30 年期美债收益率逼近 6%，可能触发国债期货 " 最便宜可交割券 "（CTD）切换，迫使资产管理机构卖出期货，进一步加剧长端收益率上行。

周一，30 年期美债收益率升至 5.70%，为 2002 年以来最高。据彭博分析，若该收益率升至 6% 附近，长期国债期货的 CTD 可能由当前的 2045 年到期国债切换至 2050 年到期国债。

持仓数据显示，资产管理机构近几周已在削减长期和超长期国债期货净多头。

交割规则如何放大抛压

美国国债期货是在交易所交易、约定以特定价格和日期买卖国债的合约，被投资者广泛用于对冲国债头寸，也是杠杆基金开展 " 基差交易 " 等热门策略的工具。合约允许空头从一篮子符合条件的国债中选择交割，交易员会选出交割成本最低的一只，即 CTD，期货价格随之跟踪该券。

收益率快速上行会改变可交割篮子内各券的定价关系，CTD 随之向期限更长的债券迁移。为维持组合久期目标稳定，期货多头需要卖出，空头需要买回；视两者的相互作用和发生时点，这一过程可能外溢至现券市场。

法国巴黎银行策略师 Guneet Dhingra、Sebastian Mauleon 和 Vincent Zhou 在报告中指出，资产管理机构为应对 CTD 切换而卖出国债期货，" 可能加剧长端收益率的上行 "。

长期国债期货仍是压力点

市场焦点在长端，尤其是长期国债期货合约，其当前 CTD 为 2045 年 2 月到期、票息 2.5% 的国债。

巴克莱策略师 Andres Mok 和 Amrut Nashikka 周一发布报告称，投资者 " 可能需要降低期货敞口或重新调整对冲比率，使组合久期回到目标水平 "，而 " 更高的利率和波动率加大了 CTD 结果的不确定性 "。他们估算，资产管理机构的总再平衡需求在长期国债期货上约为每基点 2500 万美元，在超长期国债期货上约为每基点 300 万美元。

超长期合约遭大举抛售

近几周，30 年期收益率大幅升破 5.6%，资产管理机构同步削减两类合约的净多头。高盛策略师 George Cole 和 William Marshall 认为，这很可能是在 " 主动管理与潜在国债期货 CTD 切换相关的久期延长风险 "。

美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至 9 月 29 日当周，30 年期收益率由 5.28% 最高升至 5.62%，资产管理机构将超长期国债期货净多头削减近 10 万手，相当于每基点 1500 万美元的风险，或 110 亿美元的当前 30 年期现券。同期长期国债期货持仓变化较为温和，说明该期限的 CTD 切换风险及相关被动抛售仍然存在。

三井住友银行（SMBC）利率策略师 Monty Gandhi 说：

" 超长期国债期货已切换至久期更高的 CTD，但长期国债期货仍有久期延长的上行风险。"