8 月以来，全球 CXO 行业迎来业绩密集披露期—— IQVIA 新签订单同比 +19%、订单出货比达 1.22 倍、积压订单创纪录至 342 亿美元；Medpace 订单出货比从 0.88 倍修复至 1.13 倍；Lonza 上调全年利润率指引。国内头部 CXO 同步将全年收入增速指引从 18%~22% 上修至 35%~39%。CXO 的景气持续性正从 " 周期性复苏 " 向 " 结构性紧缺 " 演进。

恒生生物科技 ETF 国泰（520930）盘中大涨 2%，覆盖港股最具代表性的创新药及 CXO 龙头，CXO 含量相比同类港股创新药指数领先，在 CXO 全球需求共振、多分子类型驱动订单结构升级、港股生物科技估值修复的多重逻辑下，是把握本轮创新药产业链景气上行的核心工具。

【需求不止 GLP-1，多个新赛道同时在 " 抢产能 "】订单结构已发生根本性变化

CXO 的增长不只有减肥药。市场容易把高增长都算在 GLP-1 头上，但打开来看，需求来源其实更分散——

口服版减肥药因为吃下去的生物利用度问题，需要的原料药量是注射剂的几十倍，光这一项就占掉大量产能；小核酸药物这两年适应症越拓越宽，做寡核苷酸合成的产能快跟不上了；分子胶这类新药，合成步骤复杂、纯化难度高，单个订单消耗的产能远高于传统小分子；RAS 靶向药刚刚验证完疗效，后续开发也在加速上量。

这些新分子凑到一起，共同特点就三个：工艺难、产能少、客户换不了供应商。CDMO 的订单结构已经不靠单一赛道撑着了。

资料来源：华创证券

订单结构的变化体现在三个层面：

新分子实体对传统小分子的需求替代正在加速。多肽口服剂型放量持续超预期，其用药量级与注射剂型存在数量级差异；ADC 受益于海内外管线加速上市，对 CDMO 产能形成持续挤占。当多类新分子同时进入临床后期和商业化放量阶段，CDMO 的产能利用率被系统性推高。

合格产能正从 " 充足 " 走向 " 紧缺 "。头部 CDMO 客户提问已从 " 你们能做吗 " 演变为 " 你们的产能够不够 "。行业低谷期收缩的产能无法在短期内快速恢复，而新分子对工艺开发能力和合规产能的要求远高于传统小分子，有能力承接高端订单的合格供应商数量有限。产能已成为制约订单交付的核心瓶颈而非可随时扩张的弹性资源。

海外 CXO 同步验证全球性回暖。IQVIA 研发解决方案净新签订单同比 +19%、积压订单创纪录至 342 亿美元；Medpace 订单出货比从 0.88 倍修复至 1.13 倍；Lonza 上调全年利润率指引。这不是单一中国企业的独立表现，而是全球医药融资回暖驱动的产业链同步复苏，海外 CXO 订单端的强势反转进一步确认了行业景气并非区域性波动。

【投融资放量与 BD 落地形成正向循环】资金闭环正在加速运转

2026 上半年全球创新药一级市场融资 267.5 亿美元，同比涨了近六成；国内也融了 58 亿美元，涨了近八成。钱从融资端进来，biotech 开始推进管线，CRO 拿订单做研发，分子推进到后期就交给 CDMO 放大生产——" 融资→立项→研发→生产 " 的传导链条已经全线跑通。

另一边，国内创新药 BD 出海也在加速，上半年首付款合计 57 亿美元，是去年全年的七成多。这些钱直接变成了 biotech 的研发预算，进一步给 CXO" 喂订单 "。内需在回暖，外需也在复苏，两股力量叠在一起，CXO 的景气周期得到了双重确认。光大证券研报指出，CXO 行业有望迎来外需内需双轮驱动的增长，板块行情跟随创新药行情回暖。内需外需共振的格局已经形成。

【一键布局港股创新药 +CXO 龙头】恒生生物科技 ETF 国泰（520930）CXO 含量领先

相比 A 股创新药板块，港股生物科技公司经历了更长时间的估值压缩，恒生生物科技指数当前估值处于历史偏低区间。而板块基本面正在发生系统性改善——多家头部创新药企上半年产品收入同比增速超 50% 或实现扭亏为盈，行业盈利弹性与商业化能力得到持续验证。东北证券研报指出，创新药板块兼具优质产业叙事、扎实业绩兑现与密集事件催化，行情延续性明确。

恒生生物科技 ETF 国泰（520930）跟踪恒生生物科技指数，覆盖港股最具代表性的一批生物科技及 CXO 龙头企业。从 CXO 含量来看，恒生生物科技指数含量近 29%，在港股创新药类指数中居前列，其中 CDMO 含量近 26%，据港股创新药类指数首位。在此前 CXO 行情调整中，部分港股创新药指数也随之剔除了 CXO 成分，而随着 CXO 布局窗口开启，CXO 含量高的指数可以更好的布局本轮 CXO 行情。

在 CXO 全球需求共振确认、多分子类型驱动订单结构升级、AI 制药打开增量空间、港股生物科技估值修复的多重逻辑下，是投资者把握创新药产业链景气上行的核心工具。叠加 T+0 交易机制，兼顾长线配置与灵活操作需求。

港股创新药类指数 CXO 含量占比（%）

数据来源：ifind

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