镓价翻倍、" 以钼代钨 " 风起，先导基电买下两条涨价曲线

7 月的存储行业，新闻主角是芯片价格——一季度 DRAM 合约价环比涨超 90%，NAND 上涨 55% 至 60%，二季度涨幅还在扩大，机构预计全年全球存储市场将突破 4400 亿美元。但在芯片厂的产线深处，另一场更安静、也可能更持久的变革正在发生：材料。

三星已在 286 层 3D NAND 上率先以钼取代钨制作字线并量产；SK 海力士的 375 层 NAND 已完成生产验证、计划年内量产，同样采用钼方案。两大巨头不约而同 " 换钼 "，意味着 3D NAND 沿用多年的材料清单开始改写。几乎同一时间，金属镓现货价格逼近 2000 元 / 公斤、较 2025 年均价接近翻倍，砷化镓衬底随之提价；金属锗则在出口管制与战略性矿产目录的双重加持下，欧洲现货突破 12000 美元 / 公斤，创出历史新高。

三条新闻看似互不相干，却指向同一个事实：小金属，以及由它们变成的半导体材料，正在被重新定价。

7 月 13 日晚间，先导基电（600641.SH）公告拟以 20 亿元增资控股广东先导微电子科技有限公司（下称 " 先导微电子 "），取得其 50.63% 股权。这家藏在广东清远、在公众视野里名不见经传的材料商，恰好站在这三条涨价曲线的交叉点上——它的第一大单品是存储前驱体四氯化铪，它的锗烷特气正在放量，它的砷化镓衬底正走在涨价通道里。更关键的是，这些正在涨价的原料，大半攥在它自己手里。

这个市场有多大

前驱体是芯片薄膜沉积环节的 " 种子 " 材料。2022 年，全球半导体前驱体市场规模 23.73 亿美元，其中中国 8.73 亿美元；到 2029 年，这两个数字预计分别达到 54.4 亿美元和 22.23 亿美元。需求引擎很直接：NAND 堆叠层数每上一个台阶，前驱体单位用量近乎翻倍；DRAM 向 high-k 介质演进，四氯化铪这类金属前驱体从 " 可选 " 变成 " 必选 "。

先导微电子的其他几块业务，脚下同样在变宽：国内电子特气市场规模已超过 230 亿元；全球砷化镓衬底市场稳步迈向 3.5 亿美元；其尚处培育期的氧化镓业务，对应的功率器件市场被 Yole 预测将在 2030 年突破 20 亿美元、2040 年超过 200 亿美元。

牌桌上的座位

比市场大小更重要的，是座次。全球前驱体市场长期由三家海外巨头分食——默克、液化空气、SK Materials 合计份额约七成。细分到四氯化铪，全球可稳定供货的厂商屈指可数：日本的 Tri Chemical、ADEKA，韩国的 Soulbrain、DNF，美国的 Entegris，欧盟市场 95% 以上依赖进口。6N 级纯度要求、动辄两三年的客户验证周期，把绝大多数玩家挡在门外。

先导微电子 2024 年才通过半导体客户验证并量产，2025 年四氯化铪就实现收入 1.99 亿元、占主营收入 22.75%，成为第一大单品。在 A 股公司的报表里，把四氯化铪写进第一大单品的，它是头一家。

它的产品版图也很难用任何一家 A 股公司对标：MO 源、前驱体、电子特气三大块与南大光电高度重合——后者前驱体毛利率超过 50%，足见这门生意的成色；单看衬底，其砷化镓年收入 1.28 亿元，已与云南锗业整个衬底板块 1.38 亿元的体量相当。换句话说，把先导微电子拆开看，每一块都能找到一家上市公司作参照；合在一起的，A 股没有第二家。

涨价的原料，大半在自家手里

先导微电子与多数同行的差别，要翻到报表细处才看得清。2025 年，镓（含高纯镓）、砷化镓、氧化镓、MO 源（含三氯化镓）四项合计贡献了 52.9% 的主营收入——超过一半的营收，长在一个 " 镓 " 字上。

而镓恰恰是它最不缺的东西。2022 年，公司收购广西德保镓业，把镓资源握进手里；如今其自产 7N 级高纯镓、具备 8N 级量产能力，镓产品本身就是两成收入的来源。砷化镓衬底的另一半原料高纯砷，同样在自产清单上——一种衬底的两种原料，都不必看人脸色。再往上，是先导科技集团在全球镓、锗资源上的龙头位置。

于是当镓价一年翻倍、锗价创出新高，同行在为原料发愁时，它赚的是从金属到材料的全段差价——成本端免疫，售价端传导。在出口管制成为常态的年代，" 有矿 " 和 " 没矿 "，已经是两种公司。

早在 2023 年博鳌亚洲论坛期间，先导科技集团董事长朱世会接受财新记者采访时就曾断言：" 特别是 14 纳米以下相关材料，只要能做出来，就有客户找你，会是卖方市场。" 三年过去，手里有资源、有纯度、有验证记录的公司，正在把这句话变成现实。

它的客户是谁，还能是谁

公告没有披露客户名单，但产品本身会说话。四氯化铪的买家，只能是做 DRAM 的那几家；以钼代钨——钼前驱体的潜在客户，是所有 3D NAND 大厂；砷化镓衬底的下游，是射频与光电代工的头部阵营；锗衬底与锗烷，则通往卫星太阳能电池和光纤。能通过存储厂商验证并实现量产供货，本身就是半导体材料圈最硬的一张名片。

更大的增量在国产一侧。根据长鑫 2026   年   IPO   招股书，长鑫科技单季营收已达 508 亿元，年末月产能目标 30 万片，并启动 HBM 产线建设；根据 Counterpoint/Omdia 2026Q1   数据，长江存储 NAND 份额已升至全球第四，三期年底投产，扩产被业内称为 " 史诗级 "。两家 2026 年合计扩产计划已上调至十余万片月产能，随之而来的是未来材料国产化率的向 50% 以上迈进的确定性跃。对已经手握量产验证和稳定出货的供应商来说，这是一批正在发放的入场券。

回到这笔交易

订单与报表已提前兑现了一部分逻辑：截至评估基准日，先导微电子在手订单含税约 5.5 亿元；毛利率从 2025 年的 21.31% 升至 2026 年前 4 个月的 28.49% ——原料自给与高毛利前驱体放量，是这轮毛利率跳升的两只手。2025 年公司净利润 9118.92 万元，今年前 4 个月已达 4361.45 万元。交易对方承诺 2026 至 2028 年扣非前后孰低净利润累计不低于 5 亿元、现金补偿——这一数字高于评估机构收益法下 4.97 亿元的三年预测。

价格上，本次投前估值 19.5 亿元，低于 2025 年 12 月 A 轮融资 21.8 亿元的投后估值；作价对应 2025 年净利润约 22 倍市盈率，而近三年半导体材料行业并购案例平均为 43 倍，大股东低于市场价 5 折的并购估值相当有诚意。

对先导基电而言，并表意味着即时的利润，以及 " 材料、设备、零部件 " 协同版图上最后一块拼图——市场已经做出反应：截至 7 月初，公司年内股价上涨 148.58%，总市值站上 300 亿元。

这轮存储超级周期里，最先被看见的是涨价的芯片，而后被想起的，是那些造芯片离不开的材料。7 月 29 日，先导基电临时股东会将对这笔交易进行表决，标的资产能否顺利注入，届时将有分晓。而更长远的答案，写在存储巨头的产线里，写在镓锗的价格曲线里，也写在国产材料替代的大势里。

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