今年以来，随着监管的持续引导，外卖大战补贴烧钱的烈度下来了，美团也总算上岸喘口气。

8 月 28 日，美团交出 2026 年二季度成绩单。营收 1046 亿元，同比增长 14.4%；经营利润环比由负转正。

核心原因是，外卖业务不亏钱了。

Q2 美团外卖业务收入恢复同比正增长，即时配送 UE（单位经济模型）正式转正。

一个做了十几年外卖的平台，在史上最惨烈的补贴战后，外卖 UE 率先回正了。

这件事非常值得聊一聊。

一、补贴退潮，谁在裸泳

从一季度开始，行业补贴战退坡，竞争压力放缓，美团一季度实现大幅减亏，二季度正式上岸，结束连续三个季度的亏损。

二季度，美团核心本地商业经营利润从 Q1 的亏损 20.3 亿元，恢复至 Q2 盈利 56.68 亿元。

摩根士丹利预计美团 Q2 即时配送 UE 已达约 0.26 元。虽然距离稳定状态下一单挣一块钱还有距离，两毛六看起来不多，但意义非凡。它证明了在千亿补贴战后，外卖这门 " 针尖上削铁 " 的生意终于回归了正循环模型。

图：大摩估算的即时配送 UE 数据

外卖补贴大战至少烧掉了 2000 亿。但美团的对手靠补贴催出来的，大量是低价茶水单。

从现在看来，补贴低价单，补了个寂寞。

竞争最激烈的时候，美团在实付 30 元以上的中高客单价正餐市场，份额保持在约 70%；所以机构普遍测算，美团交易额份额保持在 60% 以上。

市场份额企稳、高客单价订单占比更高，这是美团 UE 率先转正的根本原因。

就像王莆中说的，外卖是一个精细且利薄的商业模式。任何一个环节偏差一点点，最后就是亏钱。

当然，Q2 是春夏之交，气候宜人，履约压力可控，是外卖天然的 UE 旺季。但旺季不会凭空创造优势，只会把已有的能力放大。

还有，行业真正的转折点在今年 6 月，对财报后的影响才更大。市场监管总局的《外卖平台补贴行为规范十条（征求意见稿）》，从规则源头掐掉了大额非理性补贴的坏风头，烧钱换 GMV 虽然不会立刻停下来，但未来一定彻底没戏。美团的对手们补贴强度开始收敛，竞争开始切换到拼 UE 上岸。

当竞争逐渐回到经营基本功的比拼，那就完全是美团的舒适区。

在外卖领域，谁能持续提供稳定履约、丰富供给和合理价格，谁才能真正赢得长期用户的投票。

二、AI 不是用来讲故事，是用来干活的

业绩之外，这次财报电话会上真正值得细品的，是王兴对 AI 的态度。

王兴说：" 我们不会成为 Token 工厂，我们的模型和 AI 产品将用于支持主业，提升用户、商户体验和公司经营效率。"

这句话放在当下 AI 狂热的环境里，好像有点不合时宜。同行都在堆算力、拼参数、抢榜单，单美团想的很清楚，王兴说，" 我们始终认为，AI 能力的长期价值，是能否真正进入真实工作流、解决真实问题，并形成长期稳定的基础设施能力。与此同时，全国产化训练和推理能力，也帮助我们在长期成本以及基础设施可控性上建立了更强优势。"

美团也不是说说而已。

王兴把美团的 AI 战略拆成三个方向：Building LLM（自研大模型）、AI at Work（组织提效）、AI in Products（产品应用）。

换成白话，美团就思考两个问题：AI 能不能真正提升用户和商户的体验？AI 能不能让美团自己的内部效率更高？

AI 是工具，不是生意本身。

模型上，美团 6 月发布的 LongCat 2.0，是业内首个在全国产算力集群上完成训练与推理全流程的万亿参数模型，LongCat 2.0 在代码编写及 Agent 调用场景中表现突出，已通过全球开发者社区广泛验证。模型是 AI 能力的基础。

产品上，AI 助手 " 小团 " 现在已经能帮用户订餐厅，包括筛选、查座、下单一条龙，遇到没上网的小店，它自己打电话过去确认。商家有全场景 AI Agent 平台 CatPaw，帮忙看销售、看评价、看异常。骑手端有 AI 安全助手 " 团宝 "，在路口提醒等灯、预警前方事故多发情况。

美团的打法真的很朴素，就扎根在自己真实的业务场景里，解决真实的问题。

这听起来当然不太性感，但它却可能会非常强。

美团这套 AI 是长在全世界最强的物理世界调度系统之上的。全球没有任何一家公司，拥有比美团更复杂的实时配送网络、更密集的本地商业数据、更高频的交易场景。

真实物理世界是最好的训练场。在真实世界里长出来的 AI，大概率会更适配于解决真实世界的需求。

三、恢复不是线性的，三季度仍有压力

财报和电话会里还藏着一个值得关注的消息。受季节性影响，三季度外卖 UE 环比会回落。

美团管理层在电话会上表示，当前行业补贴水平仍明显高于 2024 年，完全恢复还需要几个季度。

三季度是暑期旺季，需求高峰也是成本高峰。高温天气增多，平台需要增加骑手补贴保障配送。7 月 1 日起，骑手 " 新职伤 " 保险覆盖全国，保费由平台全额缴纳。

不过，外卖本来就是精细化运营的生意，季节性波动是常态，不过预期三季度外卖 UE 有望保持正值。

摩根士丹利测算美团 Q3 外卖 UE 为 0.1 元 / 单。即使进入成本更高的三季度，美团外卖仍有望不重新跌回亏损。

美团 CFO 陈少晖在电话会上说，相信随着监管的持续引导，外卖竞争会逐渐回归品质、服务和创新的本质。这会推动行业健康发展，也为真正具备核心能力的企业创造了更公平的竞争环境。

当然，外卖不是美团全部。

Q2 新业务也悄悄地跑出成绩。食杂零售加上国际化业务等快速增长，整个新业务板块收入 331 亿元，同比增长 25%，亏损收窄到了 17 亿。小象超市已经铺到 68 个城市，自有品牌的占比继续向上；" 快乐猴 " 全国开了 40 家店。

国际化方面，Keeta 在香港市场已经实现了稳定盈利。沙特市场今年 7 月 UE 也转正了，一共只用了 22 个月，比香港还快了 7 个月。王兴在电话会上说，沙特是规模更大的市场，但用更短的时间跑通了 UE 模型，说明 Keeta 的运营模式在海外有可复制性。对巴西市场继续保持信心。

写在结尾

说到底，外卖是一门精巧务实的生意，靠的是十年积累的苦积累。补贴烧不出护城河，更挣不出真利润。

而 AI 这波浪潮，美团选的也是一条务实的路，把技术融入真实场景里，支持主业提效。

现在，SOTA 周期从 " 各领风骚一百天 "，到各领风骚 10 天 8 天，大模型榜首的保质期还比不上超市货架上的鲜奶。"Token 工厂 " 的生意，不长久。

在狂热里保持清醒，守住自己的经营之道，就是最大优势。