中银国际证券股份有限公司武佳雄 , 李扬近期对格林美进行研究并发布了研究报告《上半年归母净利润同比增长，业务结构多元发展》，给予格林美增持评级。

格林美 ( 002340 )

公司发布 2026 年半年度报告，实现归母净利润 10.76 亿元，同比增长 34.68%。公司关键金属回收放量、动力电池回收与正极材料结构优化推进，维持增持评级。

支撑评级的要点

2026 年上半年归母净利润 10.76 亿元，同比增长 34.68%：公司发布 2026 年半年度报告，上半年实现营业收入 179.87 亿元，同比增长 2.43%；归母净利润 10.76 亿元，同比增长 34.68%；扣非归母净利润 4.79 亿元，同比下降 32.50%。根据半年报数据计算，第二季度实现营业收入 80.05 亿元，同比下降 0.74%，环比下降 19.80%；归母净利润 5.54 亿元，同比增长 92.41%，环比增长 6.00%；扣非归母净利润 0.03 亿元，同比下降 98.74%，环比下降 99.30%。

业务结构多元发展：根据中报，上半年镍资源（MHP、镍板）收入 33.82 亿元，同比增长 22.48%，毛利率 14.61%；钨资源回收利用收入 27.68 亿元，同比增长 162.37%；动力电池综合利用收入 8.43 亿元，同比增长 56.63%；三元前驱体收入 48.71 亿元，同比下降 28.32%，毛利率 14.56%；正极材料收入 18.06 亿元，同比增长 41.67%。综合毛利率 13.53%，较上年同期 12.48% 提升 1.05 个百分点。

印尼镍资源与固态材料卡位持续：根据中报，公司在印尼已建成 15.00 万金吨 / 年镍钴中间品（MHP）产能（控股 9.00 万金吨、参股 6.00 万金吨），位居全球 MHP 一级镍产能前列。投资者关系活动记录披露，固态电池用高镍、超高镍及富锂锰基正极材料均有技术布局并实现吨级以上出货；规划到 2028 年实现 21.60 万金吨镍资源（含参股）出货，2026 年动力电池回收量目标超过 8.00 万吨。海外资源与循环技术壁垒有望支撑中长期成长。

估值

结合公司公告，考虑到镍项目原料价格上涨，我们将公司 2026-2028 年预测每股收益调整至 0.37/0.51/0.71 元（原预测 2026-2028 年摊薄每股收益为 0.47/0.63/- 元），对应市盈率 17.2/12.6/9.1 倍，考虑镍项目未来盈利有望回升，公司多元业务布局中长期成长空间较大，维持增持评级。

评级面临的主要风险

新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，产业链需求不达预期，原料价格波动超预期，产能建设不达预期，技术迭代风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.33。

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