市场对美联储 2027 年初加息的预期持续升温，巴克莱最新研究显示，一旦加息周期启动，股市整体将承压，但能源股是历史上唯一能够在首次加息后一个季度内录得正回报的板块。

据追风交易台消息，据巴克莱策略师 Venu Krishna、Riddhiman Dass 等人于 8 月 24 日发布的报告，过去五轮加息周期的数据表明，首次加息后一个季度内，标普 500 指数中值跌幅达 3.9%，小盘股跌幅更深至 7.2%，金融股表现最差，中值跌幅高达 8.4%。与此同时，在风格因子层面，价值股跑赢成长股，大盘股显著领先小盘股。

近期美国长端利率持续攀升，30 年期国债拍卖收益率触及 2001 年以来最高水平，市场定价已开始隐含 2027 年 1 月美联储议息会议加息的可能性。尽管巴克莱经济学家预计 2027 年上半年美联储不会加息，但这一市场预期的结构性转变，促使策略团队重新梳理历史上加息初期的股票市场表现规律，以供投资者参考。

长端承压，加息预期提前

近期美国利率市场出现显著异动。尽管非农就业、通胀及零售销售等经济数据持续低于预期，长端利率仍快速上行，30 年期国债拍卖收益率升至 2001 年以来新高。美国财政部已开始介入债券市场以管理利率上升，但此举本身也引发了市场对潜在副作用的担忧。

据巴克莱利率策略师分析，此轮长端利率上行的主要驱动因素在于人工智能相关企业的大规模长久期债券发行，以及投资者群体对价格越来越敏感。与此同时，短端利率也出现承压迹象。

在市场定价层面，隐含政策利率路径已明显向鹰派方向偏移，市场逐步将 2027 年 1 月首次议息会议加息纳入预期，即便近期通胀预期整体有所回落。巴克莱经济学家的基准判断仍是，CPI、PPI 及进口价格数据向核心 PCE 的传导路径足够温和，美联储将在 2027 年上半年维持按兵不动，但承认市场预期的转变值得密切关注。

历史规律：加息前后板块表现出现明显拐点

巴克莱此次研究涵盖五轮加息周期，分别为 1994 年 2 月至 1995 年 2 月、1999 年 6 月至 2000 年 5 月、2004 年 6 月至 2006 年 6 月、2015 年 12 月至 2018 年 12 月，以及 2022 年 3 月至 2023 年 7 月。这五轮周期的宏观背景各异，既有实体经济强劲增长驱动的紧缩，也有以压制通胀为主要目标的加息。

研究发现，加息周期启动构成股票市场领涨结构的清晰拐点。在首次加息前一个季度，市场整体仍处于上行通道，标普 500 中值涨幅为 2.2%，能源和工业板块领涨，中值涨幅均超过 7.5%，而通信服务板块则下跌约 2%。

然而，一旦加息落地，股市风向迅速逆转。首次加息后一个季度，标普 500 中值下跌 3.9%，罗素 2000 小盘股指数中值跌幅扩大至 7.2%。板块层面，金融股中值跌幅最深，达 8.4%；医疗健康、公用事业、必需消费品等传统防御性板块同样跌幅靠前。工业、材料和可选消费板块虽也出现较大回调，但跌幅不及防御性板块；科技和通信服务跌幅相对温和，跑赢大盘。

能源股：唯一逆势收正的板块

在所有板块中，能源股是首次加息后一个季度内唯一实现正回报的板块，中值涨幅为 0.3%，且在五轮周期中均持续跑赢标普 500。这一表现与整个加息周期的规律高度一致——在历史上五轮完整加息周期中，能源股的中值年化表现同样位居所有板块前列。

巴克莱策略师指出，加息周期的启动通常发生在经济扩张晚期，彼时经济增长仍具韧性。在这一背景下，能源板块受益于大宗商品价格的支撑，以及对实体经济需求旺盛的定价。

相比之下，金融股对加息启动的负面反应则有其内在逻辑：银行业依赖健康的信贷需求、较低的融资成本和可控的信用风险，而加息带来的金融条件收紧以及收益率曲线趋平，均对银行净息差构成压制。防御性板块的困境同样有据可循——在经济活动仍然强劲的扩张晚期，美联储的紧缩信号意味着市场对稳定现金流和稳健盈利的估值溢价将承受压缩。

风格因子：价值跑赢成长，大盘领先小盘

在风格因子层面，加息周期启动同样带来明显的轮动效应。Fama-French 小盘相对大盘因子在首次加息后最初两个月持续走弱，随后进入较长时间的修复阶段。动量因子在加息前数周表现强势，但加息落地后走势趋于震荡。

价值相对成长的切换在首次加息后两个季度内均有体现，在大盘股中表现为成长逐步跑输价值的渐进趋势；而在小盘股中，成长相对价值的劣势则在加息后两个月内即快速显现，反转幅度更为剧烈。

巴克莱策略师提示，上述所有结论均基于五轮加息周期的历史样本，样本量相对有限，过往表现亦不代表未来收益。但从一致性来看，能源股持续跑赢、金融股及防御性板块持续承压、成长跑输价值的规律，在五轮周期中均有较强的重复性，具备一定参考价值。