文 | 王胜宇

编辑 | 刘鹏

7 月 27 日，A 股硬科技赛道迎来里程碑时刻，国产存储芯片巨头长鑫科技正式登陆科创板上市交易，代码为 "688825"。

作为今年最受关注的 IPO，长鑫科技发行价为 8.66 元 / 股，募资总额高达 579.19 亿元，若超额配售选择权全额行使后，募集资金总额达到 666.07 亿元，跻身 A 股历史 IPO 募资规模前三，仅次于农业银行 IPO 募资的 685 亿元与中国石油 IPO 募资的 668 亿元。

长鑫科技不仅是科创板开板以来规模最大的 IPO，其网上有效申购户数更是达到 942.88 万户，刷新科创板申购人数纪录；网上中签率 0.47%，同样创下科创板新股中签率新高。

当前市场的主要分歧不是长鑫科技会不会上涨，而是上市后究竟应当对应 2 万亿元、3 万亿元，还是更高的市值。值得注意的是，7 月份以来，A 股硬科技板块迎来大幅调整，市场整体做多情绪明显降温，在一定程度上会压制长鑫科技上市首日的炒作溢价、压低资金的冲高意愿。

与此同时，市场关心的问题还集中在三点：第一，发行的巨额股份最后究竟分给了谁？第二，上市首日真正可以交易的股份有多少？第三，这只发行对应市值就高达 5800 亿元的 " 巨无霸 " 新股，首日可能涨到什么位置，又将虹吸多少资金？

杭州某私募基金经理表示，长鑫科技上市对市场的虹吸效应肯定大，但受 7 月以来科技股大幅回调影响，其虹吸力度会有所减弱，且对市场流动性的分流效应并不会在上市当日一次性完全释放，如果上市大幅高开后再买进，操盘有难度。

网上网下争抢长鑫科技 梁文锋旗下产品拿下私募最大份额

长鑫科技初始公开发行 66.88 亿股，但在发行过程中，战略配售、网上发行和网下发行之间发生了两轮回拨；与此同时，中金公司启用了 15% 的超额配售选择权，也就是俗称的 " 绿鞋 "。经过这些调整后，长鑫科技的最终发行股份高达 76.91 亿股。

战略配售回拨完成后、网上网下回拨机制启动前，长鑫科技的发行结构为：网下发行 26.75 亿股，网上发行 23.46 亿股，网上部分未计入超额配售股份。

与此同时，中金公司按发行价向网上投资者超额配售 10.03 亿股，相当于初始发行股份的 15%。加入绿鞋之后，网上初始发行规模增至 33.49 亿股。

公告显示，长鑫科技网上有效申购户数达到 942.88 万户，有效申购股数为 8169.20 亿股，有效申购倍数约为 243.93 倍。由于申购倍数超过 100 倍，发行人和联席主承销商启动回拨机制，将扣除战略配售后、超额配售前公开发行数量的 10%，即 5.02 亿股，从网下回拨至网上。

回拨完成后，网上最终发行数量升至 38.51 亿股，网上中签号码共有 7702207 个，每个中签号码可以认购 500 股长鑫科技 A 股股票，即中一签需要缴款 4330 元。

长鑫科技的网下发行数量最终为 21.73 亿股，共有 285 家网下投资者管理的 10907 个有效报价对象获得配售股份，其中公募基金等 A 类投资者获配 19.78 亿股，占到网下发行总量的 91.00%；私募基金等 B 类投资者获配 1.96 亿股，占到网下发行总量的 9.00%。

在公募基金、社保基金等 A 类投资者中，泰康资产通过 614 个产品进行申购，总计获配 1.74 亿股，是获配股份最多的机构投资者。易方达基金通过 586 个产品进行申购，总计获配 1.69 亿股；南方基金通过 531 个产品进行申购，总计获配 1.39 亿股。另外获配股份较多的还有工银瑞信基金、富国基金、国泰基金等。

除 A 类投资者外，超过百家 B 类投资者获得网下配售股份，主要为私募机构。按照获配股份计算，前十名均为头部量化私募，有四家获配超千万股，其中，九坤投资以 1539.96 万股位居首位，幻方量化、上海衍复、海南世纪前沿分别获配 1535.42 万股、1535.12 万股和 1500.33 万股，获配金额均超过 1 亿元。

值得注意的是，DeepSeek 创始人梁文锋管理的基金是私募基金里获配股份最多的，宁波幻方量化旗下有 153 只产品获得配售股份，浙江九章资产旗下有 41 只产品获得配售股份，这两家私募机构合计获配 2024.97 万股，合计配售金额 1.75 亿元。公开资料显示，宁波幻方量化与浙江九章资产实控人均为梁文锋。

除此之外，警示 AI 泡沫的杨东也参与了长鑫科技的网下配售，他管理的宁泉资产有 11 只产品获得配售股份，合计获配 220.79 万股，合计配售金额 1912.01 万元。

除网上网下投资者外，战略配售投资者获配 16.67 亿股，值得注意的是，这一股份数量相较原定安排配售数量大幅缩水。在初始安排中，战略配售数量为 33.44 亿股，占拟发行总量的 50%；而最终确定发行战略配售股份数量仅为原定规模的 50%，二者差额部分基本回拨至网上发行。

从战略配售投资者来看，获配投资者阵容极为豪华，横跨五类资金，获配股份限售期最短为 12 个月，最长为 36 个月。

第一类是国家级长期资金，全国社保基金理事会委托 6 家基金公司管理的 36 个投资组合参与认购，共计获配股份 8.66 亿股，占到了战略配售股份总数的 51.95%，总认购金额高达 75 亿元。另有国调基金二期入场，获配 1154.73 万股，获配金额约为 1 亿元。该基金是由国务院批准设立的国家级大型基金，总规模超千亿。

第二类是保险资金，中国人寿、中邮人寿、泰康人寿、中国人保财险四家保险企业均获配 1154.73 万股，获配金额均约为 1 亿元，限售期限为上市之日起 18 个月。

第三类是产业链投资者，覆盖半导体设备、材料、封测、消费电子、云计算、通信和新能源汽车等环节，包括拓荆科技、通富微电、中微公司等 18 家企业，每家企业均获配 1824.48 万股，获配金额均为 1.58 亿元。

第四类是保荐机构跟投，中金财富证券有限公司和中信建投投资有限公司分别获配 1.15 亿股，获配金额均为约 10 亿元，限售期为 24 个月。

第五类是员工战略配售，长鑫科技的高管与核心员工总计 377 人通过四个专项资产管理计划参与认购，合计获配 1.84 亿股，总获配金额 15.93 亿元，限售期 36 个月，也是本次所有战略配售份额里最长的锁定期。

综合来看，长鑫科技本次公开发行股份中，参与网上申购的普通投资者合计获得 50.07% 的股份，网下申购的机构投资者获得 28.27% 的股份，剩余 21.65% 的股份则由战略配售投资者持有，三者共同构成了本次发行的核心股份分配格局。

上市首日可交易股份 45.03 亿股

长鑫科技公开发行的股份中，配售给战略投资者的股份承担的是长期资本和产业绑定功能，限售期均在 12 个月以上。同时，发行前原始股股东的股份也处于锁定期，上市首日无法卖出，不会直接构成交易抛压。结合发行情况，上市首日的可交易股份主要由三部分组成。

第一部分是网上初始发行的 28.48 亿股，网上发行股份没有流通限制和限售期，自上市之日起即可交易。

第二部分是中金公司行使超额配售选择权向网上投资者超额配售的 10.03 亿股。这些股份上市首日已经登记到中签投资者账户，可以正常卖出。

值得注意的是，超额配售股份并不是由长鑫科技立即发行后交付，而是承销商先从部分战略投资者处 " 借出 " 股份，交给网上投资者。在上市后 30 个自然日内，如果股价跌破发行价，承销商可以在二级市场买入股票，用于稳定价格并归还借股；如果股价表现强势，则可以要求发行人增发相应股份，完成归还。只有在后一种情况下，超额配售才最终转化为公司实际新增发行股份。

第三部分是网下发行中不受限售约束的股份。网下最终发行 21.73 亿股，按照发行安排，每个网下配售对象获配股份的 70% 需要锁定 6 个月，剩余 30% 股份在上市首日即可流通。按整体比例测算，网下配售股份中首日可交易股份为 6.52 亿股。

以此计算，长鑫科技上市首日可交易股份为 45.03 亿股，占本次初始发行规模 66.88 亿股的 67.33%；超额配售选择权全额行使后，发行总规模将扩大至 76.91 亿股，首日可流通股份占比则为发行股份的 58.55%。相对于发行后的总股本，首日自由流通比例为 6.63%。

若考虑投资者弃购影响，长鑫科技上市首日可交易股份会略小一些。根据长鑫科技公告，网上中签投资者放弃认购数量为 658.62 万股，网下投资者放弃认购数量为 3.16 万股。网上、网下投资者放弃认购股数全部由联席主承销商包销，包销股份数量为 661.78 万股，包销金额为 5731.01 万元。通常来看，承销商不会在上市初期卖出股份，若考虑这一影响，长鑫科技上市首日可交易股份为 44.96 亿股。

按 8.66 元 / 股发行价计算，长鑫科技上市首日对应流通市值就已高达 390 亿元。当前 A 股市场逾 5500 家上市公司中，总市值超过 390 亿元的公司不足 500 家。由此可见，长鑫科技仅流通市值便已超过绝大多数 A 股公司的总市值，其上市首日的流通盘体量在市场中已属于绝对偏大级别。

巨无霸上市，成交额或超千亿，首日能涨多少？

长鑫科技网上打新投资者总计获配了 38.51 亿股，一方面，打新投资者具有较强兑现意愿，涨幅越大，卖出动力越强；另一方面，由于单户持股数量少，一部分投资者可能选择继续持有，等待国产 DRAM 龙头的长期重估。

小丁这次打新中了三签长鑫科技，总计 1500 股，按照发行价 8.66 元 / 股计算，中一签长鑫科技需要缴款 4330 元。他是一位科技股投资者，对于市场表现，他预期长鑫科技上市首日市值约在 2 万亿元上下，如果市值达到 4 万亿元，他会选择果断卖出，并直言 "4 万亿市值有点离谱了 "。

长鑫科技上市后市值能达到多少？部分机构存在较大的分歧。从网下询价数据来看，报价区间为 7.26 元 / 股— 65.19 元 / 股，若按照最高报价 65.19 元 / 股计算，对应公司理论市值可达 4.36 万亿元。

根据测算，若长鑫科技上市后市值达到 2 万亿元，中一签有望盈利 1.06 万元；若市值达到 3 万亿元，中一签有望盈利 1.81 万元；若市值达到 4 万亿元，其股价将接近 60 元 / 股，中一签有望盈利 2.56 万元。

作为科创板开板以来最大 IPO，长鑫科技上市首日涨幅牵动着市场目光。与此同时，其引发的流动性虹吸效应也备受市场关注。

长鑫科技上市首日约有 45.03 亿股可以交易，成交额取决于两个变量：首日成交均价和换手率。

从数据来看，今年以来，截至 7 月 24 日，科创板上市新股总计 12 只，上市首日平均涨幅为 466.67%，其中首日涨幅最大为长进光子，涨幅为 1510.52%；首日涨幅最小的为易思维，涨幅为 73.87%，12 只新股上市首日平均换手率为 76.81%。

从大型新股看，中芯国际 A 股上市首日换手率为 53.08%，成交额为 480 亿元；中国石油上市首日换手率 51.58%，成交额为 700 亿元。参考这些巨型 IPO，长鑫科技首日换手率有望突破 50%，叠加存储行业的高景气度，若按 60% 换手率估算，上市首日约有 27 亿股发生交易。

若按换手率 60% 测算，在 2 万亿市值估算下，长鑫科技上市首日对应股价为 22.90 元 / 股，则首日成交额为 618 亿元；在 3 万亿市值估算下，长鑫科技首日对应股价为 44.86 元，则首日成交额为 1211 亿元，若成交额超过千亿，将刷新 A 股个股单日成交额最高纪录。

长鑫科技在上市公告书中提示，投资者应充分了解股票市场风险及公司披露的风险因素，在新股上市初期切忌盲目跟风 " 炒新 "，应当审慎决策、理性投资。

对于 A 股市场而言，长鑫科技 IPO 不仅是单一企业融资事件，也是国产 DRAM 核心平台借助资本市场提升技术迭代与规模化能力的重要节点；与此同时，这也并不是一次普通新股交易，而是一场对市场承接力、资金流向与整体流动性的考验。