在保健酒、露酒市场均有布局的 ST 椰岛并没有抓住这两大市场快速发展的红利。

" 中国保健酒第一股 "，ST 椰岛（600238.SH）的风光不再。

近日，ST 椰岛化解了一笔 900 万元的债务，并从中实现了 600 万元的收益。

8 月 12 日，ST 椰岛发布公告称，全资子公司海南椰岛恒鑫贸易有限公司（以下简称 " 恒鑫公司 "）与四川省天府好粮油有限公司（以下简称 " 天府公司 "）签署《和解协议》，恒鑫公司以自产酒类产品抵偿约 900 万元债务。

ST 椰岛表示，经财务部门初步测算，本次债务重组预计实现收益约 600 万元。

根据其发布的 2026 年上半年业绩预告，上半年预计归母净利润为 -730 万元，扣非净利润为 -470 万元。这 600 万元的收益，相当于大幅减轻了该公司上半年亏损情况，并完全覆盖了扣非净利润的亏损指标，还余出 130 万元。

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还债 " 赚钱 "

根据 ST 椰岛发布的公告，2023 年，恒鑫公司与天府公司签署《销售合同》，天府公司向恒鑫公司支付货款 741.37 万元（含保证金），但恒鑫公司因未收到上游货物故无法向天府公司发货，天府公司遂提起诉讼。公开资料显示，天府公司曾是恒鑫公司油脂类贸易客户。

法院作出生效判决，恒鑫公司应向天府公司返还货款并支付赔偿金及相关费用等约 900 万元，天府公司已申请强制执行。

根据双方达成的和解协议，恒鑫公司应付天府公司货款及保证金 741.37 万元，资金占用利息约 54.72 万元，违约金 87.47 万元，律师费 17 万元，合计约 900.57 万元，以酒类产品抵债方式按照 900 万元进行和解。

根据公告，这笔债务重组完成后，ST 椰岛不仅减轻了债务负担，还实现了从中获得收益。ST 椰岛在公告坦言，本次债务重组，预计将对公司本期财务状况产生积极影响，经公司财务部门初步测算，预计本次债务重组实现收益约 600 万元，具体金额以会计师事务所审计的审定数为准。

白酒行业专家蔡学飞接受财闻采访时表示，按相关财务准则，ST 椰岛的本次债务重组有望将公司 2026 年全年归母净利润从千万级亏损拉回微亏甚至勉强打平，给摘帽后的 ST 身份多续一段腾挪时间。

财闻注意到，此次以酒抵债揭开了 ST 椰岛债务压力的冰山一角。ST 椰岛在 8 月 5 日晚发布的公告中披露，近 12 个月内，公司及子公司新增累计涉诉金额合计 1510.93 万元（其中公司及下属公司为原告方的涉诉金额为 812.74 万元，公司及下属公司为被告方的涉诉金额为 698.19 万元），占公司最近一期经审计净资产绝对值的 20%。

谈及 ST 椰岛这种以酒抵债的方式能否复用时，蔡学飞告诉财闻，逻辑上公司有动机，但约束条件也不少。

蔡学飞表示，ST 椰岛这次以酒抵债能成，首先是因为对方为粮油企业，可消纳酒类作为实物资产，多数金融机构或供应商要的是现金；其次是 ST 椰岛的能按 900 万确认，靠的是存货计价和公允价值假设，不可无限复制；第三则是频繁 " 以酒抵债 " 等于变相承认现金流断裂，会压缩信用和渠道，导致品牌信誉进一步受损。所以在目前保壳窗口期，这是对特定非金融债权人偶发复用，而不会成为常态化偿债策略。

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5 年累计亏损近 5 亿元

2021 年以来，ST 椰岛持续陷入亏损泥潭。

公开资料显示，ST 椰岛前身为 1953 年建厂的国营海口市酒厂，2000 年在沪市主板上市，椰岛鹿龟酒是其代表性产品，巅峰时期年营收超 15 亿元。

财报数据显示，2021 年至 2025 年，该公司净亏损分别为 7869 万元、1.16 亿元、1.48 亿元、1.21 亿元和 2887.53 万元，累计亏损接近 5 亿元。

若加上 2026 年上半年预告的 730 万元亏损，ST 椰岛过去五年半累计失血已超 5 亿元。

事实上，近年来随着消费者健康意识的提高、老龄化社会等因素影响，保健酒市场持续升温。根据行业数据，2025 年中国健康保健酒行业持续扩容，产量增长至 110 万千升，需求量达 108 万千升，市场规模保持稳健增长。

与此同时，随着 2021 年新修订版《饮料酒术语和分类》将露酒从配制酒中剥离，露酒的产业定位更清晰化，行业规模快速扩大。中国酒业协会数据显示，2020 — 2024 年，露酒利润增长接近 200%，2025 年行业规模预期达到 650 亿元。

但从业绩表现来看，在保健酒、露酒市场均有布局的 ST 椰岛并没有抓住这两大市场快速发展的红利。

蔡学飞对财闻分析指出，ST 椰岛五年累亏近 5 亿的核心原因，并非保健酒赛道出了问题，而是企业自身在战略、产品、渠道和治理四个层面遇到了内外部挑战导致的负面结果。

蔡学飞进一步指出，在战略上，东方君盛入主 ST 椰岛后跨界地产、酱酒等非相关领域，导致鹿龟酒这一核心大单品长期得不到研发与渠道投入，收入从高峰时的十亿级萎缩至不足两亿，被劲酒彻底甩开。

产品上，ST 椰岛固守中老年礼品与药味滋补的老叙事，错失了低度、小瓶、轻滋补的年轻化场景迁移；此外，其电商与内容营销布局严重滞后，品牌形象老化严重，无法匹配新生代消费者健康化、潮饮化饮酒需求。

渠道上，依赖四季度压货式的 " 保壳冲量 "，实际终端动销率较低，营收虚胖却无法转化为真实利润。

此外，在治理上，ST 椰岛管理层频繁更迭，内控审计屡遭否定，官司负面信息影响品牌社会形象，高负债下的利息支出持续吞噬本就微薄的现金流等。最终，行业快速发展的红利并未流向 ST 椰岛，放大了它的掉队速度。