一、巨亏六成源自猪价 " 断崖式 " 下跌

核心数据：牧原股份上半年营收 594.1 亿元，同比下降 22.3%；归母净利润亏损 60.78 亿元，去年同期为盈利 105.3 亿元，一进一出差额超 166 亿元。

亏损主因：财报明确归咎于 " 生猪销售价格同比出现较大幅度下降 " ——上半年全国瘦肉型生猪均价约 10.4 元 / 公斤，同比下跌约 28%，4 月一度跌至 8.59 元 / 公斤，创近八年最低。

亏损节奏：Q1 亏损 12.15 亿元，Q2 亏损扩大至 48.63 亿元，环比持续恶化，反映猪价在二季度进一步探底。

二、成本护城河缓冲了股价下跌压力

盈利韧性：公司养殖完全成本从 2025 年的 12 元 / 公斤降至 7 月的 11.5 元 / 公斤，虽仍高于猪价，但已是全行业最低水平。

屠宰业务放量：上半年屠宰生猪 1723.4 万头，同比增长超 50%，业务收入 220.6 亿元，同比增长 14%，占总营收比例升至 37%，成为业绩稳定器。

财务底盘稳健：截至二季度末资产负债率 54.18%，同比仍下降近 2%；账上现金 165.5 亿元，较去年末增加 26.85 亿元。

三、产能去化加速，猪价回暖拐点渐近

主动去产能：公司计划 9 月底将能繁母猪降至 300 万头以下，较去年高点下降约 60 万头，积极响应国家产能调控。

行业产能收缩：全国能繁母猪存栏正逼近农业农村部设定的 3750 万头调控红线，去化速度加快，供给压力有望在下半年缓解。

猪价已现反弹：外三元生猪价格从 4 月最低 9 元 / 公斤回升至约 10.4 元 / 公斤，累计涨幅超 15%；结合季节性消费旺季，猪价有望走出趋势性上涨行情。

综合判断：牧原股价短期仍面临猪价低迷的业绩压力，但成本优势、屠宰增量与产能去化三重支撑下，继续大幅下跌的空间有限，后续走势更多取决于猪价回升节奏。

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