日本政府债券遭遇持续抛售，长端收益率飙升至数十年罕见水平，市场对其财政可持续性的担忧正在加剧。

周四亚太时段，日本基准 10 年期国债收益率升至 2.883%，创 1996 年以来最高水平。

与此同时，40 年期国债收益率上行 5 个基点至 4.055%，30 年期收益率今年已突破 4%，接近 5 月盘中创下的历史高点。

日本首相高市早苗主导的长达 14 年、总规模约 2.3 万亿美元的财政支出计划，被投资者视为本轮长端国债抛售的核心推手。

尽管日本央行上月已将政策利率上调至 1%，但在进一步收紧立场上依然审慎，叠加日元持续走弱，令市场对财政风险的敏感度显著上升。多位基金经理警告，若局面持续恶化，日本国债收益率的异动可能外溢至全球债市，加剧其他主要经济体的融资压力。

财政忧虑叠加宽松预期，长端利率承压

本轮日本国债抛售的核心矛盾，在于财政扩张与货币政策正常化之间的矛盾。

Aberdeen 投资总监 Alex Everett 表示：

日本央行在进一步收紧方面依然谨慎，日元持续疲软，财政政策方面的担忧挥之不去，这些因素叠加在一起，使国债收益率曲线长端格外脆弱。

市场对长期风险的定价已有明显体现。日本 10 年期与 2 年期国债的期限利差，从 4 月份的不足 1 个百分点扩大至目前的 1.4 个百分点。相比之下，美国和德国等主要债券市场的同类利差近期则呈持平或收窄态势，形成鲜明对比。

Ultima Markets 的资深分析师 Elon Gu 指出，1.4% 的利差已经是三十年来的新高点，这意味着市场正在对日本沉重的远期债务负担进行风险重定价。Aviva Investors 固定收益主管 Fraser Lundie 则表示：

通胀已不可忽视，政府借贷规模依然庞大，日本央行仍在推进政策正常化。这一组合使市场对财政动态的敏感程度，达到多年来的高峰。

债务规模庞大，" 债务陷阱 " 风险浮现

日本借贷成本上升，正在放大其本已高企的主权债务风险。

日本主权债务规模相当于 GDP 的逾 200%。高盛高级经济学家 Tomohiro Ota 则警告，日本可能陷入 " 恶性循环 " ——财政担忧推升利息支出，进一步加剧财政压力。Aegon 资管的首席投资官 Stephen Jones 则表示：

当前局面，折射出日本在 ' 货币永远免费 ' 的假设下，积累起了全球规模最大的主权债务。市场现在正在激进地打破这一假设……东京必须以一代人从未承受过的成本，既要为过去再融资，又要为未来筹资。

法国兴业银行利率策略师 Stephen Spratt 警告，日本政府的借贷成本可能以快于收入增速的节奏攀升，最终导致债务动态恶化。他说：

我们认为临界点在 10 年期收益率突破 3% 以上某处，但一旦触及 3%，市场就会开始提出质疑。

部分机构投资者担忧，若日本国债收益率大幅上升，从其他主权债券市场吸引资本回流，可能带动全球收益率整体上行，进一步收紧英国等国的融资环境，英国长期借贷成本今年早些时候已升至数十年来高位。

当前，日本债市的压力是否会演变为系统性冲击，取决于日本央行政策立场的调整节奏，以及高市内阁财政计划的具体落地情况。市场的神经已高度绷紧。

日元与债券同步走软，异常信号引发关注

今年日元与日本国债价格的同步下跌，但通常这两类资产通常因利率预期而呈反向关系。

尽管此前日本央行多次入市干预，但周四日元再度贬值至 162.46，跌至 40 年低位。

分析人士认为，货币与债券的同步承压，显示市场已同时对日本的货币政策立场与财政可信度提出质疑，两者形成负向共振。

在政策层面，日本央行上月会议宣布，将于明年停止削减每月债券购买规模，维持在约 2 万亿日元（约合 125 亿美元）的水平。

与美联储、英国央行等已着手缩减资产负债表的央行不同，日本央行仍在持续购债，这在一定程度上支撑了国债市场的稳定性。

然而，这一做法也招致批评。部分投资者担忧日本正在滑向所谓 " 财政主导 " 的困境。即政策利率被人为压低，以通胀稀释政府债务。若将日本政府持有的大量金融资产计入，其净债务占 GDP 比例接近 100%。

三菱日联金融集团（MUFG）的 Lee Hardman 表示，日本央行在加息上的谨慎，正在强化市场对这一策略的 " 感知 "。