作者丨深水财经社 乌海

度过最惨烈的 2025 年之后，光伏行业能否在 2026 年迎来转机，今年上半年的财报备受关注。

8 月 6 日晚间，第一家头部光伏企业天合光能（688599）发布了半年报，2026 年上半年归母净利润亏损 2.70 亿元，较上年同期 29.18 亿的巨亏大幅收窄 90.75%。

不过扣除非经常性损益后，天合的主营业务盈利能力仍然没有明显改观，而从其他多家头部光伏企业业绩预告看，大家仍然都在疯狂 " 飙血 "。

光伏行业会不会重演十年前的惨状？虽然已经有大批企业倒下，但是目前行业龙头仍然在苦撑，这与十年前那波调整中，大批头部企业轰然倒塌的情况要更好一些。

但是现在没倒不代表后面不会倒，对于这种重资产行业来说，如果持续这样嗜血下去，估计那些龙头也坚持不了多久。

大家可能注意到从 7 月底开始，中央政府部门和行业协会已经多找召开行业座谈会，试图采取措施，进一步加快产能压缩和出清。

穿透数据表面之后，真相可能更为复杂。

光伏行业是重资产行业，凭借其规模效应，行情好的时候，确实日进斗金。但是一旦价格雪崩，那亏起钱也是相当夸张的。

虽然天合光能上半年净利润看起来大幅减亏，但是扣除非经常损益后的数据就没那么好看了，公司上半年扣非净利润仍然亏损高达 28.9 亿元。

根据公司披露信息，天合光能的非经常损益主要来自两部分，一是处置前期持有的 T1 股票产生投资收益约 5.58 亿元，T1 股票公允价值变动收益约 21.35 亿元。换句话说，天合光能上半年的 " 大幅减亏 "，也只能说是纸面富贵，因为这种公允价值变动并没有为公司带来现金流。

如果剔除这笔不可持续的收益，天合光能的扣非亏损 28.9 亿与隆基绿能（预亏 34-38 亿）、晶澳科技（预亏 24-29 亿）处于同一量级。

存货是另一个隐患。天合光能截至 6 月末的存货账目价值高达 260.71 亿元，占总资产的 22.7%，上半年共计提存货跌价损失 7.62 亿元，计提比例约 2.9%。

考虑到上半年多晶硅和组件价格的巨大跌幅，这个计提比例我们认为还是比较保守的。

光伏行业真正的盈利拐点，还没有到，但是也出现了很多积极因素。

虽然从利润上还没有显著改善，但是从其他一些核心数据看，组件业务的请出现一些积极的复苏。

数据显示，天合上半年组件出货超 25GW，毛利率已经转正至 1.27%。在行业普遍亏损、组件价格跌破现金成本的背景下，天合光能能实现组件毛利转正，实属不易。而公司的 N 型 TOPCon3.0 高效组件成为出货主力，以及海外高价值订单占比稳定在 60% 以上。

区域市场方面，境外收入 170.99 亿元，占比 53.45%，境外毛利率高于境内，公司的全球化布局在行业寒冬中起到了一些缓冲作用。

另外我们注意到，天合光能上半年销售和服务收到现金总额为 325.75 亿，同比基本持平，说明市场需求仍然旺盛，公司出货保持稳定。

同期经营现金流净额从去年同期的 18.44 亿元跃升至 50.72 亿元，增长 175.14%，说明公司造血能力出现明显恢复，另外其合并报表的货币资金还有 214.78 亿，其中母公司在手现金达到 82.75 亿，公司资金链尚且充裕。

储能的 " 第二曲线 " 站得稳吗？

光伏组件市场产能仍然庞大，想出清仍需时日，目前市场价格仍然是倒挂的，大部分厂商还是在亏钱出货。

而天合光能在前些年就未雨绸缪，抢先布局了储能业务，这个也是新能源行业唯一还在赚钱的板块。

数据显示，天合光能上半年储能出货超 5GWh，同比增长 188%，营收 24.79 亿元，分部净利润 1.35 亿元，毛利率高达 21%。新签订单超 16GWh，在手订单已经覆盖了全年目标。

天合光能的储能海外订单占比从 2025 年的 65% 已经提升至 95% 以上，上半年欧洲区域出货量同比增长 228%，亚太区域增长 395%。

24.79 亿营收、1.35 亿净利、21% 毛利率，这组数据证明天合的储能业务已经具备独立造血能力。在组件业务仍亏 2.63 亿元的背景下，储能和数字能源服务（营收 11.03 亿、净利 2.30 亿、毛利率 52.5%）共同撑起了利润表。

但是海外业务占比过高也存在巨大风险。

据央视新闻消息，当地时间 8 月 6 日，美国总统特朗普签署一项行政令，并依据《1962 年贸易扩展法》第 232 条，对进口多晶硅及其衍生产品采取最低进口价格和额外关税措施，以支持美国国内多晶硅、半导体和太阳能供应链发展。

这意味着美国将利用行政手段大幅提高进口光伏产品价格，这无疑降低进口产品的竞争力，对于近些年以美国市场业务的公司带来垂直打击。

至暗时刻何时走出？

光伏行业今年毫无疑问仍然在艰难中前行，谁能在这一波深读调整中活下来，将是一个悬念，但是我想一定会有公司坚持不下去，但也一定会有幸存者。

据深水财经社不完全统计，2026 年上半年，26 家披露业绩的光伏上市企业中有 22 家亏损，合计亏掉约 200 亿元。

光伏行业主要上市公司上半年业绩预告或财报情况 来源：WIND

行业龙头通威预亏 48-54 亿、隆基预亏 34-38 亿、晶澳预亏 24-29 亿。全产业链产能利用率已不足 40%，已有 33 家企业进入破产重整、104 家被执行。

从上游原料看，多晶硅致密料价格从年初 52 元 /kg 跌至 32 元 /kg 左右，跌幅 42.3%；组件价格最低跌破了 0.7 元 /W。

今年 7 月，政府正式出台了光伏行业 " 新国标 "，2027 年 1 月开始实施，对于生产工艺和能耗做了更高要求，业内解读为这将让已停产、设备老旧且长期缺乏经济性的产能难以重回市场。即便是企业想要通过技改达标恢复生产，改造成本也难以承受。。

三项强制国家标准将于 2027 年 1 月实施，市场预计淘汰约 30% 的低效产能。对龙头企业而言，行业出清意味着中长期盈利修复确定性在增强。

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