2026 年中期，安踏与李宁先后交出成绩单。

安踏的营业收入为 435.1 亿元，净利润为 94.87 亿元，李宁的营业收入为 152.4 亿元，净利润为 18.2 亿元。

摆放在一起的两份财务报告，不仅数字的数量存在差异，更是两种商业模式的最终碰撞。

消费复苏乏力、体育用品行业承压的大背景下——安踏的多品牌舰队，以及李宁的单品牌孤舟，谁能穿越周期？

安踏：多品牌冲锋，主品牌蓄力

在 2026 中报里，安踏的多品牌战略如同教科书般的模板，但是在亮眼的集团数据之下，主品牌增长乏力的短板也是较为明显的。

多品牌矩阵爆发，第二梯队后生可畏。上半年安踏集团的营收上涨了 12.9%，达到 435.1 亿元，净利润大幅增长 34.9% 达到 94.87 亿元，多品牌矩阵正在发力。

集团的 " 其他品牌 " 板块由迪桑特、可隆等构成，营收迅猛增长 44.2% 至 106.9 亿元，经营利润为 35.4 亿元，经营溢利率高达 33.1%。该板块成为增长的核心引擎，有效对冲了主品牌增速放缓的情况，有效体现出多品牌策略的抗周期作用。

全球化并购卡位，用资本换时间。安踏的高增长不只是内生的，更是资本运作的结果。

安踏是亚玛芬体育（旗下有始祖鸟、萨洛蒙等品牌）的最大股东。今年上半年，亚玛芬在的营收约为 240.82 亿元人民币，较去年同期同比增长了 32%。

今年 1 月，安踏表示拟斥资 15 亿欧元购入 PUMA SE29.06% 的股权，交易预计于年底前完成。如此 " 买下赛道 " 的大手笔操作，使得安踏的全球化起跑线成为了他人的终点线。

账面现金近四百亿，安踏的冬天比别人短。上半年安踏集团自由现金流大幅提升 54.2%，达到了 116.3 亿元，净现金储备为 391 亿元；集团平均存货周转天数降低至一百三十天，与同比相比减少了六天。

当行业整体都有压力的时候，安踏的这笔巨额现金不只是贮备粮，更是安踏继续扩张的弹药库。

净利润存在 " 水分 "，主品牌是薄弱环节。在 94.87 亿元净利润中，约 15.49 亿元是亚玛芬上市所带来的一次性会计收益。除去这一部分之后，安踏集体的实际利润增速与营收增速基本保持同步。

今年上半年，安踏主品牌的营收仅增长 4.8% 至 177.7 亿元，经营利润小幅增长 1.2% 至 39.9 亿元，其经营表现较整体数据更差，主品牌反倒成为了安踏当下的经营短板。

李宁：单品牌防守，先深蹲再起跳

李宁这份中期报告属于典型 " 质量优于速度 " 的防守型答卷，主动减速以提升利润的策略开始显现成效，但单品牌策略的上限仍然存在。

转向利润优先，增长质量持续改善。李宁开始转向利润优先，其上半年营收为 152.4 亿元，还同比略有上涨 2.8%，毛利率提升了 0.9 个百分点达到 50.9%，净利润也增长 4.5% 达到 18.2 亿元，增长质量持续向好。

这表明李宁并没有为了保全规模而去进行价格战，而是主动对渠道结构加以优化、对终端折扣予以控制，将战略重心从规模扩张转变为利润修复，在行业处于下行的时候率先坚守盈利质量。

服装品类扛起了增长，产品力加速兑现。李宁的增长核心来自服装业务，上半年其板块收入同比大幅上涨 11.8%，达到 58.05 亿元，占总营收比重上升至 38.1%，成为拉动整体业绩的有力推手。

这是因为李宁在专业运动性以及时尚潮流属性之间进行了巧妙的平衡，使得消费者对于产品的实用性以及外观设计产生了认可。

绑定奥委会和库里，为下一个十年投资。去年 5 月，李宁获取了 2025 年至 2028 年中国奥委会的赞助权。今年 6 月，李宁与 NBA 巨星斯蒂芬 · 库里及其所属的个人运动品牌 "Curry Brand" 开展长期战略合作，签订了为期 10 年的合同，合同金额超过 4 亿美元。

李宁通过绑定很多顶级的运动 IP，使得自身的品牌屏障越发深厚，从而为长期的情绪溢价奠定基础。

单品牌天花板显现，营销投入拖累利润。李宁单品牌策略的上限十分明晰，上半年其营收增速仅为 2.8%，增速在头部运动品牌中位居末尾。此情形表明单一品牌覆盖多元赛道存在天然限制，增长的天花板已经可见。

与此同时，李宁的广告及市场推广开支同比增长 28%，达到 17.13 亿元，较营收增速要高很多，整体的经营利润率也因此受到拖累，最终导致短期业绩存在较大压力。

安踏借船，李宁造船

财务报告一经公布，市场出现了不同的反应。

安踏半年报发布之后，股价呈直线上扬态势，当日收涨 9.53%。李宁的财报发布后，其次日股价呈现出一定的震荡情况，最终收跌 1.45%。

对于同一赛道的两份财报，投资者用脚投出了两种不同的票。

安踏的价值是确定性。由于多品牌矩阵具有风险分散的特性，迪桑特、可隆等子品牌也处于快速发展的态势之中，虽说主品牌安踏的营收仅增长了 4.8%，但是集团依旧能够实现 12.9% 的整体增长。

东方不亮西方亮，资本市场敢于给予溢价的模式，是因为其抗周期的能力是可以被计算出来的。

李宁的优势是想象力。在单品牌深度运营的情况下，产品力以及品牌心智的打磨较为扎实，但是单一品牌的天花板是可以被预见的。

大众体育用品在国内的市场规模庞大，但经历了多年发展已经趋近成熟，因此李宁需要朝着高端化、国际化方向去发展。不过这两个方向都需要依靠时间来检验，市场或许能够等待，但不会无休止地等待。

两家公司的全球化路径也有所不同。安踏采用 " 借船出海 " 的方式，比如收购亚玛芬、计划入股彪马，快速获取了海外的营销渠道以及品牌认知，是一条快速看见回报的捷径。

李宁则是 " 自己造船 "，通过与库里开展合作以及自行建立海外门店的方式，从零开始构建认知，投入较大、见效较为缓慢并且不确定性较高，但是一旦实现成功运行，自主品牌的凝聚力力以及溢价能力将会更为明显。

所以资本市场给安踏的是溢价，给李宁的是期权，前者赌的是看得见的利润，后者赌的是看不见的潜力。

结语

安踏选择进攻，用资本换时间；李宁选择防守，用时间换可能性。

他们各有各的筹码，也各有各的代价。但行业寒冬里，没有完美的答案，只有适合自己的选择。

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