张凌赫代言拉面范刷屏的背后操盘手，要上市了 —— 年入 83 亿，净利率却只有 1.1%。

8 月 27 日，上海剧星传媒股份有限公司正式向港交所递交招股书，浦银国际担任独家保荐人。按弗若斯特沙利文 2025 年合约价值统计，剧星传媒是中国规模最大的明星营销服务提供商，同时位列全国整合营销服务商第五位，也是行业前十中唯一覆盖全部业务板块的全链路玩家。

业绩涨势确实够猛。2023 到 2025 年，公司营收从 62.46 亿元增至 83.72 亿元，三年复合增速 15.8%；2026 年一季度营收 23.05 亿元，同比大涨 44.1%，增速明显抬升。客户底盘也足够扎实，截至 2025 年已服务 69 家中国 500 强企业、累计超过 1400 个品牌，除了张凌赫、赵丽颖这类顶流代言项目，还为爱玛打造过 18 天连宣两位代言人的全案营销，不少案例至今是行业内反复拆解的范本。

这家公司能跑出来，跟创始团队的基因直接相关。2011 年，前安徽广播电视台广告中心主任查道存拉着老同事俞湘华、常青，浙江广电出身的高志勇，再加上时任拉芳家化副总裁的吴景璇，搭起了初始班底。一半是广电内容老兵，手握艺人与影视资源；一半是快消市场老手，懂品牌需求与商业转化。这种混搭让剧星从一开始就避开了纯广告公司的同质化竞争，踩中了内容营销的风口。2015 年公司挂牌新三板，2023 年主动摘牌筹谋更高层级的资本动作，直至此次递表港交所。目前查道存与配偶姜红合计持股 56.94%，牢牢掌控公司决策权。

但风光的账面背后，是薄得像纸的利润空间。2025 年公司净利润约 9587 万元，对应净利率仅 1.1%，每做 100 元的生意，最后真正落袋的才 1 元出头。核心症结藏在成本结构里：媒体采购成本占到销售成本的 97% 以上，本质上还是赚流量差价的 " 中间商 "，上游平台掌握定价权，下游客户压价竞争，利润天然被两头挤压。

更棘手的是渠道依赖。报告期内，公司前五大供应商采购额占比常年维持在 85% 以上，2023 年甚至高达 88%；最大单一供应商采购占比接近五成，一家北京的短视频平台就撑起了近半采购量。一旦头部平台调整商业政策、抬高资源价格，本就微薄的利润会被直接进一步压缩。另一边，研发投入始终没跟上叙事节奏，2025 年研发开支仅 329.1 万元，占营收比重不到 0.04%，主打的星河 AI 工作台也主要依托豆包、通义千问、DeepSeek 等外部大模型，自研技术壁垒尚不牢固。再加上明星代言业务天然绑定的艺人舆情风险，业务的长期稳定性始终存疑。

对于 IPO 募资的投向，剧星的规划路径清晰：约 7.73 亿港元募资中，50% 用于国内业务扩张，15% 投入技术研发，15% 强化出海，10% 用于战略投资及收购，剩余 10% 补充营运资金。核心目的很明确——靠 AI 技术提升效率、靠直播电商和国际营销分散渠道依赖、靠 IP 内容开发提升溢价，试图摆脱纯流量中间商的身份桎梏。

招股书递上去了。83 亿营收的故事好讲，1.1% 的净利率，才是真正的考验。

来源：星河商业观察