华鑫证券有限责任公司孙山山近期对李子园进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩短期承压，持续培育新品》，给予李子园买入评级。

李子园 ( 605337 )

事件

2026 年 8 月 20 日，李子园发布 2026 年半年报：2026H1 总营收 6.05 亿元（同比 -3%），归母净利润 0.65 亿元（同比 -32%），扣非净利润 0.55 亿元（同比 -37%）。2026Q2 总营收 3.05 亿元（同增 1%），归母净利润 0.12 亿元（同比 -62%），扣非净利润 0.11 亿元（同比 -56%）。

投资要点

盈利能力短期承压，管理费用率短期提升

毛利率方面，2026H1/2026Q2 分别同比 -5.1pct/-4.9pct 至 34.8%/31.8%，主要系成本上涨所致。费用率方面，销售费用率 2026H1/2026Q2 分别同减 1.7pct/4.8pct 至 13.3%/14.7%，管理费用率 2026H1/2026Q2 分别同增 0.8pct/1pct 至 7.8%/8.4%，主要系折旧摊销和职工薪酬增加所致。综合作用下，净利率 2026H1/2026Q2 分别同比 -4.9pct/-6.3pct 至 10.6%/3.6%。2026H1 经营活动现金流净额 0.14 亿元（同减 83%），系销售商品、提供劳务收到的现金减少及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

含乳饮料短期承压，直营渠道表现亮眼

产品端，2026H1 含乳饮料 / 其他产品营收分别同比 -13.6%/+172% 至 5.03/0.97 亿元，其中 100% 果汁是上半年推广效果最好的新品，上半年销售额约 4000 万元；水系列中的维生素水线下接受度更高，电解质水在电商渠道表现更好。渠道端，2026H1 经销 / 直销营收分别同比 -4.4%/+23.9% 至 5.6/0.41 亿元，直销渠道表现亮眼。区域端，2026H1 华东 / 西南 / 华北 / 东北 / 西北营收分别同增 3%/8%/13%/47%/7.5% 至 3.1/1.3/0.1/0.04/0.06 亿元，华东基本盘实现正增长，实属不易。截止 2026H1 末，公司共有 2063 个经销商，净减少 179 个，系公司强化经销商动态评估机制，对合作黏性弱、长期无销售产出的无效账户实施主动关户清理所致。

盈利预测

我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，持续培育新品。根据 2026 年半年报，我们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.39/0.43/0.49 元，当前股价对应 PE 分别为 24/22/20 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

本文数据来源于华鑫证券有限责任公司，仅供参考不构成投资建议。