锂电池作为新能源产业链的核心储能装置，产业布局的变化直接反映全球新能源产业的竞争格局演变，中国依托完整的产业链配套和下游新能源汽车、储能市场的需求拉动，已经形成从上游原材料到下游应用的全产业链布局，市场份额和产能规模均处于全球领先位置。

一、产业链供给端格局

1.1 上游材料盈利格局

1.1.1 头部材料企业盈利波动

锂电材料是锂电池成本占比最高的环节，头部企业的盈利变化能够反映整个环节的盈利趋势，天赐材料作为全球最大的锂电池电解液生产企业，其年报披露的毛利率数据口径连续一致，可直观反映 2020-2022 年行业盈利的变化轨迹。2020 年国内新能源汽车产业开始进入快速增长期，需求逐步起量，原材料价格尚处于低位，行业盈利逐步修复。2021 年需求集中爆发，供需缺口带动产品价格上涨，盈利水平提升。2022 年新增产能逐步投放，原材料价格维持高位，盈利水平出现小幅回落。这一变化和行业周期波动完全匹配，能够反映上游材料环节的基本特征。

锂电材料行业的盈利波动和原材料价格周期高度绑定，锂矿、钴镍等上游原材料价格上涨会直接传导至材料环节，挤压中游材料企业的利润空间，而当需求回落产能过剩时，中小产能的出清也会进一步推动头部企业份额提升，盈利水平逐步修复。不考虑极端价格波动的情况下，头部材料企业的毛利率稳定在 30% 左右，属于锂电池产业链中盈利水平较高的环节，行业整体 2022 年销售毛利率为 21.71%，头部企业盈利水平明显高于行业平均，这意味着头部企业凭借规模效应、技术壁垒和客户绑定优势，能够获得超额收益。

表 1 2020-2022 年天赐材料锂电材料毛利率

这一波动背后，2021 年新能源汽车需求集中释放，上游电解液核心原料六氟磷酸锂供应紧张推动产品价格上涨，带动毛利率提升。2022 年新增产能逐步释放，叠加锂盐等原材料价格持续高位运行，毛利率出现小幅回落，反映行业竞争格局的微妙变化，头部企业的盈利优势仍然保持，并未出现大规模的利润下滑。

1.2 出口市场结构特征

1.2.1 分技术路线出口占比

2022 年中国动力电池出口规模快速增长，海外新能源汽车市场需求提升带动中国动力电池企业出海配套，不同技术路线的电池出口占比反映海外市场对不同技术路线的接受度，也反映国内企业的出海布局侧重。中国汽车动力电池产业创新联盟的出口数据将动力电池分为磷酸铁锂（LFP）和三元材料两大技术路线，统计口径涵盖所有经海关出口的动力电池产品，数据口径清晰，可直接反映结构特征。中国动力电池出口在 2022 年已经占到国内总产量的一成以上，出海已经成为头部企业消化产能、拓展市场的核心方向，出口结构的变化也直接影响国内产业布局的调整。

分企业来看，宁德时代、比亚迪等头部企业都在海外建设工厂，同时通过直接出口的方式为海外本土车企配套，三元电池因为能量密度高，适配海外主流的长续航高端车型，因此出口占比更高。磷酸铁锂电池成本更低，安全性更高，除了适配经济型电动车之外，还大量应用于海外储能项目，因此出口规模也保持快速增长。

海外高端新能源汽车车型多采用高能量密度的三元电池，国内三元电池企业提前完成海外车企的认证配套，因此出口占比接近七成。近年磷酸铁锂电池凭借成本优势在海外储能和经济型电动车领域的接受度逐步提升，出口占比已经超过三成，未来占比仍有提升空间，这一变化仍有待观察。出口结构的变化也反映国内锂电池产业的技术路线布局优势，国内同时布局三元和磷酸铁锂两大技术路线，能够适配全球不同细分市场的需求，相较于海外企业单一路线的布局，竞争力更强。

二、下游应用端结构演变

2.1 动力电池装机结构变化

2.1.1 分车型装机占比演变

国内动力电池装机数据对应下游新能源汽车的实际交付量，分车型的装机占比反映不同车型的市场需求结构，新能源乘用车是当前新能源汽车市场的核心增长动力，其装机占比的变化可以反映市场增长内生动力的变化。中国汽车动力电池产业创新联盟按车型将装机分为乘用车、商用车两大类，2021-2022 年数据口径连续可比，能清晰反映变化趋势。国内新能源汽车产业早期发展依赖政策补贴，商用车是补贴的重点方向，因此早期商用车装机占比偏高，随着补贴退坡和市场化转型，乘用车占比逐步提升。

分车型来看，新能源乘用车的单车带电量持续提升，从早期的不到 30kWh 提升到当前的 50kWh 以上，因此不仅占比提升，总装机量的增长速度也远高于商用车。2021 年国内乘用车动力电池装机量达到 132.18GWh，2022 年提升到 261.23GWh，两年间接近翻倍增长，对应国内新能源乘用车销量从不到 300 万辆增长到超过 600 万辆，装机量的增长和销量的增长基本匹配。单车带电量的提升带动总装机量的增长速度略高于销量增长，进一步推高了动力电池行业的整体需求，这也是国内动力电池产量持续快速扩张的核心驱动因素。

两年间乘用车装机占比提升超过 3 个百分点，反映国内新能源汽车市场的增长核心已经从政策驱动的商用车转向消费驱动的乘用车，市场增长的内生动力逐步增强。商用车受补贴退坡和政策调整影响，需求增长放缓，装机占比持续回落，对行业增长的贡献已经不足一成五，未来这一趋势仍将延续。

2.1.2 分技术路线占比演变

国内动力电池市场的技术路线竞争主要集中在三元材料和磷酸铁锂两大路线，不同年份的装机占比变化反映市场对技术路线的选择，受成本、能量密度、安全性等多重因素影响，国内技术路线结构近年出现明显变化。中国汽车动力电池产业创新联盟发布的分路线装机占比数据连续可比，能够清晰反映演变趋势。早期国内动力电池市场以三元材料为主，因为三元材料能量密度更高，能够满足长续航的需求，随着磷酸铁锂技术的提升，成本优势逐步凸显，市场占比逐步提升。

磷酸铁锂凭借更低的原材料成本，更高的安全性，逐步成为国内新能源乘用车主销价位段车型的首选技术路线，国内主流车企的 10-20 万元价格带主销车型基本都切换为磷酸铁锂电池，带动磷酸铁锂装机占比快速提升。三元材料因为能量密度更高，续航更长，仍然是 30 万元以上高端新能源车型的主流选择，因此仍保持较大的市场占比，并未完全被替代。三元材料占比的回落幅度达到 10.73 个百分点，是近年最明显的一次结构性变化，反映国内动力电池技术路线的多元化格局已经形成。

两年间三元材料装机占比回落超过 10 个百分点，磷酸铁锂占比相应提升，这背后主要是磷酸铁锂成本优势凸显，叠加国内续航里程要求提升逐步放缓，以及储能市场对磷酸铁锂的需求增长。三元材料在高端车型仍有不可替代的优势，占比回落属于结构性调整，而非技术路线的完全替代。两种路线互补发展的格局，提升了国内整个产业的适配性，能够满足不同细分市场的需求。

2.2 头部企业经营表现

2.2.1 核心财务指标特征

国内二线头部动力电池企业亿纬锂能同时布局动力、消费和储能电池，业务结构更具行业代表性，其 2022 年年报披露的核心财务指标口径统一，可清晰反映中等规模锂电企业的经营特征，不同于超头部企业的规模优势，亿纬锂能的财务数据更能反映行业内第二梯队企业的实际经营状况。亿纬锂能近年加速扩张产能，布局大圆柱电池和储能电池，研发投入保持高位，财务数据能够反映企业扩张阶段的经营特征。

亿纬锂能 2022 年主营业务收入实现快速增长，相较于 2021 年接近翻倍，主要受益于储能电池和动力电池需求的同步增长，企业产能扩张逐步释放，带动营收规模提升。企业资产规模也同步扩张，为后续进一步增长奠定了基础，存货和货币资金规模和营收匹配，流动性充足，原材料备货能够应对短期价格波动。毛利率 16.4%，净利率 9.7%，符合中游电芯环节重资产、竞争充分的行业特征，盈利水平处于合理区间。

从核心指标来看，亿纬锂能 2022 年保持了较快的业务扩张，资产总额接近 840 亿元，研发投入超过 20 亿元，占营收比例接近 6%，符合锂电行业高技术投入的特征。归母净利润超过 35 亿元，净利率接近 10%，在中游电芯企业中处于合理区间，反映企业经营的稳健性，扩张阶段仍保持了合理的盈利水平。相较于上游材料企业，电芯环节的盈利水平偏低，这符合锂电池产业链的利润分配规律，资源和技术壁垒更高的上游环节占据更多利润。