9 月 28 日晚，刚在港交所敲完钟 27 天的希音（00625.HK）交出了上市后首份财报。承压的业绩引发次日股价暴跌 13.27%，盘中一度下探至 30.36 港元 / 股，创下上市以来新低，收盘报 30.60 港元，盘中最低点时市值较发行价缩水约 773 亿港元。

希音首份财报显示，上半年净收入 201.34 亿美元，微涨涨了 1%；经营利润 4.93 亿美元，同比腰斩，跌 52.9%；被机构反复盯梢的经调整净利润 4.99 亿美元，同比少了 55.6%。

单看二季度更扎眼：经调整净利润 2.28 亿美元，同比直接掉了 66.6%，利润率从去年同期的 6.2% 压到只剩 2.1%。

有意思的是，按会计准则算，公司净利润反而有 22.99 亿美元，同比还翻了一倍多。这中间近 130 亿人民币的落差，主要来自联营公司公允价值重估、长期投资减值和可转债优先股重估这类账面浮盈浮亏。账面上的钱涨了，做生意赚的钱缩水了一半。

欧美市场的发展都并不乐观。

二季度美国市场的收入 24.74 亿美元，同比降 6%，公司说降幅比一季度收窄，正从关税里缓过来。欧洲市场收入从 43.79 亿美元掉到 37.7 亿美元，一个季度没了 14%。欧盟今年 7 月 1 日正式取消了 150 欧元以下小包的关税豁免，每类商品还要按 3 欧元定额征税，下半年再加一笔行政处理费。政策还没落地，希音自己先动了手：在欧洲提价，又一刀砍掉在线广告投放。价格上去了、流量少了，销量自然应声而落。

真正让人担心的是，这把刀才刚架上来。法国那边更狠，超快时尚法案已经落地，每件衣服罚款从 0.25 欧元到 6 欧元不等，2030 年还有可能涨到最高 20 欧元。希音赖以起家的 " 一件包邮、九块九买件穿一季 "，在欧洲正在被一件一件算账。

订单其实没崩。上半年总订单 5.49 亿单，涨了 6.4%，二季度单季 2.98 亿单，增速 7.6%；过去 12 个月活跃客户 2.91 亿，比去年的 2.54 亿又多了三千七百万。拉美这些新市场在顶上来——二季度其他地区收入 48.38 亿美元，同比涨了 21.6%。但架不住两头成本挤压：中东地缘冲突推高了油价和海运费用，二季度履约费用率被推到 50.4%；平台商城业务占比变大，这部分只确认佣金、不确认商品流水，服务收入占比从 8.9% 抬到 12.7%，收入口径被稀释。

许仰天在财报开头就定了调："2026 年上半年，全球消费环境充满挑战，宏观经济不确定性、地缘局势复杂性及贸易政策变化交织影响。全球零售趋势有所放缓，消费者面临的通胀压力加大，消费更趋审慎，预计这一环境将在短期内持续。"

他专门解释了利润率为什么压得这么低。二季度经调整净利润率只有 2.1%，公司说主要是中东局势引发油价和运费急涨所致，但 " 希音做出了主动吸收这些成本的决定，是认为这些成本是暂时性的，而非将其转嫁给消费者，从而保持了稳定的定价体验和订单增长势头 "。至于商城业务占比上升拉低了收入增速，他的说法是 " 报告期内，商城业务占比的提升是外部经营环境和贸易政策变化带来的短期影响。长期角度看，自营始终会是业务核心。"

股价比财报更早知道答案。9 月 1 日挂牌，发行价 48.56 港元，开盘即破发，首日收 44.24 港元；上市第四天跌到 38.3 港元，较发行价亏掉两成，四天蒸发 400 多亿港元。9 月 26 日稳定价格期一结束、承销商护盘的托底一撤，股价继续阴跌，9 月 28 日收在 35.28 港元，较发行价已回撤 27%。财报出炉第二天一早，快速跌落至 30.36 港元，跌幅超过 13% ——从发行价算起，不到一个月，市值已经从 2062 亿港元缩到 1290 亿港元。对比四年前近 1000 亿美元的私募估值，这次上市市值只剩约 164 亿美元。

未来一到两年干什么？许仰天划了三件事：价格带拓展、品质与合规、消费者沟通。一边守住现有价格带的基本盘，一边把商品往更高客单价的品牌上挪，靠均价拉升修复利润；另一边在供应链合规和信息透明度上加码。

他对下半年的判断留了分寸：" 预计 2026 年下半年外部环境仍将充满不确定性，关税逆风和物流成本波动可能持续。尽管如此，第四季度涵盖双十一大促、黑色星期五、网络星期一和圣诞节季，仍是最重要的促销窗口，预计将带动订单量大幅提升。"在持续推进成本优化和效率提升的同时，他对下半年经调整净利润 " 持谨慎乐观态度 "。

财报最后，许仰天留了一句被反复引用的话：" 作为一项基本原则，我们着眼于长期价值创造。这意味着我们有时会选择承担短期成本以巩固竞争优势，但当这些权衡带来较大成本压力时，我们会审慎管控其影响。"

账上趴着 152 亿美元现金，二季度单季经营现金流还在往里进 8.13 亿美元。他把下半年最重的注，押在了四季度那串连着来的购物节上。

他自己留的那四个字，是 " 谨慎乐观 "。

来源：星河商业观察