西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《2026 年中报点评：线下渠道带动增长，电商梳理接近尾端》，给予盐津铺子买入评级。

盐津铺子 ( 002847 )

投资要点

事件：公司发布 26 年中报，26H1 实现收入 30.7 亿元，同比 +4.4%，归母净利润 4.25 亿元，同比 +14.1%；其中 26Q2 收入 14.9 亿元，同比 +6.0%，归母净利润 1.95 亿元，同比持平；利润端略低于市场预期。

线下渠道带动增长，电商渠道梳理接近尾端。1、26Q1 收入端依然稳健增长，主要得益于线下渠道的增长，零食量贩、高端会员店贡献了主要收入增量，估计线下渠道增长超过 17%；分产品看，16H1 魔芋实现收入 8.8 亿元，同比 +11.3%；海味零食收入 5.6 亿元，同比 +56%；蛋制品收入 4.7 亿元，同比 +51%，依然保持高速增长。2、线上渠道延续了 25H2 以来的趋势，公司主动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低毛利率产品品类，回归 " 供应链电商 " 本质，让电商回归产品力驱动的良性轨道；主动梳理低毛利、低销量的产品，缩减 SKU，聚焦大单品，导致 26H1 线上渠道出现较大幅度下滑。值得重视的是，公司通过梳理线上平台渠道和产品品类，虽短期对公司收入有所影响，但有效提升了毛利率和净利率，提高了盈利水平，利润增速显著高于收入增速。电商梳理估计接近尾端，同时占比下降后对公司业绩影响将会减弱。

受益于线上梳理和产品结构改善，盈利能力显著提升。1、26H1 毛利率同比增加 2.6 个百分点至 32.2%，主要得益于：产品结构的调整，高毛利的魔芋、蛋皇、海味零食品类出货量增加，魔芋内部产品结构优化，同时电商渠道完成低毛利产品清理。费用率方面，销售费用率同比增加 0.6 个百分点至 11.2%，管理费用率、财务费用率，变化不大，整体费用率略有上升 0.9 个百分点至 16.6%；毛利率提升带动净利率提升 1.2 个百分点至 13.8%，盈利能力显著提升。

品类与渠道共振，成长势能强劲。公司成功打造 " 大魔王 " 魔芋的经验有望复制，已明确将鳕鱼豆腐和豆干作为下一个潜力大单品进行培育，鳕鱼豆腐上半年高速增长；同时公司研发创新不止，在山姆会员店推出 " 糖心鹌鹑蛋 " 新品，在高势能渠道持续进行品类升级。渠道方面，公司全渠道战略稳步推进，随着电商调整进入尾声，其对收入的拖累将减弱；同时公司将发力定量流通渠道，成长空间广阔。原材料方面，公司通过在云南、印尼等地布局上游产业链，应对当前魔芋成本高位，保障了原料供应稳定与成本优势。随着核心大单品战略的深化、后续潜力单品的接力以及全渠道的协同发展，公司已构建起强大的内生增长动力，中长期成长路径清晰。同时，26H1 开展爆破带动策略，有望实现全渠道全品类协同发展。

盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 9.0 亿元、10.8 亿元、12.7 亿元，EPS 分别为 3.32 元、3.98 元、4.68 元，对应 PE 分别为 13 倍、11 倍、9 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；渠道拓展不及预期风险；新品开拓不及预期风险；食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 21 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 60.06。

本文数据来源于西南证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。