上月底，美日联手入市支撑日元，规模创纪录。但干预效果正在消退：日元已回吐约一半涨幅，重新逼近 160 关口。市场的核心问题随之而来——东京还会再出手吗？

日本手握逾 1 万亿美元外汇储备，且可借道美联储工具将其全部变现——高盛认为，这为东京进一步干预日元提供了充足弹药。

弹药有多少？

高盛估计，日本约 1 万亿美元的美元储备中，约 2000 亿美元以现金或现金等价物形式持有，大致相当于上月干预规模。

8 月 12 日，高盛研究策略师 Karen Fishman 在该行播客中表示：" 他们手头已有足够资金，可以再来几轮我们刚刚看到的那种规模的干预——而那已经接近历史纪录。"

她补充道：" 现实中他们不会动用全部资金，但这说明一点：如果他们愿意，有充足的能力持续干预。"

更关键的是，日本财务省计划使用美联储的 FIMA 回购工具——该工具允许各国央行以持有的美国国债为抵押换取美元现金，无需在二级市场抛售国债。这意味着，理论上全部 1 万亿美元储备都可转化为可用流动资金。

消息一出，市场情绪迅速转变。高盛外汇期权交易主管 Praneet Shah 表示，上周客户 " 对日元的看多情绪明显升温 "，正是因为 FIMA 工具让这 1 万亿美元的干预潜力变得触手可及。

干预可信度提升，但效果存疑

日本官员已公开表态，必要时将毫不犹豫再度入市。Fishman 认为，这一表态 " 具有一定可信度 " ——原因在于，美国上月与日本联手干预，这是自 1998 年以来首次。

高盛估计，上月干预首两日，东京动用了约 850 亿美元，是 2011 年福岛核灾难后日本入市以外，有记录以来最大规模的两日干预。

干预后，日元一度升破 200 日均线 158 关口。但 Fishman 直言，干预 " 并非可持续的解决方案……归根结底只是争取时间 "。她指出，今年 4 月和 5 月日本单独干预后，日元在数月内便重回 40 年低位。

下一轮干预的触发条件

高盛认为，是否再度出手，核心变量有两个：日本央行加息节奏，以及美国经济数据。

当前，美日利差依然悬殊。美国 10 年期国债收益率约为 4.690%，日本同期国债收益率为 2.839%，利差近 190 个基点。这一差距持续吸引资金流向美元资产，构成日元贬值的根本压力。

Shah 表示，日本央行需要 " 比预期更快地加息 "，才能真正改变这一利差格局——而正是这一利差，驱动了日元过去五年累计贬值 45%。

目前市场定价显示，日本央行 9 月加息 25 个基点的概率约为 65%，年内累计加息约 40 个基点。Fishman 警告：" 如果 9 月未能兑现加息，将对日元形成新的下行压力。"

美国方面，Shah 指出，若经济数据走弱，将削弱美联储进一步加息的理由，从而缓解日元压力，并重燃市场对干预的预期。他特别提到 2024 年 7 月的案例——当时日本央行与财务省的干预恰好叠加美国 CPI 数据不及预期，随后又遭遇非农就业数据疲软，干预效果因此格外显著。

" 一旦数据出现意外，市场将大幅提升对本周晚些时候再度干预的预期，"Shah 说。

周三公布的美国 7 月 CPI 数据符合预期：环比上涨 0.1%，年率从 3.5% 回落至 3.4%，国债收益率在数据公布后小幅回落。