行业地位：全球第五、中国第三

出品 | 美港探案

作者 | 探长

9 月 14 日，纳真科技（09856.HK）正式开启招股，发售价 32.96 港元 / 股，每手 100 股，预计 9 月 22 日挂牌。保荐人是花旗和中信证券，这阵容很扎实。

保荐人阵容虽是 " 标配 "，但真正让我多看两眼的是基石——超过 20 家机构合计认购 3.4 亿美元，折合 26.66 亿港元，横跨春华投资、PAG、兆易创新、晶晨半导体、广发基金、易方达、霸菱、未来资产、东方资产、中信建投。

产业资本、头部公募、国际资管、顶级 PE，一个不缺。这不是普通的 " 捧场 "，这是产业资本和金融资本对光通信赛道的一次集体下注。资本不会说谎，尤其是长线钱。

行业地位：全球第五、中国第三

先看下背景：纳真科技是海信体系内继海信视像、海信家电、三电控股、乾照光电、科林电气之后的第六家上市公司，身上背着海信二十多年的光通信积淀。

按 2025 年全球光模块收入计，纳真科技以 4.0% 的份额位列全球专业光模块厂商第五；在中国市场，份额达到 10.1%，排名第三。说白了，它已经是中国军团里的核心成员，坐在全球牌桌的主位区。

更值得琢磨的是它的 JDM 模式——不是接单代工，而是从产品设计阶段就和客户协同共创。我的理解是，这种 " 嵌入式 " 合作一旦建立，客户换供应商的沉没成本非常高。订单稳定性只是一层，更深一层是：当行业还在争论光模块标准化路径时，它已经在和头部客户共同定义下一代产品需求了。标准话语权，才是这个行业最值钱的东西。

财务里的 " 三重门 "：节奏比绝对值重要

再看数据。

2023 到 2025 年，收入从 42.39 亿元做到 83.55 亿元，复合增速 40.4%。2026 年上半年 53.93 亿元，同比增长 27.9% ——半年就超过了 2024 年全年。

这个收入曲线背后，是 AI 算力对高速光模块的刚性需求，逻辑硬，不用讲故事。

利润端更值得展开。2024 年归母净利润 0.89 亿元，比 2023 年的 2.16 亿元有回落，原因是数通光模块主动采取 " 有竞争力的定价 " 抢份额，叠加电信市场价格承压。我不认为这是瑕疵，恰恰相反，这是战略选择——用短期利润换市场卡位，在窗口期里把位置占了。

2025 年归母净利润回升到 8.76 亿元，2026 年上半年 6.56 亿元，已经是 2025 年全年的约 75%。而毛利率的走势更能说明问题：17.4%（2024）→ 20.0%（2025）→ 24.2%（2026H1），一条清晰的上升通道。

驱动因素很直接：2025 年高毛利的数通光模块收入占比已达 65.5%，成为绝对主力。AI 数据中心从 400G 向 800G、1.6T 升级，率先卡位高端的玩家，吃到的就是量价齐升的红利。抢份额阶段结束，收获阶段开始了。

双轮叙事：光模块是当下，光芯片是未来

纳真科技最稀缺的标签，是 " 全球少数同时具备光模块与光芯片研发及量产能力的企业 "。

产品端，800G、1.6T 高端 AI 数通光模块已经推出，Wi-Fi 7、车载光模块等新赛道也在布局；工艺上掌握 TO-CAN、BOX、COB 和硅光封装；研发网络横跨青岛、武汉、硅谷、新加坡。

光芯片是更长线的支点。公司已成功开发掩埋异质结和脊波导两个加工平台，批量生产 75mW 大功率 CW-DFB 激光芯片。

我的判断是：光模块行业的竞争重心，正在从 " 封装集成 " 向 " 上游芯片自主 " 迁移。掌握光芯片，就意味着在成本控制、交付周期、产品定制上拿到主动权。纳真在这条路上的提前布局，短期看是研发投入，长期看是护城河。

产能端，青岛、江门、泰国、美国四大基地构成全球交付网络。在供应链重构的大环境里，多区域产能本身就是对冲能力和响应能力。

26.66 亿的港元基石，说明三件事

这笔 26.66 亿港元的基石，至少说明三点：

第一，兆易创新、晶晨半导体等产业资本入场，代表上下游对它的长期价值投了票；第二，广发基金、易方达在 IPO 阶段就战略配置，说明主流机构愿意给它 " 一级半 " 的定价认可；第三，霸菱、未来资产、ORIX 等国际机构出现，说明全球资本在系统性重估中国光模块龙头。

募资用途也经得起细读：约 52.9% 投研发，约 25.1% 投扩产和自动化。在 " 一代技术一代产品 " 的行业里，研发就是生存投入。管理层把钱押在技术迭代上，方向是对的。

AI 算力驱动高速光模块持续放量，这是结构性机遇，不是周期脉冲。纳真科技的看点，在于它用 JDM 绑定了客户，用高端数通卡住了当下，用光芯片预定了未来。

9 月 22 日挂牌，光通信赛道的这场追光，刚进入新一章。