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眼镜财经
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此前九号靠着小米生态供应链、差异化高端智能路线实现跨越式增长，但如今各项优势逐步弱化。
靠着智能化标签站稳高端电动两轮车赛道的九号公司，曾凭借小米供应链加持、智能出行差异化优势实现营收连年高增，被市场冠以 " 两轮电动车特斯拉 " 的称号。
但《眼镜财经》拆解 2025 年全年四个季度财报能够清晰看到注意到，公司业绩走势从前三季度稳步走高转向四季度断崖式下滑，甚至出现单季度亏损。
最新披露的中报显示，公司今年上半年利润持续承压，实现营业收入 143.58 亿元，同比增长 22.28%；但归属于上市公司股东的净利润为 10.08 亿元，同比下降 18.79%。
叠加消费者集中投诉品控差异、售后推诿，监管抽检处罚、行业对手围剿挤压份额，再加上国内电动两轮车行业整体销量下行的大环境，九号公司高速扩张背后的经营短板全面暴露，高端化发展路线迎来严峻考验。
季度业绩逐级跳水，2026 半年报增收不增利暴露盈利短板
《眼镜财经》拆分 2025 年四个季度财务数据发现，九号公司业绩高开低走的走势十分明显，季度盈利能力持续走弱，年末直接由盈转亏，打破长期稳定盈利的市场预期。
财报显示，公司 2025 年一季度营收 51.12 亿元，归母净利润 4.56 亿元，依托开春购车旺季实现稳健开局；二季度营收增至 66.3 亿元，净利润 7.86 亿元，营收与利润同步创下季度峰值，高端车型放量带动营收走高；三季度营收 66.48 亿元，环比基本持平，但净利润回落至 5.46 亿元，盈利水平率先出现下滑苗头，成本管控压力开始显现。
四季度业绩迎来剧烈滑坡，营收大幅缩水至 28.88 亿元，环比暴跌 56.55%，归母净利润更是亏损 2903 万元，是九号公司上市以来首次出现四季度单季度亏损，同比下滑幅度超 125%。
即便公司将原因归结为电动车销售淡季与新国标车型集中年末上市，但对比雅迪、爱玛等同业四季度跌幅，九号营收下滑幅度高于行业均值，且经营现金流由三季度净流入 11.87 亿元转为四季度净流出 3.96 亿元，存货规模从 16.63 亿元翻倍至 31.66 亿元，库存积压进一步吞噬现金流，季度业绩下滑不只是行业周期因素，自身产销规划失衡问题同样突出。
全年来看，九号公司 2025 年总营收 212.78 亿元，同比增长 49.89%，归母净利润 17.58 亿元同比增长 62.17%，全年数据看似亮眼，实则利润增量全部集中在前三个季度，四季度颓势直接预示业绩拐点到来。
2026 年半年报数据则将增收不增利的矛盾彻底摆上台面。上半年九号公司营业收入 143.58 亿元，较 2025 年同期 117.42 亿元同比上涨 22.28%，销售规模依旧保持扩张态势；但归母净利润仅 10.08 亿元，同比大幅下降 18.79%，扣非归母净利润降幅更是达到 26.21%，主营业务盈利能力大幅缩水。
营收涨超两成，利润却接近两成下滑，背后是各项运营成本激增，上半年销售费用同比提升 33.12%，品牌宣传、线下门店扩张持续烧钱；同时汇率环境逆转，往年汇兑收益转为汇兑损失，仅财务费用一项就从上年同期 -3.13 亿元增至 3.21 亿元，一增一减直接吃掉数亿利润空间。
除此之外，上半年经营活动现金流净额 19.67 亿元，同比下滑 46.14%，应收账款从 14.99 亿元增至 26.72 亿元，涨幅 78.25%，下游回款周期拉长，营收账面数据好看，但现金流质量大幅下滑，增收不增利成为现阶段经营常态。
品控投诉扎堆爆发，违规处罚频发损耗品牌高端口碑
主打智能化、高品质定位的九号公司，近年来消费者投诉量持续走高，黑猫投诉平台近 180 天有效投诉超 750 条，投诉集中在品控不一、续航虚标、售后推诿三大板块，高端品牌口碑不断被消耗。
影响范围最广的当属 FZ3110 车型 AB 机维权事件，同一款车型、统一售价，却由三家不同工厂生产出两种硬件版本，一批车辆控制器固件锁死无法 OTA 升级，高速行驶共振严重、动力响应迟缓，另一批电机与固件完成迭代，续航和性能全面领先，数百名车主发起集体维权，直指九号利用信息差售卖差异化产品，侵害消费者知情权。
《眼镜财经》梳理发现，大量车主反馈集中在同款车型不同批次硬件差距明显，定价却完全一致，高端产品该有的品控一致性完全缺失。
此外，续航虚标也是投诉高频问题，N70C 等多款车型宣传续航 60 公里，用户满电实测仅能跑出 40 公里左右，电量低于 30% 强制限速，爬坡动力大幅缩水；部分车型出厂简化挡泥板设计，车辆行驶溅泥严重，想要完整配件需要额外付费加装，设计缺陷让消费者买单。
同时，售后体系短板同样突出，大量用户反映车辆出现电池充不进电、电控故障时，线下授权门店相互推诿三包责任，官方客服线上反馈处理周期长达一周以上，门店以解绑影响二次销售为由拒绝 15 天退换货政策，品牌方对经销商管控失效，售后维权难度居高不下。
产品品控不合格还引来监管处罚，多地市场监管部门抽检发现，九号部分批次电动车蓄电池、充电器检测指标不达标，被依法扣押不合格产品并下发行政处罚决定书；
据 2026 年央视《每周质量报告》曝光电动车改装灰产链条，点名九号电动车模块化设计极易被改装飙车炸街，各地交警将九号车型列为改装严查对象，北京市监局随后约谈九号等电动车品牌，合规整改压力陡增。
多重投诉叠加监管处罚，九号长久打造的高端智能标签大打折扣，不少原本看重品牌品质的用户转向竞品，口碑下滑反向拖累终端销量转化。
行业对手全方位围剿，智能化护城河逐步被填平
国内电动两轮车行业早已告别单一增量时代，存量竞争白热化之下，九号公司既要面对雅迪、爱玛两大传统巨头下沉高端市场，又要和小牛电动抢占高端智能赛道，两头承压之下原有竞争优势持续弱化。
雅迪、爱玛凭借全国上万家下沉门店的渠道优势，将无钥匙解锁、APP 互联、远程定位等九号标志性智能功能全面下放至两三千元主流价位车型，基础智能化彻底成为行业标配，九号依靠智能化构建的护城河被快速填平。雅迪推出冠能 AI 系列车型，兼顾性价比与智能体验，依托规模优势压缩定价，精准狙击九号 3000-5000 元核心价格带；爱玛同步加码高端智能产品线，线下门店覆盖乡镇市场，渠道广度远高于九号，下沉市场份额被持续蚕食。
与此同时，同定位高端品牌小牛电动的追赶势头更为迅猛，2026 年上半年小牛销量同比增长 23.1%，增速高于九号，通过车型下沉、放开乡镇加盟门店快速扩张渠道，线上零售份额稳居行业第二，和九号展开直接竞争。
小牛主打女性高颜值车型打造圈层流量，联动美妆、服饰品牌跨界营销，精准抢夺九号年轻用户群体；极核、春风动力高端电摩产品发力性能赛道，分流追求动力体验的高端消费者。除此之外，哈啰、滴滴青桔依托共享出行流量跨界入局个人电动车市场，靠着低价补贴抢占中端份额，行业竞争进一步加剧。
从市场份额数据来看，九号国内整体市场份额约 8.9%，位列行业第四，远低于雅迪 23.9%、爱玛 21% 的份额体量，线下门店数量不足两大巨头三分之一，下沉市场布局短板明显。
然而，九号产品均价高于行业平均，智能化溢价在竞品平价智能车型冲击下吸引力下滑，想要靠高端溢价稳住利润空间难度大幅提升。叠加 2026 年上半年国内电动两轮车整体内销销量同比下滑 12.6%，行业大盘收缩，存量竞争只会更加激烈，九号外部竞争压力持续加码。
行业周期下行叠加内部管理漏洞，长期增长逻辑遭遇挑战
电动两轮车行业整体进入下行周期，新国标政策落地完成行业洗牌，前期换购需求提前透支，国内新车销量连续半年同比下滑，行业整体从增量扩张转向存量竞争，依靠行业红利带动营收增长的时代彻底结束。
《眼镜财经》注意到，上游锂电池、钢材原材料价格波动，生产成本持续走高，行业价格战此起彼伏，企业想要涨价转嫁成本难度极大，中游厂商利润空间被上下游双向挤压，九号增收不增利也是行业大环境下的缩影。
海外短途交通市场同样承压，欧美多国收紧滑板车、平衡车监管政策，关税壁垒抬高出口成本，九号海外业务营收增速放缓，原本寄托海外业务对冲国内风险的战略收效不及预期。
外部行业环境承压的同时，九号自身内部管理漏洞进一步放大经营风险。2025 年四季度库存积压暴露出产销规划不合理，高端车型产能预判失误，销售淡季大量备货造成存货减值风险；经销商管控松散，门店私自售卖展车、库存新车，拒绝履行三包售后，总部监管体系难以落地全国线下门店；研发端智能化创新速度放缓，当同行全部普及基础智能功能后，九号缺少颠覆性新技术拉开差距，只能不断加大营销费用维持品牌热度，反过来加剧增收不增利困境。
此前九号靠着小米生态供应链、差异化高端智能路线实现跨越式增长，但如今各项优势逐步弱化。季度业绩跳水证明业绩增长稳定性不足，半年报增收不增利反映盈利模式脆弱，投诉与处罚消耗品牌口碑，竞品围剿压缩市场空间，多重问题交织之下，九号的高端化叙事开始失去说服力。
在行业下行周期，若九号无法修复品控售后短板、优化成本结构、重塑技术壁垒，业绩下滑压力还会持续释放，曾经的高增长神话或将迎来拐点。
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