9 月 2 日财经精选深度点评

六网成为中国经济新引擎：25 万亿替代房地产和传统基建

随着房地产市场低迷和地方债务高企，中国政府正将投资重心转向六网，即水网、电网、算力网、通信网、地下管网、物流网，预计 2026-2030 年相关投资规模达 25 万亿元人民币，为固定资产投资和经济增长提供多年支撑。传统的以钢铁和水泥为主、依赖地方政府土地出让金融资的基础设施投资模式已难以为继，名义 FAI 增速今年迄今已降至 -6.7%。

首席解读：这是中国投资逻辑的换锚：从铁公基加土地财政转向新型基础设施加中央财政，重要性不亚于当年四万亿开启基建周期。25 万亿五年期投资里要抓住弹性最大的两个方向：一是电网，既要承接新能源大规模并网的消纳需求，又要支撑 AI 数据中心爆发的用电负荷，两头都有硬需求；二是算力网，直接对接 AI 产业，正好和 Token 成本腰斩、推理需求爆发形成闭环。水网、地下管网偏民生属性，弹性小但确定性高；通信网和物流网相对成熟。

对 A 股的含义：电网设备、算力基础设施、水网工程是未来几年最确定的政策主线，也是机构资金中长期配置的方向，回调即是布局机会；而传统周期板块钢铁、水泥的故事已经结束，反弹要趁早离场。另外要留意名义 FAI 增速负 6.7% 这个数字，说明旧动能出清还在进行中，政策组合拳只会加码不会收缩。

AI 价格战打到地板：Token 成本从高点腰斩

全球 AI 大模型价格战进入白热化：Anthropic 发布 Fable 5.1，缓存命中环节收费下调 75%，并开放企业数据留存自有云；叠加 OpenAI、谷歌、国产厂商接连降价，主流模型 Token 调用成本已从高点接近腰斩。与此同时，智谱半年报显示其 API 收入占比从 15% 冲至 87%，MaaS 平台 Token 调用量较年初增超 40 倍，AI 收入模式正从卖模型转向卖服务。

首席解读：Token 降价是 AI 产业从军备竞赛走向规模变现的必经之路，逻辑和当年云计算降价一模一样，价格打到地板，才会逼出应用层的爆发，用量起来之后总收入反而增长。智谱的数据就是最好的注脚，API 收入占比从 15% 冲到 87%，Token 调用量增超 40 倍，说明卖服务的模式已经跑通，这验证了降价换量的商业闭环。

对投资的影响分两层：算力侧，推理需求爆发式增长反而利好国产算力，智谱 10 万卡级国产芯片规模化推理已经验证了这条路径，国产替代不是口号而是正在发生的事实；应用侧，成本骤降让 AI 应用、Agent、端侧模型的商业模式跑通概率大幅提升，这是明年最大的产业变量。

A 股配置思路：算力基础设施做底仓，业绩可验证、确定性高；AI 应用做弹性，一旦有爆款产品出来弹性会非常大，两头都别丢。

燧原科技今日科创板申购：国产 GPU 定价 142.18 元 / 股

国产 AI 芯片企业燧原科技（688801）今日科创板申购，发行价 142.18 元 / 股，发行 4303.5 万股，募资约 61.19 亿元。公司自研迭代四代架构 5 款云端 AI 芯片，构建覆盖 AI 芯片、加速卡、智算系统及软件平台的全栈产品体系。同日，中证人工智能应用软件臻选指数正式发布，创业板芯片指数将于 9 月 4 日发布。

首席解读：燧原定价 142 元、募资 61 亿，是国产 GPU 公司登陆 A 股的标志性事件，意义有三层：第一，融资示范效应，国产算力公司从此有了二级市场的定价锚，后续排队上市的芯片企业估值都有了参照；第二，基本面验证，在当前国产算力需求 400 万颗、交付约 300 万颗、百万级缺口的背景下，燧原这类全栈公司拿到钱就能扩产能，把国产替代从主题炒作出清成可验证的订单和收入；第三，指数化工具同步上新，AI 应用臻选指数今天发布、创业板芯片指数 9 月 4 日发布，意味着被动资金配置国产算力链的通道正在打开，增量资金会持续流入。

对 A 股的含义：国产算力链的芯片设计、制造、封测、服务器环节中期逻辑持续强化，每次因为海外半导体调整而错杀都是布局窗口。

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