报告期：2026 年上半年

样本范围：506 家 A 股医药上市公司（含化学制药、中药、生物制品、医疗器械、医药商业、医疗服务）

数据来源：各公司半年报（巨潮资讯网）及东方财富财务数据库

生成日期：2026 年 9 月 4 日

一、行业总体概览

整体判断：超六成企业回款质量尚可，但超过四分之一的企业经营现金流为负，行业现金流分化明显。

二、行业整体趋势演变（2023 — 2026 年）

2023 — 2025 年医药行业运营质量核心指标

2024 年全年行业应收账款周转天数达 88.0 天，较 2023 年延长 5.3 天；存货周转天数 208.4 天，同比延长 16.6 天。2025 年前三季度，应收账款账期较上年同期再增加 4.5 天，存货周转天数进一步延长 9.7 天。

核心趋势判断：行业回款速度已连续两年放缓，渠道库存积压加剧，部分企业经营压力持续加大。

三、各子行业特征与趋势分化

1. 各子行业 2026 年上半年核心指标（中位数）

观察：

生物制品应付周期最长（436 天），对上游供应商占款能力最强，但综合评分最低（44.0），反映应收周转或现金流存在明显短板。

医药商业综合评分最高（53.0），行业属性决定其周转较快。

中药收现比最高（1.10），现金回款质量最好。

2. 各子板块趋势变化

（1）医药商业：账期持续承压

医药流通是回款压力的 " 重灾区 "。

头部三大药商应收账款周转天数在 2025 年上半年全线攀升。从行业整体看，2024 年医药流通板块应收周转率 3.50 次，同比减少 0.33 次；2025 年一季度进一步降至 0.79 次。商务部数据显示，2024 年全国 630 家药品批发企业对医疗机构应收账款平均回款天数达 154 天。

趋势判断：流通企业账期自 2022 年以来持续拉长，2024 — 2025 年未见改善迹象。

（2）中药：应收账款占比提升，现金流自 2023 年起承压

截至 2025 年上半年，中药板块 " 应收账款 + 应收票据 / 总收入 " 达48.8%，较 2024 年同期有所提升。经营性净现金流 / 营业收入指标自 2023 年起有所回落，但 2025 年上半年同比小幅改善。

典型改善案例——以岭药业 2025 年上半年应收账款周转天数由上年同期的 98 天缩短至 67 天，2025 年全年进一步降至 56.41 天，同比大幅减少 43.82 天。但太龙药业则相反，2025 年末应收账款周转天数达195.8 天且仍在延长。

趋势判断：中药板块整体应收账款占比上升，现金流自 2023 年起承压，但 2025 年上半年出现边际改善迹象，企业间分化明显。

（3）生物制品：应收账款激增，回款效率断崖式下滑

生物制品是 2025 年恶化最严重的子板块。

天坛生物：2025 年末应收账款高达13.86 亿元，同比增长582.90%；三季度末应收票据与应收账款已从上年同期的 2.62 亿元激增至 22.21 亿元，增长超过 7 倍。

血液制品行业：某龙头企业应收账款周转天数从 2024 年的 6.59 天陡增至 46.38 天；另一家企业应收账款周转天数由 43.58 天拉长至 79.38 天，而应付账款周转天数却从 101.03 天缩短至 55.52 天，资金被上下游双向挤压。

特宝生物：应收账款周转天数呈连续四年上升趋势—— 2022 年 47.56 天 → 2023 年 56.13 天 → 2024 年 77.27 天 → 2025 年 89.65 天。

趋势判断：生物制品板块回款效率在 2024 — 2025 年出现断崖式下滑，应收账款激增与下游支付能力变化直接相关。

（4）医疗器械：应收账款激增与现金流恶化并存

联影医疗：应收账款从 2024 年底的 43.59 亿元增至 2025 年 6 月的50.80 亿元，涨幅 16.9%；经营性现金流大幅净流出 9.59 亿元。

明德生物：截至 2025 年前三季度，应收账款周转天数高达843 天（约 2.3 年），远超行业平均 136 天。

威高股份（骨科材料）：应收账款周转天数从 2024 年的 209 天微增至 2025 年的 211 天。

趋势判断：医疗器械板块受集采扩面、验收后置、分期回款等政策影响，应收账款规模持续膨胀，现金流普遍承压。

（5）化学制药与医疗服务：局部改善

化学制药：2025 年应收账款周转率整体为 4.05 次，较上年微降 0.05 次；但 2026 年一季度化学制剂周转率同比改善 0.02 次，显示部分企业回款管理有所优化。

医疗服务：是唯一应收账款周转率改善的板块（2025 年 +0.46 次）；2026 年一季度继续改善 0.13 次。

四、评价模型与指标说明

本报告采用综合回款健康度评分模型对 504 家有效样本企业进行量化评价。

1. 综合评分模型框架

综合评分衡量企业在 " 回款—付款—现金流—存货 " 全链条上的健康程度，评分范围为 0 — 100 分，得分越高表明回款与现金流质量越好。模型包含五个维度，各维度权重如下：

评分逻辑：

（1）对每个单项指标，在同行业内部进行百分位排名（即该指标值所处行业分位数，范围 0 — 100）。

（2）将各维度的行业百分位得分按权重加权求和，得到综合评分。

（3）若某公司某维度数据缺失（如高毛利创新药企营业成本占比过低导致应付周期不适用），则仅用其余可用维度归一化计算；缺失维度≥ 3 个维度的公司不参与综合评分。

行业划分依据：样本企业按申万行业分类标准划分为化学制药、中药、生物制品、医疗器械、医药商业、医疗服务六个子行业，评分时在各子行业内部独立排名，消除行业间业务模式差异对评分的影响。

2. 核心指标计算口径

特殊处理：高毛利创新药 / 服务型公司（营业成本 ÷ 营业收入 <10%）应付与存货周转天数不适用，以 " — " 标注，评分仅用其余可用维度。

3. 趋势分析模型

趋势分析采用纵向对比法，将 2026 年上半年数据与历史同期（2023 — 2025 年）进行对比。

数据来源：历史趋势数据综合自中泰证券、中国银河证券、浙商证券、国金证券等机构研报及商务部行业统计数据，以多家机构交叉验证为准。

五、榜单

榜单一：综合回款健康度 TOP 20

亮点：TOP20 中化学制药占 10 家，显示该子行业头部企业回款管理能力较强。济川药业收现比高达 1.46，百奥泰达 1.63，现金回款强劲。

榜单二：应付账款周期最长 TOP 10（对上游占款能力最强）

应付周期越长，表明公司占用供应商货款的时间越长，但过长也可能预示付款压力。

警示：禾元生物应付周期超过 24 年，极不寻常，可能因营业成本极低或会计处理特殊，需关注其供应链风险。沃森生物、君实生物应付账款规模较大，若下游回款不畅，可能引发连锁压力。

榜单三：收现比最高 TOP 10（现金回款最强）

收现比 >1 表示回款含增值税或前期欠款回收，现金质量好。

注意：珍宝岛收现比高达 2.27，但应收周期也极长（1489.9 天），说明其虽然收回大量现金，但应收账款积压严重，可能是 " 先收款后发货 " 模式与长期赊销并存。禾元生物收现比高但现金流为负，因经营活动现金流出巨大，需警惕。

榜单四：经营现金流净额 TOP 10（绝对金额）

解读：头部企业现金流规模庞大，且多数净利润现金含量接近或超过 1，盈利质量扎实。百济神州净利现金含量 1.36，爱尔眼科达 1.89，表现突出。

六、典型个股趋势案例

七、风险信号提示

应付周期畸长：禾元生物（9110 天）、金迪克（3445 天）等超长应付周期，可能隐藏对供应商的付款违约风险，需结合合同条款和行业惯例判断。

收现比与应收周期背离：珍宝岛、*ST 未名等收现比高但应收周期也长，反映回款结构可能依赖大额预收或特殊结算，持续性存疑。

经营现金流为负：129 家企业经营现金流净额为负，占总样本 25.5%，其中不少为创新药企，需关注其融资能力和烧钱速度。

存货占比较高：益盛药业（存货 / 总资产 52.5%）、国科恒泰（43.2%）等存货积压严重，可能面临跌价风险。

生物制品板块系统性恶化：该板块 2024 — 2025 年回款效率出现断崖式下滑，应收账款激增与下游支付能力变化直接相关，需重点关注。

八、趋势总结与展望

核心趋势判断：

全行业回款周期自 2023 年起持续拉长，2024 — 2025 年恶化加速，应收账款周转天数两年累计延长约 10 天。

生物制品和医药商业是重灾区，前者因下游支付能力变化导致应收账款暴增，后者因终端医院账期延长持续承压。

医疗服务是唯一改善的板块，CXO 龙头客户回款稳定是主要支撑。

2026 年一季度出现分化信号：化学制剂、医疗器械周转率小幅改善，但原料药仍在恶化。

九、总结与建议

整体健康度：医药行业回款质量中等偏上，六成企业收现比达标，但生物制品和医疗服务子行业综合评分偏低，需关注其资金链韧性。

上下游博弈：应付账款周期差异巨大，头部企业利用强势地位延长付款，但极长周期可能破坏供应链生态。

趋势关注：行业回款效率已连续两年下滑，投资者应重点关注生物制品和医药商业板块的流动性风险。

投资者关注：建议重点关注综合评分较低且经营现金流持续为负的公司，防范流动性风险；同时关注应收 / 应付双高的企业，其财务杠杆可能被低估。

十、数据来源与免责声明

数据来源

样本说明

纳入分析 506 家 A 股医药上市公司，有效综合评分样本 504 家。

信诺维（688837）、百迈科（920268）为 2026 年 8 月新上市公司，尚无半年报，未纳入综合评分。

B 股（一致 B、神奇 B 股、海欣 B 股、开开 B 股）与其 A 股主体财务一致，已剔除避免重复。

两处缺失维度≥ 3 个维度的公司不参与综合评分；单项指标缺失以 " — " 标注。

免责声明

本报告基于公开披露信息及官方媒体公开报道整理而成，仅供参考，不构成任何投资建议或决策依据。

数据时效性：文中数据截至各来源公告日期或统计节点，后续可能发生变化。公司经营状况、法律诉讼、产品质量等信息以官方最新公告为准。

本报告所述系基于可量化数据的事实描述，不代表对公司整体经营状况的最终定性。

趋势数据来源于多家券商研报及商务部行业统计数据，不同机构统计口径可能存在细微差异，趋势方向判断以多家机构交叉验证为准。

存货抵押信息：公开财报无统一的「存货抵押」披露字段，本报告以存货周转天数与存货占总资产比重刻画货物占用 / 积压风险；真实存在抵押、质押的存货与应收款项，需在公司半年报「受限资产」章节逐户核查。

本报告模型及评价体系由自动化脚本生成，仅供参考，不构成投资建议