近日，斯坦德机器人（无锡）股份有限公司（简称 " 斯坦德机器人 "）第三次递表港交所，中信证券和国泰君安国际担任联席保荐人。

从 2016 年创立至今，斯坦德机器人得益于工业机器人热门赛道的加持完成多轮融资，最新估值高达 21 亿元，股东名单中不乏小米、博华资本、梁溪科创基金等知名投资方。但光鲜的融资履历与赛道光环之下，公司账面现金仅为 4968 万元，叠加持续亏损的经营基本面，也让本次上市募资 " 补血 " 诉求引发市场关注。

客户留存压力凸显

作为由 90 后王永锟联合哈工大校友团队创立的公司，斯坦德机器人从深圳宝安创新创业大赛起步后迅速成长。

2023 年至 2025 年以及 2026 年前 4 个月（简称 " 报告期内 "），斯坦德机器人营业收入分别为 1.62 亿元、2.5 亿元、3.01 亿元和 1.07 亿元；不过公司至今仍未能走出亏损，同期净亏损分别为 1 亿元、0.45 亿元、2.02 亿元和 0.62 亿元，累计净亏损约 4.09 亿元。

斯坦德机器人提供的机器人包括标准型（负载移动）、功能型（起重、牵引及运输等功能）和具身机器人（执行复杂工作）三种类型。具体到营收结构，功能型机器人无疑是公司的营收支柱，在营收中的占比基本在 80% 以上，具身机器人则仍属于新兴业务，报告期内在营收中的占比分别为 5.6%、2.9%、9.7% 和 6.0%，所占营收比重未曾超过 10%。

斯坦德机器人所面临的更大挑战源自客户的维系与获取。报告期内，公司的客户数量分别为 171、208、242 和 123 名。整体规模持续扩张的背后，公司的客户留存率却并不乐观，同期分别为 42.2%、52.6%、55.3% 和 35.9%，这也意味着每年有近半数的客户流失，公司的基础客户始终难以形成有效沉淀。

为了拓展订单，斯坦德机器人的销售费用也水涨船高，报告期内分别为 0.57 亿元、0.65 亿元、1.14 亿元和 0.42 亿元。对应到客户获取成本上，由 2023 年的 65.9 万元增长至 2026 年前 4 个月的 136.9 万元。短短两年多的时间，公司每获取一个新客户的成本翻了一倍有余，而客户留存率却未能取得明显改善。在公司至今仍未实现盈利的背景下，用营销换客流的粗放模式显然难以为继，营收扩张的稳定性仍有待时间进一步检验。

产能数据缩水严重

据招股书，昆山工厂是斯坦德机器人的核心生产基地，拥有完整的内部生产能力，确保从研发到交付的全程控制，昆山工厂的总建筑面积约为 6129.27 平方米，设计产能为 2000 台 / 年。

从产能利用率来看，昆山工厂目前已处于满负荷运转，报告期内的产能利用率分别为 81.7%、78.9%、120.9% 和 152.5%。对此斯坦德机器人解释称：" 为确保交付时间，公司采用弹性加班制度及临时工人，并达到超过 100% 的利用率。"

然而，斯坦德机器人在招股书中所披露的产能状况和工厂面积，却与此前其在官方公众号中披露的数据存在较大差异。公开信息显示，2021 年 7 月 15 日，斯坦德数字物流示范工厂在昆山正式启用。根据公司官方公众号在 2022 年 5 月发布的信息，斯坦德数字物流示范工厂地处苏州昆山市，辐射华东上下游生态，面向全球客户运营，占地 14000 平方米，设计产能达 5000 台 / 年。

仅 3 年时间，同一座工厂的设计产能从 5000 台 / 年大幅减少到 2000 台 / 年，面积也从 14000 平方米降至 6129.27 平方米，缩水超过一半。产能、厂房面积作为评估企业经营能力、供给边界、扩产必要性的核心指标，前后数据不一，难免引发市场对斯坦德机器人信息披露可靠性的疑虑。前后两组数据之间的较大差异，或需要公司进一步作出解释和披露。

此外，斯坦德机器人在招股书中进一步披露，已在江苏无锡租赁了一座新工厂处于试运营阶段，预计在 2026 年第四季度开展全面运营。该工厂的预计总投资额约为 1.31 亿港元，设计年产能预计启动时达到 800 台，并将在 2030 年逐步增加至 8000 台。

从公司的资产情况来看，报告期内斯坦德机器人非流动资产中的 " 物业、厂房及设备 " 分别为 1328 万元、731 万元、459 万元和 551 万元，对于这部分资产的快速下跌，公司归因于终止部分办公室租约后处置办公室设备和固定装置，以及计提折旧。

股权转让定价悬殊

与此同时，斯坦德机器人上市前夕的一系列股权操作，同样引发市场和监管高度关注。

首先是 2021 年 10 月，斯坦德机器人董事长王永锟原定以 92.5 元 / 股认购公司 271590 股股份。但后续通过 2025 年 3 月公司股东的书面决议，直接将认购价格调整至 1 元 / 股，让这场原本需要支付超 2500 万元的交易，最终仅支付 27 万余元。由此公司也在 2025 年因王永锟产生了高达 2473 万元的股份付款开支。

此外，2025 年 5 月斯坦德机器人首次递表港交所前夕，公司发生多起股权转让，珠海盛鑫泽投资和珠海盛银璟投资等多家合伙企业通过股权转让收购公司股权，同期无锡市梁溪科创产业投资基金合伙企业（有限合伙）也在认购公司股权。从公司披露的每股成本来看，珠海盛鑫泽投资和珠海盛银璟投资仅为 4 元 / 股，且这两家企业从成立到完成交易仅仅相隔 11 天；而无锡市梁溪科创产业投资基金合伙企业（有限合伙）的认购价格则达到 9.5 元 / 股。

在此前证监会上市备案补充材料要求公示中，监管要求斯坦德机器人补充说明历次增资及股权转让出资价格及定价依据，是否实缴出资，是否存在未履行出资义务、抽逃出资、出资方式等存在瑕疵的情形，以及公司主要股东穿透情况中停止穿透原因为 " 未知 " 的情况，是否存在利益输送的情形。