拆解「黄酒一哥」的攻守之道。

出 品 | 中访网消费研究院

研究员 | 陈洪波

营收五年首降、净利逆势微增。

近日，古越龙山（600059.SH）发布半年报：上半年营收 7.87 亿元、同比下滑 11.89%，归母净利润 9155.64 万元、同比微增 1.38%，但扣非归母净利润仅 5268.60 万元、同比下滑 34.94%。

与此同时，竞争对手会稽山交出一份营收反超的成绩单——维持了几十年的「黄酒一哥」宝座，首次真正感受到威胁。

这份财报的另一面同样清晰：综合毛利率 40.62%、同比提升近 4 个百分点，中高档酒结构占比持续走高，高端产品与线上渠道逆势增长。

用公司总经理马川的话说，短期承压既有市场竞争激烈的因素，也有「主动做减法调结构」的阶段性阵痛。

一边是营收收缩的防守，一边是结构升级的进攻——古越龙山正在打一场怎样的「攻守战」？

1. 「减收增利」的中报

先回看 2025 年年报。公司全年营收 18.31 亿元、同比下降 5.45%，为近五年来首次负增长；归母净利润 2.22 亿元、同比增长 8.14%，扣非净利润 1.67 亿元、同比下降 15.73%。

收入与利润的背离，源于两个因素：一是公司主动控制发货节奏、梳理市场秩序，为价格体系「减压」；二是产品结构继续上移——中高档酒全年营收 13.29 亿元、占酒类营收 73.74%，毛利率 44.43%，显著高于普通酒的 17.62%，带动整体毛利率升至 37.67%。

进入 2026 年，一季度率先「回稳」：营收 5.41 亿元、同比微增 0.22%，归母净利 6202.99 万元、同比增长约 5.1%，毛利率 40.31%、同比提升 3.16 个百分点。

但二季度黄酒传统淡季叠加需求偏弱，拖累上半年整体：营收 7.87 亿元、同比下滑 11.89%；归母净利 9155.64 万元、同比微增 1.38%；毛利率 40.62%、同比提升 3.99 个百分点。

收入端承压（中高档 / 普通酒营收分别 -9.92%/-17.29%），毛利端改善（销售费用 1.33 亿元、同比增约 11%），叠加政府补助与资产处置等非经常性收益，最终实现「减收增利」。

数据说明：2026 年上半年归母净利微增主要依靠非经常性损益（扣非 -34.94%），经营现金流净流出 3.10 亿元、同比扩大 106.85%，主业造血承压是当前最需要跟踪的信号。

营收五年首降、利润连续逆势改善——古越龙山正在用「质量」换「规模」。

2. 高端化守擂、年轻化突围、回报与效率

古越龙山的攻守，落点在三件事上。

第一，高端化「守擂」：用稀缺性重建品类价值。依托「非遗酿造 + 足年库藏」的核心资产——总建筑面积 15 万平方米的中央酒库与稀缺库藏原酒，公司构建了国酿、青花醉等高端产品线。

2025 年国酿「红玉」销售同比增长 36.8%，「只此青玉」在山东、京津等外围市场实现突破；2026 年上半年，国酿系列控量稳价，「白玉」3 月底售罄、「红玉」销售较好、「只此青玉」实行配额制，青花醉 20 年陈通过李亚鹏直播带货实现单品全网 GMV 突破 300 万元——高端产品主动控量，以稀缺性维护价格体系，为品牌价值「托底」。

第二，年轻化「突围」：把黄酒做进新场景。公司多品牌矩阵各司其职：古越龙山主攻高端，「女儿红」深耕「喜藏情」喜庆文化，「状元红」主攻年轻市场、推出咖啡黄酒与青柠黄酒，「沈永和」做好大众化基本盘；「无高低」轻饮黄酒触达年轻客群。

2025 年 10 月还与华润啤酒达成战略合作推出黄酒精酿啤酒——从「老酒坛」走向「新消费」，尝试拓宽黄酒的消费人群与饮用场景。

第三，回报与效率「加固」：以真金白银表信心。2025 年度每 10 股派 0.90 元、现金分红合计 8024.73 万元，同比增长 12.5%，分红率 36.10%；近三年累计现金分红占年均净利润比例达 102.03%。

同时公司实施股份回购（截至中报已回购 1990.57 万股、最高成交价 10.50 元 / 股），控股股东增持计划亦已完成——在业绩承压期，分红、回购与增持构成对股东回报的「三重承诺」。

中高档酒以七成营收贡献主要毛利——产品结构是古越龙山最厚的「安全垫」。

3. 「黄酒一哥」保卫战，下半年看什么

截至 2026 年 9 月 8 日，古越龙山收盘 8.80 元、总市值约 80.22 亿元，市盈率（TTM）约 35.9 倍——市场对黄酒品类的成长性仍偏谨慎。判断「一哥」保卫战的胜负，建议盯住四个变量。

其一，高端产品的动销成色。国酿「控量稳价」与配额制短期压制收入，但能否在浙江、上海之外复制「只此青玉」的外围突破，决定高端故事是否成立。目前浙江区域上半年营收同比下滑 22.3%，本土基本盘的修复是关键。

其二，年轻化新品的放量节奏。「无高低」、咖啡黄酒、青柠黄酒与黄酒精酿啤酒目前体量尚小；能否在两三年内跑出亿元级单品，决定第二曲线的成色。

其三，现金流与扣非的修复。扣非净利 -34.94%、经营现金流净流出 3.10 亿元，是本次中报最受关注的两个「减分项」。若下半年渠道调整到位、销售费用投入见效，这两项指标的环比改善将是最直接的观察信号。

其四，「一哥」之争的格局变量。会稽山营收反超，黄酒双雄竞争升级。竞争未必是零和——双方都在做大品类认知，但古越龙山需要尽快用业绩回应「守擂失利」的质疑。

2026 年上半年净利微增主要依赖古越龙山非经常性损益，主业盈利与现金流仍处调整期；黄酒行业整体需求偏弱、消费场景培育需要时间，相关判断存在不确定性。

「做减法」从来不是退缩，而是为了更健康地「做加法」。古越龙山用一份「减收增利」的中报，向市场展示了转型期的复杂切面：营收收缩是主动调整的代价，毛利率提升是结构升级的回响，现金流承压是投入期应有的阵痛。

守住「黄酒一哥」的宝座，靠的不是规模惯性，而是品类价值、产品结构与股东回报的持续验证。这场攻守战的下半场，才刚刚开始。