中国人民银行货币政策委员会日前召开 2026 年第三季度例会。

较上季度，本次例会定调出现几点变化引起关注。一是删除连续三个季度沿用的 " 跨周期调节 " 表述，政策定调更新为 " 加大逆周期调节力度 "；二是新增 " 综合运用并适时调整货币政策工具 "，扭转二季度政策姿态偏稳健的基调；三是汇率方面增加 " 坚持市场在汇率形成中的决定性作用 " 及防范 " 羊群效应 " 和非理性预期自我强化的表述，更加强调汇率稳定。

市场分析认为，与二季度例会相比，央行货币政策委员会三季度例会在延续 " 适度宽松 " 总基调的同时，出现一些边际变化，释放出更重逆周期调节、政策集成、结构引导和预期管理的信号。

相比上季度，本次例会最核心的变化，是删除连续三个季度沿用的 " 跨周期调节 " 表述，将政策定调更新为 " 加大逆周期调节力度 "。

会议表示，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。

中国银河研究团队分析指出，对货币政策基调的表述，从二季度的 " 加大逆周期和跨周期调节力度 " 转变为 " 加大逆周期调节力度 "，删除 " 跨周期 "，并强调 " 综合运用并适时调整货币政策工具 "，与 7 月政治局会议保持一致，释放货币政策有望在宏观政策中发力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期的重要信号。

中信证券首席经济学家明明表示，" 跨周期 " 自 2025 年四季度例会新增以来已连续三个季度沿用，本次删去或意味着在结构分化和外部冲击仍存的背景下，政策重心重新聚焦于当期稳增长对冲，中长期制度性改革的权重边际让位于短期逆周期调节。

会议同时指出，我国经济运行总体平稳、动能向新、结构向优，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、结构分化、外部冲击等问题和挑战。

与此前例会相比，会议在延续 " 总体平稳 " 判断基础上，将上季度 " 向新向优 " 表述细化为 " 动能向新、结构向优 "。明明认为，" 动能 " 对应新质生产力驱动下增长动能切换，" 结构 " 对应增长结构的持续优化，与问题端 " 供强需弱、结构分化、外部冲击 " 的表述形成呼应。

招联首席经济学家董希淼预计，下一步货币政策将保持适度宽松取向，加大逆周期调节并强化财政政策协同，综合运用并适时调整货币政策工具，必要时择机降准降息、保持流动性充裕，推动操作框架改革，结构性工具或增量扩围降本，重点支持 " 五篇大文章 "" 六张网 "、科技创新、中小微和民营经济。

在明确逆周期调节主线的同时，本次例会新增 " 综合运用并适时调整货币政策工具 " 重要表述。市场认为，这一表态扭转了二季度政策姿态偏稳健的基调。

会议研究下阶段货币政策主要思路时建议，综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。推动货币政策操作框架改革完善。

实际上，这一表述并非首次提出，而是与 7 月 30 日政治局会议及 8 月 12 日二季度货币政策执行报告的表述保持一致，此次调整是前期政策思路的延续。

明明认为，重提 " 综合运用并适时调整货币政策工具 "，隔夜逆回购或更多投入使用。" 适时调整 " 的提法也赋予工具进退更大的灵活性。今年以来，央行对总量货币政策工具态度较为中性，同时持续创新工具箱，创设隔夜逆回购补全短端流动性管控缺口，隔夜、7 天、3 个月、6 个月、1 年期货币工具曲线已然形成，预计后续对隔夜逆回购的使用会逐步增多。

三季度以来 DR（存款类金融机构间债券回购利率）基准利率贷款试点落地、隔夜逆回购工具投入使用，利率调控正从 " 政策利率引导 + 自律机制监督 " 的管理模式，向操作框架层面的制度化建设过渡。

对于降成本目标，会议延续 " 规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用 " 和 " 促进社会综合融资成本低位运行 " 的表述。

明明认为，相较于直接运用降息工具，压降中间费用与完善传导框架仍是当下降成本的主要路径。

针对降准降息概率的判断，华创证券首席经济学家张瑜认为，如果央行降息，可能同步影响贷款端和存款端。从贷款端看，随着经济结构的向新向优，近年来利率调降对贷款净增长的拉动效果并不显著，如果利率仅作小幅调降，其政策作用可能更多在于缓解居民和企业的利息支付压力。长期来看，这有助于实体部门减轻负担、轻装上阵，但对短期内需的刺激效果可能并不显著。

汇率方面，本次例会着墨明显增多，更加强调汇率稳定。

会议指出，坚持市场在汇率形成中的决定性作用，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，同时防范市场 " 羊群效应 " 和非理性预期的自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

与之对比，二季度例会表述为：增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

中国银河研究团队分析指出，四季度是企业传统的集中结汇时期，人民币往往呈现较为显著的季节性升值。加之今年出口高增，货物贸易顺差成为人民币升值的重要驱动因素。本次例会央行加大对汇率稳定的强调，有利于前瞻性引导市场预期，防止汇率出现过度波动。

市场层面，人民币汇率近期延续走强态势，人民币对美元中间价连续九个交易日调强，为 2023 年以来最长连涨。与此同时，在岸、离岸人民币对美元近日一度双双突破 6.70 关口，创下 2023 年 1 月以来新高。9 月 24 日，人民币对美元中间价报 6.7489，调贬 21 个基点。前一交易日中间价报 6.7468，在岸人民币 16:30 收盘价报 6.7065，夜盘收报 6.7108。

东方金诚首席宏观分析师王青分析，近期人民币中间价持续向偏强方向调整，背后或与当前出口持续高增、净结汇需求增加，以及其他短期因素等相关。数据显示，8 月银行代客结售汇顺差达到 519 亿美元，环比大幅上升 267 亿美元。

王青判断，短期内人民币汇率有望延续稳中偏强走势。后期要关注我国出口增速变化，以及海外主要经济体货币政策调整等因素对美元指数的影响。预计接下来人民币大体上会保持与美元反向波动、波幅相对较小的运行格局，全年走势有可能 " 先升后稳 "。

( 本文来自第一财经 )