8 月 26 日，奈雪的茶发布了半年报并交出了一份 " 减亏但仍未扭亏 " 的成绩单：上半年营收 18.93 亿元，同比下降 13.1%；期内亏损 0.97 亿元，同比收窄约 18%。至此，6 家上市新茶饮企业 2026 年半年报披露收官。在沪上阿姨利润增长 58.3%、古茗经调整利润增长 44.4% 等业绩的对比下，奈雪成为 6 家中唯一营收下滑且持续亏损的企业。

现象：6 家茶饮企业中唯一营收下滑企业

据蜜雪集团、古茗、茶百道、沪上阿姨、奈雪的茶、霸王茶姬等 6 家新茶饮上市企业财报，2026 年上半年合计营收约 367.8 亿元，同比增长约 9%；合计净利润约 53.7 亿元，同比下滑约 2.7%。增收不增利成为行业共性，品牌间分化加剧。

其中，奈雪的茶是 6 家中唯一营收下滑的企业。其现制茶饮、烘焙产品、瓶装饮料三条业务线均出现收缩。具体来看，烘焙产品单项收入同比大幅下降，收入占比从 2022 年峰值的超 25% 滑落至约 7.0%；瓶装饮料收入同样明显下滑。

奈雪的茶亏损虽然收窄至约 0.97 亿元，但减亏的主要驱动力并非来自经营造血，而是靠 " 节流 "。上半年，奈雪材料成本减少约 1.06 亿元，员工成本减少约 1.07 亿元，使用权资产折旧及其他资产摊销合计减少约 0.62 亿元，合计节约近 2.75 亿元，直接对冲了营收下滑的冲击。换言之，这是一场 " 以收缩换减亏 " 的被动调整。

追访：门店增长但量价两端同步走低

奈雪曾以 " 一杯好茶、一口软欧包 " 开创差异化定位，但如今这一标签正在褪色。全国绝大多数门店已取消现烤烘焙，改用中央厨房预制配送，面包从 " 现做 " 变为 " 预制 "，消费者感知到的差异化价值也大幅缩水。

数据印证了用户黏性的流失：奈雪的茶注册会员虽增至 1.257 亿，但月活跃用户从 2024 年末的 480 万减少至 2026 年 6 月底的 302 万，复购率仅维持在 25%。作为对比，古茗 2023 年平均季度复购率达 53%，大幅领先于不到 30% 的行业平均水平，其金卡及以上会员月复购率超 8 次。奈雪在用户黏性上与行业头部的差距可见一斑。

奈雪的茶实际上还在增开门店，至今年 6 月底奈雪的茶直营门店增至 1315 家、加盟门店增至 370 家。不过门店的规模增长未能给奈雪的茶带来效益提升。上半年，奈雪直营门店平均单店日销售额从 7600 元降至 7000 元，降幅约 7.9%；日均订单量从 296 单降至 286.7 单；客单价从 25.7 元降至 24.3 元，量价两端同步走低。

更值得关注的是，深圳、上海、广州、武汉、西安、北京等城市的同店销售无一增长，一线城市基本盘正在松动。

渠道结构的变化同样值得警惕。对于茶饮行业来说，外卖收入因平台服务费的影响，利润率比门店更薄。奈雪的茶半年报收入中，外卖占比从去年同期的 48.1% 攀升至 55.9%，其中相当比例来自第三方外卖平台，平台服务费持续侵蚀门店利润。与此同时，门店现场点单收入同比大幅下降，占比萎缩至 7.7%。

外卖占比过半意味着到店客流持续减少，而奈雪早期大店模型的核心成本，包括高昂的租金、人力和空间折旧等，恰恰需要足够的到店客流来分摊。当消费者越来越倾向于线上下单、到店自提或外卖配送时，大店的社交空间价值被大幅稀释，固定成本却无法同步压缩。

因此，奈雪早期赖以立足的 " 大店 + 社交空间 " 模式，在消费行为向线上迁移的趋势下面临严峻挑战。

分析：战略持续摇摆，加盟商信心不足

对于茶饮行业来说，规模扩张在很大程度上依赖加盟商。回顾奈雪的 " 加盟 " 战略调整轨迹，其摇摆特征明显：2020 年推出奈雪 PRO 店，取消现场面包房，单店投资从约 185 万元降至 125 万元；2022 年宣布全面告别 "30 元时代 "，推出 9 至 19 元轻松系列；2023 年 7 月正式开放加盟，初始门槛高达百万元；2024 年 5 月后又基本叫停加盟业务；2025 年全面撤掉门店现烤间，改用中央工厂预制欧包；2026 年 2 月再次更新加盟政策，投资额从近百万元下调至 58 万元，门店面积从 90 平方米降至 40 平方米。从高端大店到平价小店、从坚持直营到反复摇摆加盟，战略方向的频繁切换让消费者和加盟商都难以形成稳定预期。

加盟转型同样步履维艰。截至 2026 年 6 月底，奈雪加盟门店仅 370 家，较去年底净增 12 家，与蜜雪集团的 " 数万家 "、古茗的 " 近万家 " 加盟体量不可同日而语。

2026 年 7 月，奈雪在西南地区召开加盟商大会，管理层耗时近一小时推介新的小店模型——面积缩至三四十平方米、投资额压至三四十万元，动员老加盟商继续开店。

但据媒体报道，加盟商王薇反映，其 2024 年以来投入几百万元开出的店，没有一家实现盈利，更遑论回本。另有加盟商回忆，总部招商时承诺 " 两三年可回本 "，但门店第三个月便开始持续亏损，加盟商坚持约一年后关闭门店。

市场：半年报披露后市值缩水 96%

业绩披露次日，奈雪股价收跌 7.59% 至 0.67 港元。至北京青年报记者发稿时，其股价报 0.695 港元 / 股，总市值仅约 11.59 亿港元，对比上市初期约 340 亿港元的市值高点，缩水超过 96%。

而同期，蜜雪集团市值已逾 738 亿港元，是奈雪的茶的 63 倍。

将奈雪置于行业坐标中，分化更为明显。据各公司半年报，沪上阿姨上半年营收增速达 42.4%，利润增长 58.3%；古茗营收增长 31.9%，经调整利润增长 44.4%；霸王茶姬净利润同比增长约 20.9%。即便是利润承压的蜜雪集团，期内利润仍达 23.19 亿元，规模优势显著。

资本市场用脚投票的背后，是对奈雪战略方向持续摇摆、经营基本面未见拐点的不信任。

在 2026 年上半年业绩发布会上，奈雪列出了未来四个方向：持续优化门店模型、围绕 " 绿色健康 " 做产品、完善加盟体系、稳步推进海外业务。创始人彭心也在股东大会上就 " 降价不降质 " 作出回应，称降本逻辑落在水果采购标准上，在严格把控品质的前提下优化供应链成本。

不过，这些举措能否扭转营收下滑趋势，仍待时间检验。

记者手记：奈雪的茶需重新回答 " 消费者为什么买单 "

有分析认为，奈雪的茶问题本质上是模式与时代的错配。它用重资产直营模式支撑高端品牌定位，但当消费环境转向性价比、消费场景转向外卖和自提时，高昂的租金、人力成本和大店折旧变成了无法卸下的包袱。而其试图通过降价和轻量化小店来适应新环境时，又失去了曾经赖以立足的差异化体验，陷入 " 高不成低不就 " 的中间地带。

收缩可以延缓失血，但无法创造增长。当新茶饮行业从 " 跑马圈地 " 进入 " 精耕细作 " 的下半场，奈雪的茶需要的不是更彻底的 " 瘦身 "，而是一个能重新回答 " 消费者为什么要选奈雪的茶 " 的清晰答案。

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