最近存储模组龙头江波龙赴港上市，上市首日就已破发，9 月港股新股全部录得破发。而在今日，江波龙跌幅更甚，午后直接闪崩大跌 10%，打新的股民一手亏 1300 港元。

对于江波龙股价下跌，不少港股股民绷不住了：才两天就杀这么狠，骗钱啊！

A 股的股民则是一片埋怨：服了波波龙跑去港股上市，全被带崩了；原形毕露了，港股看重的是公司质地。还有股民吐槽：别碰了，H 股跌成蚯蚓了。

还有股民高呼江波龙是高中生公司，原因是公司创始人蔡华波 1996 年 7 月毕业于九江市第三中学，三年后就创办了公司。

江波龙 H 股暴跌背后，先来一个简单总结：一是港股新股发行太多，且均有红鞋机制，散户中签率比较高，稀缺性不再，预期不行，投资者则常常用脚投票。

二是，港股市场，外资机构话语权较重，目前的江波龙业绩高速增长是建立在存储超级周期之上的，未来高增长持续性存疑。

三是，A 股更看重概念、逻辑，比如国产替代、比如存储超级周期；而港股则更看重质地，看重业绩持续性，看重基本面。投资逻辑不同，公司 AH 走势也迎来冰火两重天。

江波龙本次发行价 236 港元，募资 70.78 亿港元。本次基石引来传音国际、蓝思科技、联想集团、北京君正、中信证券等明星股东。其中，中信证券是公司保荐人，获配 63.555 万股，1.5 亿港币。

有意思的是，8 月 12 日，公司 A 股发行定增结果，7 月 1 日，一大批公募、个人以 560 元的历史高价接盘了江波龙的定增，锁定期半年，募资 37 亿。其中，易方达疯狂杀入 5.3 亿，成为最大接盘侠，解套时间遥遥无期，只是可怜了一大批基民。

A 股机构能给到 560 元定增价，而 H 股 236 港元的发行价，只有 A 股的 4 折；就目前价差来看，A 股 348 元，H 股 210 港元，AH 溢价率高达 90%，H 股较 A 股折价 48%。

如此高的折价，H 股依然暴跌，发生了什么？

除了上文的三条解读，还有一点需要说明，江波龙 A 股定增发行 2026 年 5 月就已发出通知，6 月获得批准，7 月 1 日就必须认购。这就意味着，江波龙定增发行出现在 7 月调整之前，所以，才会出现 560 元的离谱发行价。

A 股机构之所以参与，大概率是被存储超级周期、江波龙业绩高速发展所迷惑。这种业绩高速增长的高位发行，往往是未来几年深套的基础，建议机构们以后擦亮眼睛，自有资金还好，若是基民的钱，被割被套牢的只有基民。

还有一个问题，为何 H 股会较 A 股折价 48% 之巨？其实，上文提到的暴跌第三点已经提到，那就是 H 股更看重质地，而非 A 股的概念操作、国产替代，港股看的是事实说话。

1）江波龙业绩并非看起来那么美。该公司上半年营收翻倍，净利润暴增 715 倍至 105.77 亿，但是这个急速增长是建立在去年超低基数之上的。去年同期，江波龙只实现了 1477 万的利润。

根据公司财报，公司业绩飞速增长，主要还是存储的周期属性，受存储行业上行影响，存储产品销售价格大幅上升，毛利率上升。也就是说，该公司业绩爆发，核心是存储超级周期，产品涨价的结果。

产品涨价，卖的好，直接让公司的毛利率从去年的 8.37% 暴增至目前的 62%；也正是因为涨价，这样的业绩和毛利率是很难持续的。

2）业绩质量并不高。根据财报，该公司经营现金流大幅流出 31.5 亿，去年同期则流入 6.93 亿，现金流大幅恶化。之所以现金大幅流出，一是真金白银进行备货；二是很多应收款未能收回。

根据中期，江波龙存货从 117 亿狂飙至 258 亿，翻了一倍还多；而应收账款则从 20.29 亿翻倍至 43.58 亿。这里的问题是，存货能否转化为收入，应收能否回笼回来？

3）散户、机构认购不积极。不计超额配股权，江波龙本次发行 2999 万股，募资额 70.78 亿；公开发售认购 40.32 倍，国际配售认购 3.88 倍，这和以前公开发售几千倍，国配几百倍的认购倍数相比，大家的认购实在不积极。

4）其实还有一点，内地投资者理论上已经无法买入港股新股了，只能等到新股纳入港股通后才能买入。这就意味着，目前在港股上市的新股，均失去了内资支撑，完全看外资和香港本土资金的脸色。