信达证券股份有限公司范欣悦近期对黄山旅游进行研究并发布了研究报告《26H1 点评：客流稳步增长，东大门顺利投运》，给予黄山旅游买入评级。

黄山旅游 ( 600054 )

事件：26H1，公司实现收入 9.9 亿元、同增 5.1%，实现归母净利润 1.3 亿元、同增 2.9%，实现扣非后净利润 1.3 亿元、同增 2.8%。

点评：

黄山景区客流稳步增长，门票 ASP 下滑。26H1，景区业务收入同增 0.1% 至 1.4 亿元；黄山景区接待进山游客 245.4 万人、同增 8.4%。门票 ASP（门票 ASP= 景区收入 / 黄山进山游客人数；太平湖和花山谜窟门票收入体量相比黄山门票收入体量小很多，因此计算时忽略）同减 7.6%。景区毛利率同减 1.1pct 至 46.7%。

索道及缆车渗透率（不含东海索道）略有下降。26H1，索道及缆车业务收入同增 2.3% 至 3.6 亿元；索道及缆车（不含东海索道）运送游客 454.5 万人、同增 3.9%，渗透率（= 运送游客人次 / 进山游客人数）为 185%（25H1 为 193%）。索道缆车 ASP 同减 1.5%。索道及缆车业务毛利率为 74.2%、与上年同期基本持平。

酒店、旅游服务业务增长显著，毛利率下滑。26H1，酒店业务收入同增 14.1% 至 2.4 亿元，旅游服务业务收入同增 24.9% 至 2.9 亿元，均实现双位数百分比增速。从盈利能力来看，酒店业务毛利率同减 3.8pct 至 24.6%，旅游服务业务毛利率同减 0.6pct 至 7.6%。

盈利预测与投资评级：黄山东大门及东海索道已于 26 年 6 月 11 日投运，东海索道托管运营，有望贡献业绩增量。调整 26/27/28 年 EPS 预测至 0.44/0.51/0.58 元 / 股，当前股价对应 PE 估值为 25x/22x/19x，维持 " 买入 " 评级。

风险因素：宏观经济波动对旅游行业的影响，恶劣天气和自然灾害对旅游行业的影响，新项目投运推迟及爬坡低预期的风险，存量项目运营改善低预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.88。

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