（来源：赠我玫瑰手有余香 全球投研精读笔记）

瑞银最新发布牧原股份 1H26 初步业绩解读，确认上半年业绩 " 符合预期 "，但猪价暴跌导致公司由盈转亏。这份报告揭示了在生猪价格下行周期中，即便成本做到行业最优，也难以抵挡价格端的巨大冲击。我们的判断是牧原的亏损并非经营恶化，而是行业周期底部的必然结果。作为成本控制最优秀的企业，它正凭借 " 成本护城河 " 和 " 健康的资产负债表 " 熬过寒冬，一旦行业供需修复，利润弹性将远超同行。

1. 业绩 " 符合预期 " 却大幅转亏，断崖式下跌的原因是什么？

造成业绩断崖的根本原因是 " 猪价太低了 "。报告给出的核心数据是，第二季度生猪均价同比暴跌了 33%，跌到了每公斤 9.7 元。这个下跌幅度完全盖过了公司在降本增效上的努力。

瑞银评价这其实是 " 符合预期 " 的，因为市场本身就对这种极端价格下企业的亏损有充分的心理准备。

2. 行业寒冬下，牧原的 " 降成本 " 和 " 扩产 " 进展如何？

在价格崩盘的背景下，牧原硬是把自己的生产成本从第一季度的每公斤 11.9 元，进一步压低到了第二季度的 11.6 到 11.7 元。这个微小的进步主要靠运营效率提升和饲料成本下降。

量的方面，第二季度出栏商品猪 2030 万头，同比小增 1.3%。但在母猪产能上，公司做出了主动收缩，截至 6 月底能繁母猪存栏 310 万头，比去年同期减少了 9.3%。

可以理解为，牧原在市场差的时候，主动缩减了核心产能，同时把每一个出栏猪的成本控制到极致，是在 " 储粮过冬 "。

3. 机构此刻依然喊 " 买入 "，到底看中了什么？

虽然短期业绩很难看，但瑞银给出的评级依然是 " 买入 "，目标价定在 58.6 港元。而截至 7 月 10 日，公司股价只有 32.4 港元，离目标价还有差不多 81% 的上涨空间。

支撑这个高价的核心逻辑是 " 行业基本面将在今年下半年改善 "。瑞银预测下半年猪肉价格会迎来一轮复苏，只要价格回升，牧原这种成本最低的龙头就能获得巨大的盈利弹性。

从财务数据看，机构预测 2026 年全年每股收益只有 0.82 元，但 2027 年就能猛增到 6.20 元。这说明当前的亏损只是暂时的，真正的业绩爆发在明年。

4. 现在买入最大的潜在风险是什么？

报告明确列出了四大风险：第一是饲料原料成本上涨，会吃光牧原好不容易省下的生产成本；第二是去产能速度不如预期，导致猪价继续在底部趴着；第三是生猪销量增长达不到预估；第四则是下游屠宰业务发展太慢。

说到底，最要命的风险还是猪价。如果猪肉价格迟迟不涨，或者再次探底，那么牧原可能会在底部被拖得更久。

5. 牧原要翻身，靠的是什么终极逻辑？

报告最后的分析点出了牧原的长期飞轮：它有着行业最低的成本、最强的资产负债表，以及顶级的运营效率。

只要行业产能出清完成，猪价一旦上行，牧原会是最先受益且赚得最多的那家公司。它现在只需要等一个 " 周期回暖 " 的机会，就可以把前期的亏损失全部补回来。

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