■持仓比例从 7.65% 下降至 5.55%

■这一波动并非段永平主动减持

■资本市场对泡泡玛特未来增长仍存分歧

  作者 | 杨璇

编辑 | 陈秋

另镜 ID：DMS-012

8 月 5 日，香港交易所披露权益变动信息显示，段永平旗下 H&H International Investment 对泡泡玛特的多头持仓比例从 7.65% 下降至 5.55%，减少 2.1 个百分点。

不过，这一波动并非段永平主动减持。据悉，此次持仓下降源于股本衍生工具交付，即部分期权合约到期履约后对应股份被交付。段永平本人随后在社交平台回应称，此次变化 " 就是 put expired，部分被 call 走了 "。

泡泡玛特相关人士也表示，此次持仓变化与段永平此前卖出 Put、Call 期权有关，由于期权价格区间设置较窄，属于短期交易行为，并非市场理解中的主动减持。

从持仓变化来看，H&H International 此次减少多头仓位约 2793.28 万股，每股平均价格约 162.5 港元。变动后，其对泡泡玛特的持仓总量从约 1.019 亿股回落至 7393 万股，淡仓仓位也由约 2131.8 万股下降至 470.5 万股，占已发行股份比例由 1.6% 降至 0.35%。

事实上，在此次持仓调整之前，段永平一直在持续增持泡泡玛特。

今年 5 月，港交所披露信息显示，段永平及其控制的 H&H 投资持有泡泡玛特比例达到 5.69%，首次触及披露线。7 月 6 日，段永平再次增持，持股数量从 9127 万股增加至约 1.02 亿股，持股比例提升至 7.65%。

在此前公开交流中，段永平也多次表达对泡泡玛特长期价值的认可。

7 月 10 日，他表示，泡泡玛特目前已经是一家商业模式跑通的公司，去年实现约 130 亿元人民币利润，企业文化较好。如果消费者对于情绪价值的需求长期存在，泡泡玛特未来 10 年至 20 年的平均盈利能力仍有较大空间。

7 月 23 日，有投资者询问段永平是否会减持泡泡玛特，转而投资 SpaceX 等资产。对此，他回应称，泡泡玛特我才刚开始买，" 预计 10 年内大概率不会卖出 "。

汇生国际资本总裁黄立冲也表示，段永平此次仓位变化可以作为市场观察信号，但不能简单理解为对企业基本面的判断。他认为，成熟投资者的加仓和减仓都可能出现判断偏差，投资动作本身并不能直接推导企业未来走势。

然而，资本市场对泡泡玛特的未来增长仍存在分歧。截至 8 月 6 日港股收盘，泡泡玛特股价报 157.3 港元，下跌 2.54%，总市值约 2095 亿港元，较历史高点已蒸发超 2000 亿港元。

市场关注的核心，在于泡泡玛特能否摆脱对单一爆款 IP 的依赖。

近年来，Labubu 等热门 IP 推动泡泡玛特快速增长，公司从潮玩零售商逐渐转向 IP 运营平台。但潮玩行业天然依赖消费者情绪和流行周期，单个 IP 爆发可以快速提升收入，可如果后续缺少新的增长引擎，企业估值也可能面临重新调整。

从这个角度看，段永平押注的或许并不是某一个爆款 IP，而是泡泡玛特作为一家消费品牌，能否有持续创造情绪价值的能力。而这也是资本市场对于这家公司最大的期待与疑问。

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