印度储备银行在周末推出一揽子卢比保卫措施，将国有石油公司每日高达 2.5 亿至 4 亿美元的购汇需求直接转移至央行资产负债表，同时重启 4 月危机期间启用的衍生品管制手段。

印度储备银行自 2026 年 10 月 12 日起开设专项窗口，直接通过指定银行向印度石油（IOC）、印度斯坦石油（HPCL）和巴拉特石油（BPCL）三家国有炼油商提供外汇，完全绕开即期市场。

据高盛新兴市场策略师 Rishi Radia 与 Lu Sun 在题为《印度：印度储备银行加强卢比防御》的报告中指出，上述措施短期内可能推动卢比升值 1% 至 2%，但并未解决美元流入不足这一根本问题。

高盛认为，这意味着此前每日在市场上打压卢比的最大购汇方已从现货市场消失。高盛估算，按当前约 100 美元 / 桶的油价计算，三家炼油商的年度美元需求约达 1200 亿美元。

高盛报告直言不讳：

然而，美元的实际需求并未改变，只是转由印度储备银行的外汇储备来满足。

换言之，卢比在即期市场上的压力得以缓解，但代价是储备消耗速度加快。只要油价维持在 100 美元附近，印度进口的每一桶原油都将直接消耗外汇储备。

与此同时，印度储备银行还重新祭出 4 月急性压力期间短暂使用的衍生品管制组合，包括禁止重新预订已取消的卢比外汇衍生品合约、将无需事先证明实际敞口即可建立的外汇衍生品头寸上限从 1 亿美元骤降至 500 万美元，并对超过 200 万美元的购汇对冲合约设立 20% 的现金保证金存款要求。

高盛警告，上述措施对资本市场的整体影响仍存在不确定性，卢比面临的结构性压力尚未消除。

4 月危机工具箱重启，管制力度全面升级

本周末另外三项措施均指向同一目标——压缩市场参与者的投机性购汇空间。

印度储备银行重新对已取消的卢比外汇衍生品合约禁止重新预订。高盛指出，该措施 " 并非新举措 "，曾于 2026 年 4 月 1 日在卢比急性压力期间首度引入，但仅维持 19 天便于 4 月 20 日撤销，如今再度登场。

同步推出的是幅度更大的头寸限额削减：无需预先建立实际敞口即可持有的外汇衍生品头寸上限，从 1 亿美元大幅压缩至 500 万美元，降幅达 95%，适用于所有授权交易商及各主要外汇衍生品交易所。

印度储备银行同时要求签署承诺书，防止同一敞口通过多家授权交易商重复对冲。

此外，印度储备银行新设外汇风险准备金（FERR）机制，规定授权交易商就涉及经常账户交易、合约名义价值超过 200 万美元的购汇衍生品合约，须按卢比名义金额的 20% 向印度储备银行缴存现金，并在合约存续期内持续维持。高盛将此定性为 " 变相提高购汇对冲成本 "。

高盛报告特别点明，上述管制存在一个明显漏洞。那些并非印度储备银行授权交易商的境外独立银行并不直接受上述要求约束，因为它们提供的是卢比无本金交割远期（NDF），高盛预计 " 部分对冲需求可能因此流向 NDF 市场 "。

境内市场收紧，意味着对冲活动可能加速向印度储备银行触达能力相对有限的离岸市场迁移。

短期挤压可期，结构性压力犹存

从市场定位看，高盛认为当前市场整体持有美元兑卢比多头，上述措施可能触发 1% 至 2% 的卢比短期升值，远期点差也有望近期明显回落。

但高盛同时警告，这些措施 " 并未解决美元流入不足的根本问题，印度储备银行最终可能仍需通过提升实际利率来吸引资本流入，届时远期点差可能再度走高 "。

在此背景下，高盛给出的交易建议为：逢低做多隔夜指数掉期（OIS），并持有卢比对菲律宾比索的多头头寸。

就宏观背景而言，印度储备银行近期已在 " 渐进紧缩 " 立场下加息 25 个基点至 5.50%，外资年内净卖出印度股票约 310 亿美元，国内机构则净买入约 720 亿美元。

高盛经济学家 Santanu Sengupta 预计，印度储备银行将在 12 月再度加息 25 个基点，并在 2027 年上半年累计再加息 50 个基点，将政策利率推升至 6.25%。

卢比此前已接近 96.8 的历史低位，高盛此前亦曾指出印度 Nifty 指数录得堪比互联网泡沫时代的连续 9 周下跌纪录。

一揽子管制措施能否扭转趋势，市场将在 10 月 13 日公开市场操作卖出及 10 月 20 日税款缴纳引发的流动性抽水后得到进一步检验。