从快手分拆独立后的可灵 AI，正冲刺 " 全球视频大模型第一股 "！

快手相关公告显示，可灵 AI 今年二季度单季营收超 8.5 亿元、同比涨超 200%；但截至 2025 年末净资产为 -900 万元。《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）获得的一份关于可灵 AI 的数据（以下简称 " 可灵 AI 数据 "）透露，2025 年全年及今年一季度，可灵 AI 累亏超 20 亿元，且十大 " 现金奶牛 " 八个在海外。" 预计到 2028 年 Q4，才能实现单季盈亏平衡。" 一位接近可灵的人士向每经记者透露。

尽管持续亏损，但资本肯为 200% 增速支付溢价。可灵 AI 于今年 7 月 2 日宣布近 30 亿美元独立融资，投资方阵容豪华，包括 "BAT" 等互联网巨头、国资基金、中东 BlueFive 投资，以及中信金石、启明创投等头部机构，投后估值约 180 亿美元。

然而，面对未来可观的赛道空间和持续的亏损现状，可灵 AI 究竟能否撑起市场与资本的高预期？

180 亿美元估值是 " 多方博弈结果 "

资本圈如何解读？

7 月 2 日，快手发布公告宣布可灵 AI 近 30 亿美元融资。通过本轮融资，可灵 AI 股权结构变为：快手持股 68.33%，员工激励池 15%，外部投资者合计 16.67%。可灵 AI 投资方阵容豪华，包括 "BAT" 等互联网巨头、北京国科生成等国资基金、中东 BlueFive 投资及中信金石、弘毅投资、启明创投等头部机构。据此次交易相关设置测算，可灵 AI 投后估值约 180 亿美元。

" 可灵 AI 以 180 亿美元估值独立融资，标志着视频大模型正式进入独立定价和商业化的时期。" 中航证券研报指出，这有望加速视频大模型发展进度，叠加模型层价格竞争驱动的 API（应用程序编程接口）降本，利好视频内容制作商。

但围绕可灵 AI 的估值，市场存在分歧，其估值能否匹配市场预期成为行业讨论焦点。

" 据说（之前传的）200 亿美元估值没有达成一致。（可灵 AI）表现打不过字节跳动 Seedance，收入也没那么高，而且交易结构里快手占比非常高，所以估值下调了。" 某知名美元基金科技投资人李严（化名）向每经记者直言，" 视频模型赛道目前是除 coding 外 PMF（产品市场匹配度）最高的赛道之一，头部模型厂如 Seedance 已经验证了短剧赛道的 PMF，可灵 AI 作为二线视频模型厂商中营收规模最大的一家，对比爱诗科技、生数科技等竞争对手，从模型能力、营收规模的角度来看，180 亿美元估值较为合理。"

长期深耕互联网产业的资深产业分析师林一（化名）也告诉每经记者，可灵 AI 独立拆分使其 AI 价值获得重估。" 目前整个科技板块普遍处于低估。相比 MiniMax，可灵 AI 有点尴尬，在上市进程上没有抢到‘第一’，目前的估值在低位，但它现在的增速是比较高的。"

" 此前可灵 AI 的估值锚定纯技术叙事，200 亿美元估值的传言形成于春节前后；同期海外 AI 企业估值逻辑已发生明显分化，从 Anthropic 与 OpenAI 的对比就能看出来，纯技术难以形成标准化估值体系。估值调整正是市场要求其以现有收入、未来收入预期作为定价依据。" 国智产投创始合伙人孙万营告诉每经记者，当下行业估值重心全面向落地应用端倾斜，AI SaaS 平台统一以年度订阅收入 ARR（年化收入运行率）作为估值核心参考指标。" 投资人更偏好有真实经营数据支撑的估值，挤出泡沫可降低风险、提升回报空间。"

不过，参与可灵 AI 首轮融资的某投资机构创始人李黎（化名）向每经记者表示，未收到过 200 亿美元估值的价格。" 我们很看好可灵 AI，它在国际竞争上处于领先地位，我们判断它有很好的国际发展前景，而且上市的机会更大。我们更看重公司本身的业务基础，目前来看，可灵 AI 的整个收入数据是翻倍甚至呈几倍增长。"

一位接近可灵 AI 的相关人士则告诉每经记者：" 可灵 AI 本轮估值的调整是多方博弈的结果。"

对此，每经记者分别向快手、可灵 AI 发去采访函，但截至发稿其均未回应估值是否下调。

5 个季度亏损超 20 亿元

" 预计 2028 年 Q4 单季盈亏平衡 "

聚焦可灵 AI 来讲，其成立两年，曾一度给母公司快手贡献近七成估值。但截至 8 月 25 日收盘，快手总市值 1439 亿港元（约合 183 亿美元），这与可灵 AI 的投后估值基本一致。

快手公告显示，随着在专业创意场景中的更广泛应用，可灵 AI 的商业化进程得以加速。最新财报显示，今年第二季度，可灵 AI 营收超 8.5 亿元，同比增长超过 200%。而在今年一季度，可灵 AI 收入超 6.5 亿元。值得注意的是，截至今年 3 月，可灵 AI 年化收入运行率（ARR）已逼近 5 亿美元。

尽管可灵 AI 收入增长迅速，今年上半年合计营收达 15 亿元，但快手公告显示，截至 2025 年末，可灵 AI 的资产总额为 2.44 亿元，负债总额为 2.53 亿元，净资产为 -900 万元。

每经记者注意到，上述 " 可灵 AI 数据 " 中关于 " 可灵 AI 业务模拟利润概览 " 显示，2026 年一季度，可灵 AI 税前净亏损数亿元。这一亏损并非新近才有。据快手公告，2024 年、2025 年，可灵 AI 未经审计的净亏损分别为 5 亿元、19 亿元。这意味着，可灵 AI 在 2025 年至 2026 年一季度的 5 个季度累计亏损超 20 亿元。

对此，有熟悉可灵 AI 的内部人士向每经记者透露，可灵 AI 的亏损有望在 2 年后缓解，" 预计到 2028 年第四季度，可灵 AI 能实现单季度的盈亏平衡 "。

" 现在，资本更多是为其未来的前景买单，而非盈利，因此更多的是关注 ARR 指标。" 林一向每经记者表示。

在上述接近可灵 AI 的人士看来：" 视频模型赛道发展迅速，未来将出现更多优秀的内容。但对客户而言，真正决定其选择的，从来不是谁先跑出来，而是谁能持续保持技术领先。"

对于 " 可灵 AI 数据 " 中涉及的具体财务情况，每经记者向快手、可灵 AI 发去采访函，但截至发稿未获回复。

图片来源：每经媒资库

十大 " 现金奶牛 " 八个在海外

可灵 AI 回应：更多是相互依赖和依存

根据相关数据，每经记者发现可灵 AI 营收有以下特征：

第一，依赖海外市场。" 可灵 AI 数据 " 显示，可灵 AI 海外收入占比从 2025 年一季度的六成左右增长至 2026 年一季度的近八成，同期国内收入占比则进一步下滑。

第二，营收结构向 API 服务倾斜。可灵 AI 主营业务分为订阅服务、API 服务两大板块。数据显示，2026 年一季度，可灵 AI 的 API 营收占比首超订阅服务，占比六成，上年同期占比为三成，主要得益于海外 API 超级大客户客单价的提升；而 API 业务中的 " 超级大客户 " 收入占比也增长至超 80%。这意味着，可灵 AI 超六成收入靠 API，而 API 的八成收入又押在少数 " 超级大客户 " 身上。

每经记者梳理可灵 AI2026 年 1 月至 5 月的 API 业务收入时发现，其 " 现金奶牛 "TOP10 中，8 个 " 超级大客户 " 都是海外公司，涵盖 AI 视频生成应用、AI 模型与基础设施（Infra）、传统业务 AI 转型三类企业；而中国企业仅两家。

事实上，此前浦银国际、国信证券等多个券商机构的研报均指出，可灵 AI 海外收入超过七成。

随着市场竞争愈发激烈，新玩家不断涌现，字节 Seedance、阿里 HappyHorse 在同步追赶。当国内竞品加速抢占 B 端市场，一旦海外超级大客户流失，可灵 AI 的 API 业务收入和整个营收 " 主力军 " 的稳定性或将面临考验。

据 " 可灵 AI 数据 "，今年 4 月，三家海外 " 超级大客户 " 对可灵 AI 的 API 贡献收入都因受到竞争的影响出现下滑。

对于绑定海外 B 端客户的模式，李严向每经记者表示："Seedance 和抖音绑定很深，可灵 AI 相对快手来说比较独立，而且海外用量确实高于国内，所以这个路径没啥大问题。"

不过，在李严看来，这些海外客户能否为可灵 AI 持续贡献收入，取决于其模型能力的持续进化和商业竞争情况，" 毕竟 Seedance 资源有限，也需要尽着字节系来用，无法满足所有公司的所有需求 "，若存在价格差异，客户之间可能出现交叉使用的 " 路由 " 情况。

也有投资人认为，这种模式带来的风险与机遇并存。孙万营向每经记者分析道，短期来看，Seedance 此前面临海外知识产权纠纷，暂时无力全面抢占海外市场，留给可灵 AI 一段扩张窗口期。但长期竞争压力不容忽视，待 Seedance 知识产权问题解决后或将重新形成竞争。而海外客户普遍采用多供应商采购模式，窗口期结束后客户流失风险有可能上升。他进一步提示海外合规隐患，海外监管与客户会优先针对行业头部企业发起合规核查，一旦爆发同类危机，资金储备和业务体量更小的同业主体，应对能力将远弱于 Seedance。

李黎则给出了不同的观点。" 我们不认为可灵 AI 对海外市场过度依赖，而是一个依赖海外市场才能成长起来的公司，它是一家全球化公司，在海外有全球的市场地位。"

对此，可灵 AI 方面向每经记者坦言：" 海外市场对我们确实非常重要，在营收中的占比也很重，但这并不意味着它是一个单一市场。可灵 AI 自诞生开始就是走全球化路线，海外市场的高占比与可灵 AI 的整体预期和愿景是相匹配的。同时，目前海外客户的营收贡献确实比较核心，但这并非意味着可灵 AI 对超级大客户有特别强的依赖，反而可能这些客户更需要可灵 AI，（双方）更多是相互依赖跟相互依存。此外，随着未来可灵 AI 新版本更新迭代，可能也会有些新变局。同时，可灵 AI 的客户和所谓的 B 端采购客户还不太一样，更多是搭载应用的综合性 AI 平台，其背后是无数个创作者构成的专业小客户。"

欲 12 个月内冲刺港股？

" 快手系 " 今年以来资本运作频繁

可灵 AI 首轮独立融资消息落定后，其上市进度再次成为市场焦点。中航证券研报指出，可灵 AI 计划 12 个月内赴港上市。

上述接近快手的相关人士向每经记者坦言，目前可灵 AI 的上市进展在正常推进中，尚无具体的时间节点。

每经记者注意到，今年上半年以来，" 快手系 " 资本运作频繁。天眼查显示，6 月 26 日，北京可灵智能科技有限公司（以下简称可灵智能科技）发生工商信息变更，原控股股东北京华艺汇龙网络科技有限公司（以下简称北京华艺网络）退出；7 月 15 日，福创科技有限公司、盖坤、北京快灵瑞科技有限公司、程一笑、万鹏飞认缴出资，成为可灵智能科技股东，持股比例分别约为 88.7007%、4.0116%、2.6744%、1.3372%、0.6017%。其中，福创科技有限公司为实控人，成立于 2026 年 5 月，位于中国香港地区。

公开资料显示，可灵智能科技成立于 2020 年，由快手创始人程一笑担任董事长，法定代表人、经理为盖坤，今年 6 月公司名称由 " 北京轻雀科技有限公司 " 更名为可灵智能科技。此外，今年 4 月以来，可灵智能科技还陆续投资成立了 7 家子公司，其中有 5 家公司均以 " 可灵 " 命名。

首轮融资、成立公司之外，快手近期的一些人事变化也被市场解读为在为可灵 AI 上市 " 铺路 "。

" 它对互联网产品的估值和定价会有非常积极的作用，尤其是对 AI 乃至整个互联网行业带来估值提振和催化。" 林一谈及未来可灵 AI 上市计划时表示。

但值得注意的是，相比融资和上市预期，回购也被写进了协议。根据相关协议，若可灵智能科技未能在最迟上市日期前或 2031 年 10 月 30 日前完成 IPO，投资人有权要求可灵智能科技回购其全部或部分股权。回购金额包括原始投资价款，加上按单利年利率 8% 计算的回报，并扣除已收到的股息和分派。

对于回购协议的约定，有接近可灵 AI 的相关人士和投资人士称：" 此为融资行为中惯常的条款设置。"

近千亿美元赛道竞速：

视频生成模型盈利至少还要 2 至 3 年

可灵 AI 用独立融资证明了其价值，而从未来成长来看，该赛道具备一定潜力。据广发证券测算，AI 视频模型行业收入规模在 2025 年已达 12 亿美元，预计 2026 年将跃升至 77 亿美元，2030 年或有望突破 827 亿美元。

李黎向每经记者透露，据其观察，中东市场对视频生成式 AI 的需求很大，是一个正在崛起的新兴市场，此外非洲国家对中国生成式 AI 的认可及产业合作也非常积极。

但资本翻涌之下，竞争同样白热化。今年初，曾被誉为 " 视频生成之王 " 的 OpenAI Sora 黯然退场；国内 AI 视频赛道今年以来已发布近 10 个模型，快手可灵 AI、字节跳动 Seedance、阿里 HappyHorse 更是全面竞速，迈入贴身肉搏阶段。

当赛道进入技术、生态与商业化的全面竞争，可灵 AI 真正的 " 护城河 " 是什么？

广发证券相关研报指出，视频大模型的竞争已进入数据资产与工程化能力的比拼阶段，优质视频数据的获取、清洗与高精度标注构成了隐性成本。

这背后是实打实的投入。财报显示，2026 年第二季度，快手带宽费用与服务器托管成本为 15.95 亿元，同比增长约 19.47%；研发开支 45.81 亿元，同比增长约 34.7%。

图片来源：快手财报截图

" 相比文字生成大模型，视频生成模型的盈利有点远，至少还要 2 — 3 年，需要等到算力足够多、足够便宜。" 林一直言。

孙万营也向每经记者指出，视频生成 AI 赛道商业化价值明确、付费商业模式清晰，吸引了各大巨头集中布局，但行业内企业生存分化也会极度明显。" 以可灵 AI 为例，独立分拆、持续大额资金投入是实现突围的一个重要动作。过去几年，因为可灵 AI 业务持续亏损，若留在快手上市公司体系内可能会拖累财报，限制战略研发、市场投入，独立分拆后反而可以获得长期投入的空间。未来这个赛道的头部企业肯定会全力挤压对手生存空间，或许只有经过一轮高强度博弈后，市场才会出现整合、合作的可能性。"

每日经济新闻