长城国瑞证券有限公司胡晨曦近期对甘李药业进行研究并发布了研究报告《海外业务高速增长，创新产品 NDA 在即》，给予甘李药业买入评级。

甘李药业 ( 603087 )

事件：公司发布 2026 年半年报：2026 年上半年，公司实现营业收入 22.23 亿元，同比增长 7.56%，实现归母净利润 6.10 亿元，同比增长 1.01%，实现扣非后归母净利润 5.80 亿元，同比增长 18.91%，研发投入 6.10 亿元，同比增长 10.5%，占营业收入比例为 27.4%。

事件点评：

国内销量保持增长，增值税税率调整影响收入增速。2026 年上半年，公司国内收入为 17.97 亿元，较上年同期减少 0.48 亿元，主要系公司适用增值税税率由 3% 调整为 13% 所致。从季度情况看，2026Q1 和 Q2，公司营业收入分别为 8.78 亿元、13.45 亿元，2026 年第二季度营业收入环比增长 53.16%，其中国内收入环比增长 61.24%，主要系胰岛素制剂产品销量增加和国内外产品生产切换对实际产能的短期影响逐步缓解。制剂销量方面，今年上半年，公司胰岛素制剂销量 5,767 万支，同比增长 18.47%，国内制剂销量 4,968 万支，同比增加 6.05%，稳步增长。

国际业务高速增长。2026 年上半年，公司国际收入为 4.26 亿元，较上年同期增加 2.05 亿元，同比增长 92.33%，国际销售收入和国际特许权服务收入均大幅增加。其中，国际销售收入为 3.26 亿元，较上年同期增加 1.08 亿元，同比增长 49.35%，主要系公司与巴西合作伙伴共同推进的 PDP 项目产品供货有序开展、今年上半年贡献收入 1.42 亿元；国际特许权服务收入较上年同期增加 0.91 亿元，主要系公司按照协议约定确认的特许经营权服务收入。此外，公司在欧洲市场亦取得里程碑式突破，今年年初以来，公司自主研发的甘精、赖脯及门冬三款核心胰岛素注射液相继获得欧盟委员会上市批准，伴随后续商业化落地，预计明年欧洲市场胰岛素业务有望逐步贡献业绩增量。

博凡格鲁肽注射液研发进展顺利，有望年底递交 NDA。博凡格鲁肽作为潜力突出的双周制剂 GLP-1，有望成为全球首个双周给药 GLP-1，依从性优势显著。GRADUAL-1 关键 III 期减重数据亮眼，高剂量组（48mg 组）52 周平均减重 18.54%，心血管代谢指标同步改善；美国 II 期数据与替尔泊肽具备可比性，安全性整体可控。药理研究证实肾功能不全无需调量、可与二甲双胍联用，多项临床成果登上国际高分期刊。此外，博凡格鲁肽注射液的肥胖合并中重度 OSA 适应症两项 III 期研究（合并 / 不合并 PAP 治疗）已于今年 4 月完成首例受试者入组。目前博凡格鲁肽注射液糖尿病、肥胖、OSA 多条 III 期管线并行，每月一次 GRADUAL-3 亦在推进。

GZR4 三项三期临床均达主要终点，NDA 在即。GZR4 为国产首个进入 III 期临床的第四代胰岛素周制剂，源头分子创新具备同类最优潜力，每周一次给药大幅降低注射频次，降糖效果、安全性及便捷性优势突出。GZR4 三项核心 III 期 SUPER-1/2/3 研究全部达主要终点，在胰岛素初治、经治、强化治疗人群中，降糖疗效均显著优效于甘精、德谷等每日基础胰岛素。目前全球首个对标依柯胰岛素的头对头 IIIb 期 SUPER-8 正在推进，头对头结果将决定产品全球竞争力，后续重点关注临床读出与申报进度。

投资建议：

我们预计公司 2026-2028 年的归母净利润分别为 13.62/16.63/19.07 亿元，EPS 分别为 2.28/2.78/3.19 元，当前股价对应 PE 为 30/25/22 倍。考虑公司胰岛素集采后销量持续放量，叠加海外业务高速增长、博凡格鲁肽注射液、胰岛素周制剂 GZR4 等在研管线推进顺利，成长动能较强，我们维持其 " 买入 " 评级。

风险提示：

医保降价 / 药品集中招标采购风险、新药研发及商业化过程漫长且成本高昂风险、研发人员流失风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 95.6。

本文数据来源于长城国瑞证券有限公司，仅供参考不构成投资建议。