西南证券股份有限公司刘言 , 阮雯 , 苟宇睿近期对恺英网络进行研究并发布了研究报告《2026 年半年报点评：新游表现亮眼，IP 储备丰富》，给予恺英网络买入评级。

恺英网络 ( 002517 )

投资要点

业绩总结：2026 年上半年，公司实现营业收入 47.97 亿元（+86.06%），归母净利润 14.28 亿元（+50.34%），扣非归母净利润 11.67 亿元（+24.31%），经营活动现金流净额 14.63 亿元，同比增长 98.66%。非经常性损益约 2.61 亿元，主要系子公司与传奇 IP 和解的一次性收益。

核心产品驱动业绩增长，关注新游业绩释放。上半年移动游戏收入 41.6 亿元（+96.8%），主要因为公司运营的《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《热血江湖：归来》《永恒龙族》等多款核心游戏及用户平台业务表现良好，驱动业绩高速增长。《烈焰觉醒》单 H1 贡献收入约 23 亿元，已成为传奇品类重要增量来源。上半年 996 游戏盒子贡献营收约 6 亿元，同比增长 44%。上半年非经常性损益对净利润影响为 2.61 亿元，主要系全资子公司上海恺英与株式会社传奇 IP 签订《和解协议》产生的一次性收益。2026 年上半年毛利率 76.87%，同比下降 5.5pp，

IP 储备丰富，关注在研游戏进度。公司已储备 " 机动战士敢达系列 "、" 仙剑奇侠传 "、" 盗墓笔记 "、" 斗罗大陆 "、" 奥特曼 "、" 拳皇 "、" 射雕三部曲 "、" 古龙群侠 " 等大量知名 IP，并积极孵化自有 IP《岁时令》、《百工灵》。在研管线丰富：后续储备产品包括自研 ARPG《盗墓笔记 : 启程》、3D 动作对战手游《代号：奥特曼》、开放世界游戏《斗罗大陆 : 诛邪传说》以及《代号：射雕》、《代号：黑猫警长》、《代号：拳皇》等多款游戏，为未来增长提供保障。

股东回报与激励机制完善，彰显长期发展信心。1）现金分红与股份回购：2026 年 5 月，公司实施 2025 年度利润分配，派发现金股利 2.12 亿元；2026 年 2 月完成股份回购，成交总额约 1.5 亿元。2）公司于 2026 年 8 月推出新一期股票期权激励计划，拟向 114 名核心人员授予 1545.04 万份股票期权，并设置了与营收或净利润增长挂钩的业绩考核目标，深度绑定核心人才利益，彰显对未来发展的信心。

盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 26.6 亿元、31.3 亿元、34.9 亿元，对应 PE 分别为 14 倍、12 倍、10 倍；公司基本盘稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，AI 应用布局有望持续推进，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 25.77。

本文数据来源于西南证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。