来源：环球市场播报

德意志银行将百事公司评级由 " 买入 " 下调至 " 持有 "，并将目标价由 155 美元下调至 138 美元。分析师 Steve Powers 表示，百事北美业务的复苏前景如今看起来比此前更加难以实现，尤其是 Frito-Lay North America 业务能否实现持续改善，德银目前的信心已经明显下降。

德银此次下调评级，并不是因为百事当前估值过高。相反，百事股价目前接近 52 周低点，估值也处于近年相对较低水平。真正改变德银判断的，是其对公司北美业务战略和执行效果的不确定性上升。

两年前看多，核心押注是北美业务能够修复

德银在 2024 年底上调百事评级时，核心判断是公司管理层已经正确识别了 Frito-Lay North America 面临的问题，并有能力通过一系列措施恢复增长。

当时德银看好的方向包括改善产品可负担性、推出新品、扩大分销、重新塑造品牌，以及通过提高生产效率为再投资提供资金。德银原本预计，这些措施最终能够推动北美零食业务恢复更正常的消费增长、市场份额和盈利能力。

但近两年过去后，这些举措带来的改善并不稳定。部分措施曾短期奏效，但并没有持续转化为更强的消费、内生增长、市场份额提升或经营杠杆。

两大北美业务都没有形成持续改善

德银指出，目前 Frito-Lay North America 和 Pepsi Beverages North America 仍然面临类似问题：消费表现缺乏持续改善，内生增长不够稳定，市场份额恢复有限，经营杠杆也没有像此前预期那样明显释放。

这意味着，百事的问题已经不只是某一个季度的销量波动，而是北美业务的修复过程本身缺乏足够的持续性。

尤其是在 Frito-Lay North America，德银目前已经不再像两年前那样确信，公司能够通过现有战略实现稳定复苏。此前被寄予厚望的价格调整、产品创新、分销改善和品牌重塑，目前都没有形成足够持久的效果。

低估值已经不足以抵消基本面不确定性

从估值来看，百事当前股价并不昂贵。公司目前市盈率约为 16.8 倍，明显低于自身近年部分时期的估值水平，股价也接近 52 周低点。

但德银认为，低估值本身已经不足以构成继续维持 " 买入 " 评级的理由。如果北美业务无法重新建立稳定增长，那么估值即使处于低位，也缺少足够明确的基本面催化剂推动重新评级。

因此，此次调整的重点并不是德银突然转为看空百事，而是对其北美业务修复速度和可持续性的预期明显下降。

关键问题变成：修复什么时候才能真正兑现

接下来市场关注的重点，将不只是百事能否在单个季度实现增长，而是北美业务能否连续多个季度改善消费趋势、市场份额和利润率。

德银目前的判断是，百事此前提出的修复措施并非完全无效，但效果过于零散，尚未形成持续趋势。也正因为如此，德银将评级下调至 " 持有 "，并把目标价降至 138 美元，等待更明确的北美业务改善迹象出现。