑。

6 月 29 日美股收盘，微软股价当天下跌 1.18%，为 368.57 美元。6 月 1 日，微软以 460.52 美元的价格收盘。一个月内，股价跌去近 20%。

微软市值也在过去 8 个月里蒸发了近 1.3 万亿美元。去年 10 月 28 日，微软股价达到 4.03 万亿美元，迈入了 "4 万亿俱乐部 "。至 6 月 29 日，微软市值为 2.74 万亿美元，市值缩水约 32%。

部分机构下调了微软的目标价。6 月 24 日，Stifel 分析师 Brad Reback 将微软目标价从 415 美元调整至 400 美元，维持 " 持有 " 评级。

从业绩表现看，微软的多项业务保持增长。微软 2026 财年第三财季（截至 3 月 31 日）财报显示，微软智能云部门的营收为 347 亿美元，同比增长 30%。其中 Azure 和其他云服务收入增长 40%，超出预期。

Cresset Wealth Advisors 首席投资策略师杰克 · 阿布林（Jack Ablin）表示，投资人的忧虑来自两方面。一方面投资人担忧微软在人工智能领域的大额投入。另一方面人们也担忧人工智能可能带来的颠覆性影响。

此前，微软表示预计 2026 年全年资本支出（即用于基础设施的资金）约为 1900 亿美元，主要用于对人工智能基础设施的持续投资。

投资人担心，微软人工智能和云计算业务的增长能否抵消不断上涨的基础设施成本。微软第三财季的毛利率为 68%，同比略有下降，主要因为对人工智能基础设施的持续投资和 AI 产品使用增长，部分被持续的效率提升（尤其是在 Azure 和 M365 商用云领域）所抵消。

虽然持续对人工智能领域进行大量投入，但微软并不满意当前的行业格局。6 月，微软董事长兼首席执行官萨蒂亚 · 纳德拉（Satya Nadella）曾谈及人工智能集中化带来的霸权风险。他表示，在人工智能领域占据主导地位的几家公司，大肆宣扬人工智能存在安全风险和失业问题的同时，又声称需要大量资源实现无限制扩张。

虽未直接点名，但这番言论直指 OpenAI 和 Anthropic 等头部公司。

微软与上述两家公司既有合作也存在竞争。微软自 2019 年开始投资 OpenAI，双方紧密的合作关系已经松动。2 月 27 日，OpenAI 官宣与亚马逊建立多年期战略合作伙伴关系。微软则与 OpenAI 在 4 月 27 日再次更新了协议。最新协定主要修订了过去的排他性内容。

此外，微软旗下的办公软件业面临着挑战。Anthropic 在今年 1 月推出 AI 办公软件 Claude Cowork，并且几次更新 AI 工具，引发了投资者对软件行业前景的担忧。有分析师认为 Anthropic 的产品会对微软的 365 产品带来冲击。

微软也在积极推出新的智能产品应对竞争。6 月 16 日，微软宣布 Copilot Cowork 在全球范围内全面上线。微软重点强调了这款智能办公工具成本更低的特点，并表示对比 Copilot Cowork 和 Claude Cowork 及其 Microsoft 365 连接器的每次提示成本，测试结果表明 Copilot Cowork 平均便宜 30 至 40%。